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邓建虎，汉景雨汇投资控股创始合伙人、原赛伯乐投资集团高级合伙人
大家好，我叫邓建虎，是汉景雨汇投资控股集团创始合伙人，也是原赛伯乐投资集团高级合伙人。
汉景雨汇主要有三部分业务：家族财富管理、母基金、产业基金。其中，家族财富管理业务又分为深度财富管理和产业财富管理，目前共有21个家族客户。母基金业务方面，我们成立了两个母基金管理办公室，投资了市场上30余家投资机构。产业基金方面，开展了医疗大健康母基金、政府产业基金、并购基金、项目直投等业务。
今天主要和大家分享一下当前私募基金的宏观数据及母基金投资偏好。
1、2018年私募基金行业概况
根据中国证券投资基金业协会的数据显示，截止到2018年6月，全国共有7.3万只私募基金完成备案，较上年增加了7436只；共有2.3万家私募管理人完成备案，较上年增加了1457家；全国私募基金总体管理规模从2017年底的11.1万亿人民币增长至12.6万亿人民币，增长率为13.5%。
这一组宏观数据说明了一个问题：
尽管投资界在热议募资难的话题，但从私募基金管理规模的角度看，2018年的募资市场并不悲观
。
具体来看，2018年上半年，全国私募证券类基金管理人由2017年的8467家增加至8827家，已备案基金数量由2017年3.2万只增加至3.4万只，实缴规模由2.2万亿人民币增长到了2.3万亿人民币；全国私募股权、创投基金类基金管理人由2017年的1.32万家增加至1.43万家，已备案基金数量由2017年的2.8万只增加至3.3万只，实缴规模由7.1万亿人民币增长到了8.3万亿人民币，创历史新高。
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资料来源：
中国证券投资基金业协会
全国私募股权基金高速增长的原因有以下几点：
1、IPO常态化。
2、LP格局变化。上市公司开始成为成资本主力，母基金规模呈现爆发式增长，本土机构逐渐占据市场主导使得国有资本成为LP市场的主要参与者。
3、资管新规体现出的监管层鼓励资金投向符合供给侧改革领域的指向性，长期利好高新产业基金。
2、私募基金管理人规模、分布、业绩
目前，全国已备案的私募基金管理人共计2.3万家，平均管理基金数量为3.1只，平均管理规模为5.3亿人民币。资管新规的实施以及部分私募产品到期或提前清算，导致私募证券类基金管理人平均管理的产品数量和规模都有显著下降。相比之下，私募股权、创业类基金管理人表现较好，平均管理产品数量为2.3只，平均管理规模为5.8亿元人民币。
截至到2018年6月底，全国私募基金管理人按规模分布如下（包含证券类基金、股权、创业基金和其它基金）：
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资料来源：
中国证券投资基金业协会
管理规模在100亿人民币以上的基金管理人有224家，占比2.35%，相比于2017年增加了37家；
管理规模在50亿——100亿人民币的基金管理人有269家，占比2.82%；
管理规模在20亿——50亿人民币的基金管理人有649家，占比6.80%；
管理规模在10亿——20亿人民币的基金管理人有837家，占比8.77%；
管理规模在5亿——10亿人民币的基金管理人有1081家，占比11.33%；
管理规模在1亿——5亿人民币的基金管理人有4236家，占比44.40%；
管理规模在0.5亿——1亿人民币的基金管理人有2245家，占比22.53%。
今年以来，各规模基金的累计收益率都并不理想，整体上全部处于亏损状态。其中，管理规模在1亿元人民币以下的私募基金亏损最为严重，累计收益率为-7.12%。管理规模在20亿——50亿元人民币的私募基金亏损最少，累计收益率为-4.11%。
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资料来源：
中国证券投资基金业协会
一、外部负面影响加大
1、资管新规落地加大了私募的融资难度
今年四月，国家下发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，外界简称资管新规。资管新规对公募基金和私募基金都有影响，相比之下私募受到的影响更大，最主要的影响来自于“取消多层嵌套和禁止资金池”，使得此前私募资金的很多运作方式不再可行，加大了私募基金的融资难度。
监管层充分意识到了资金池中资金来源、资金运用不能一一对应产生的期限错配问题及流动性风险的问题。同时由于债权人和债务人之间不能建立一一对应的关系，导致风险不能被准确地披露给投资者，也不利于确定产品的公允价值。因此资管新规中对资金池业务严格禁止，要求金融机构不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务，强调资管产品的久期管理，并且对期限管理提出了一系列要求。
