【转载本报告请注明来源：普益标准（ID：pystandard），如需获取完整版报告PDF版，请添加普益君微信：pystandard01】一、本周市场回顾
本周（2025/01/06-2025/01/10下同）A股指数多数下跌，债市主要指数同样多数下跌。周内各大主要指数表现为：上证指数下跌1.34%，深证成指下跌1.02%，创业板指下跌2.02%，科创50上涨0.93%。其他宽基指数方面：中证500指数下跌1.08%，中证1000指数下跌1.43%，沪深300指数下跌1.13%，上证50指数下跌1.04%。行业板块方面，31个申万一级行业，8个行业上涨，23个行业下跌。涨幅最大的三个行业分别为综合、家用电器和有色金属，涨幅分别为：2.09%、2.09%、2.00%。跌幅最大的三个行业分别为商贸零售、煤炭和食品饮料，跌幅分别为：6.57%、5.17%、3.46%。风格指数全部下跌，金融风格、周期风格、消费风格、成长风格、稳定风格变动分别为-0.80%、-0.65%、-2.61%、-0.14%、-2.76%。每日成交金额和成交量方面，本周，平均每日成交额11421亿元。
本周央行公开市场操作货币净回笼2600亿。本周货币投放309亿，货币回笼2909亿。
本周利率[1]走势多数上行，银行间质押式回购利率1D、7D、14D、1M分别变动11.36BP、2.46BP、0.72BP、-1.73BP，存款机构间质押式回购利率1D、7D、14D、1M别变动11.21BP、3.99BP、-1.33BP、-10.45BP。
本周各期限利率债到期收益率上行。从收益率曲线变化来看，本周6M、1Y、3Y、5Y、10Y国债到期收益率分别变动20.24BP、12.98BP、14.43BP、8.08P、4.54BP；6M、1Y、3Y、5Y、10Y国开债到期收益率分别变动17.15BP、7.54BP、11.49BP、8.19BP、1.51BP。从期限利差来看，国债10Y-1Y利差环比变动-8.44BP，国开债10Y-1Y利差环比变动-6.03BP。
中短期票据信用利差下跌。我们将各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率间的差异作为信用利差，本周AAA级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-1.54BP、-4.05BP、-0.97BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-2.91BP、-6.57BP、-3.43BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差较上期分别变动-4.31BP、-6.23BP、-5.12BP。
城投债信用利差下跌。本周AAA级6个月期、1年期、3年期信用利差较上期分别变动-10.54BP、-2.66BP、-5.73BP；AA+级6个月期、1年期、3年期信用利差较上期分别变动-13.24BP、-5.1BP、-7.57BP；AA级6个月期、1年期、3年期信用利差较上期分别变动-15.46BP、-4.51BP、-8.51BP。
本周债市主要指数多数下跌。本周各主要指数具体表现如下：中债综合指数变动-0.22%，中债企业债指数变动-0.02%，中证可转债总指数变动0.45%，中债国债总指数变动-0.35%，中债总指数变动-0.30%，中债金融债总指数变动-0.25%，中债信用债指数变动-0.04%。
二、公募基金产品回顾
本周共成立基金8只，发行份额66.20亿份。其中，股票型基金5只，发行份额37.82亿份；混合型基金1只，发行份额0.20亿份；债券型基金2只，发行份额28.18亿份。本周新成立基金发行明细一览：
根据Wind统计数据，截至2025年1月10日，境内公募基金共有12365只，管理资产净值达319179亿元。从各类型基金来看，股票基金共有2659只，资产净值40709亿元；混合基金共有4645只，资产净值35149亿元；债券基金共3770只，资产净值103966亿元；货币基金数量为370只，资产净值130334亿元；QDII基金有304只，资产净值5218亿元；FOF基金499只，资产净值1481亿元；另类投资基金58只，资产净值716亿元；REITs基金59只，资产净值1576亿元。
三、本周公募基金市场回顾
本周各固收类基金指数全数下跌。各类型固收类基金指数表现如下：短期纯债基金指数变动-0.03%，中长期纯债型基金指数变动-0.14%，债券指数型基金变动-0.20%。
本周各混合基金指数多数上涨。各类型混合类基金指数表现如下：混合债券型二级基金指数变动0.03%；偏债混合型基金指数变动-0.01%；混合债券型一级基金指数变动0.00%；偏债混合型FOF指数变动0.07%；偏股混合型基金指数变动0.96%；偏股混合型FOF基金指数变动0.58%。
权益类基金各指数全数上涨。各类型权益类基金指数表现如下：可转债基金指数变动1.12%；普通股票型基金指数变动0.80%；股票指数型基金指数变动0.32%；股票型基金变动0.44%。
四、本周基金经理观点
科技板块最重要就是TMT，我感觉整个TMT现在分成几个大的板块，第一是跟AI相关的，第二就是消费电子，比如以果链为特征的东西，但这两个东西又有一些关联，比如和苹intelligence这些东西是有一点点关联，但并不完全一样。第三是像信创，以及自主可控的设备这块。第四是半导体这类以传统供需关系去分析的，这个板块和前面几块也有关联，因为都可以带动需求。细分来看，AI方面，首先OpenAI大模型的升级，从年初来看新模型发布一直比预期要晚一些，但在各个方向的应用以及各个企业的使用，包括To B提升效率的东西，我认为是在陆陆续续兑现当中。根据卖方信息师的点评，国内的字节大模型跟OpenAI大约也就差两个季度的时间，目前确实到了一个应用的拐点。但是在应用这块，例如海外炒的AppLovin，它是做广告的，这块我没有把握住。现在表现较好的AI广告、字节概念、AI眼镜方面我持仓略微少一点。AI硬件方面，英伟达的GB200特别是NVL36、72的rack一直推迟。这个东西类似一个很精密的大型设备，我之前去军工公司做调研，比如中航光电是做连接器的，像这种用于大型设备或者航天的大型连接器的特点就是精密，传输功率对干扰的要求很高。而消费电子这块的生产比较简洁，功率也没有那么大，我感觉服务器原来的发展方向是往消费电子、电脑靠近，但当算力越来越强、耗电越来越高、对信号干扰要求越来越高的时候，发展方向更像是往军工大设备的方面靠近，所以整个供应链对于可靠性的要求和严格程度是提升了很多。此外，这么大的消耗量和散热，对整个系统工程能力是要求很高的，而原来消费电子传统的服务器是更为简单的，所以这里面也会有一些技术的升级方向，这些方向和其他例如AI芯片的方面都会持续关注。
第二消费电子这块。整体来看，消费电子、AI、半导体自主可控替代和设备等方面，我相信还是会一直去做的，有一些特别性的个股，包括研究员推荐的或者自己研究的，都会有持仓。
从半导体自身的经济周期来讲，如果不考虑新增的需求，其实它和跟整个经济周期是相关的。像功率半导体这些，原来觉得好像正在好转，但是到了7、8月份经济变差之后，下游需求也不是很好。有很多东西确实是和整个经济周期相关的，整体经济从国内来看确实在人口的减量周期里面，想实现像过去一样的快速增长肯定是有难度的。不过下滑的过程也会相对平稳一点，政策出来还是希望能够稳住。综合下来来看，我觉得AI方面也有进展，消费电子方面如果能更好地采用AI技术，整个TMT行业有技术驱动还是不停会有机会的，所以整个TMT行业配置一直都维持在较高的比例，只是将原来有些小股票换成更为稳健的大公司。
1、由于地方激励机制的缺失，对于政策刺激对需求端弹性不应有太高的预期。无论地产、基建，亦或消费想看到业绩明显增长的可能性并不是很大。政策更多的是化解存量债务风险以及托底需求。短期而言，政策更大的意义在于打破长期悲观的预期，提升市场风险偏好。2、股票市场的长期回报最终只取决于底层资产的 ROE 以及分红回购，A股也不例外，以制造业为主的A股市场过去因为政府行为、企业家预期以及部分规则的缺失，导致竞争过于激烈，整体回报率并不高。但是社会的发展已经到了这个阶段，我们已经要从追赶者变成创新者，形势倒逼的供给端政策更值得我们期待。总体上我认为明年在大的方向上，对债券是偏有利的，但我们投资债基应加强预期管理。首先是整体基调，2025年适度的宽松的货币政策已被确认，有这个基础在，债市情绪或者说做多逻辑就没有发生、大的改变。而财政政策上我们重要的是观察具体政策的落地及效果， 我们认为，2025年，在外围市场相对不确定的情况下，财政政策需要依据外部环境的变化去逐步落地，我们可以观察这些政策落地之后的一些表征数据比方说社融，社零，通胀数据。在数据没有明显变化之前，债市环境可能就不会改变。第二在幅度上，债基的投资收益主要由票息和债券到期收益率下降带来的资本利得所组成。2025年票息已较2024年有下滑，而下降空间也有所减少。因此，在2025年我们应适度加强预期管理。注：[1]该指标统计时间截至2025年01月09日。
[2]以2023年初为基期反映该类别指数累计涨跌幅，下同。
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