2、贸易战持续引发不确定性
贸易战爆发后，中国股市屡屡下跌，6月以来，三大股指均创调整以来新低。由于贸易战前景不明，经济不确定性加剧，导致二级市场信心不足，加大了一级市场的融资难度。国内一些私募基金正在避免配置与贸易战相关的行业项目，转而关注医药健康等稳定行业和政府扶持的高科技行业。
3、信用债违约潮集中爆发
2018 年上半年，信用债市场新增9家首次违约的债券发行主体，违约债券金额合计达 253.01 亿元。受违约事件集中爆发影响，市场风险偏好明显下降。
我认识的企业里，有两三家都涉及到了债务违约，而且违约规模很大，合计金额上百亿，牵涉到了100多家机构，包括一些一级市场的基金。所以违约潮集中爆发也对私募股权基金带来了负面影响，加大了募资难度。
4、银行系资管子公司相继成立
从2015年至今，有多家银行通过董事会决议，设立了资管子公司。短期来看，银行系资管子公司的成立对非银机构的影响将出现分化，通道业务占比较高的信托公司、券商资管、基金子公司的资金来源和利润收入将进一步压缩，拥有主动管理核心竞争力的公募基金则将迎来发展契机。长期来看，银行资管力量进场，“银行资管子公司+母行”的优势互补叠加庞大的理财规模将引领资管行业格局变迁。
二、私募股权、创业投资基金需要把握的6个利好因素
1、政府对私募股权投资的引导扶持力度加大
今年单单是山东省的新旧动能转换基金就高达6000亿元人民币，今后各地政府基金会越来越多。2017年初，国家发改委发布了《政府出资产业投资基金管理暂行办法》，大力推进私募股权投资的制度建设，相应地，各级地方政府也陆续出台了众多针对私募股权基金的优惠政策，以促进股权投资类企业的发展，并且这种促进力度会越来越大。
2、市场对私募股权投资的参与度进一步加强
政府机构、国有企业愿意出资与社会知名投资机构共同设立基金，其根本目的是招商引资和招才引智。产业引导基金最能体现出对社会资本的吸引力，而完善市场化的运作形式能保证私募股权基金的资金使用效率。目前在产业引导股权基金上，引导基金实行市场化运作模式俨然已经成为一大鲜明的特色。引导基金实行专业化的管理，“募、投、管、退”各个环节实行市场化运作。扶持产业发展“市场化”，不仅给政府减轻负担，还提高基金使用效率，使市场发挥在资源配置中的决定性作用。
3、私募股权基金投资重点逐渐向早期投资转移
近几年PE阶段的好项目越来越难找，很多机构都在把投资轮次向前移动，早中期投资会越来越多，甚至处于种子轮的项目也会被列入考察范围。就投资环境而言，除私募基金外，其他投资机构也有将投资重点向早期倾斜的趋势，比如一些互联网公司，其战略投资方案中也包括早期创业公司，建立创新工场和创投基金等。
4、行业投资重点以七大行业为主
国务院在2014年11月26日印发了《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，对生态环保、农业水利、市政设施、交通、能源设施、信息和民用空间设施、社会事业等7个重点领域提出了吸引社会投资的措施。在政策层面，各地区发改委以及相关部门正在加快这七大类重点建设。出台系列措施的原因在于，面对上述领域，民间资本进入壁垒高，社会资本缺乏活跃度，此外，这些领域关乎公共安全、公共产品和公共服务，在经济社会发展中处于薄弱环节。
对于市场普遍看好的养老行业，我持有不同意见。2000年左右，我们与全国妇联合作，试图观察和进入养老行业，但最终没有在养老领域发现能够实现可观盈利的赛道。
5、并购基金将成为私募股权基金的重要投资方式
并购基金会成为一个永久性话题。注册制改革、新三板发展等宏观政策环境变化，让并购市场成为新兴领域，在新三板上市的公司被主板或创业板上市公司收购是一种趋势。国有资本管理方式在市场化方向探索，国有资本运营公司和国有资本投资公司的建立，拓宽了股权并购的操作空间。
6、私募股权基金开始参与国企混合所有制改革
从汉景母基金体系出发，我们对于合作伙伴和GP的筛选非常严格，主要考察4个方面。
第一，看团队
找GP就是找团队，想要找到一支优秀团队非常困难。比如寻找一家投肿瘤药项目的GP，我们要观察3点：
1、团队内部有没有接触过肿瘤药物研发的成员，其资历是否合格。一款新药的研发往往需要5年、8年，甚至10年，如果GP团队中成员的从业经历还没有药物研发的时间长，难以令人信服。
2、团队内有没有接触过肿瘤药经营管理的成员。
3、基金管理人在行业内的工作履历，其中，是否深度参与过募投管退全过程是一个关键指标。
以PE投资人举例，PE投资人经历一个完整的募投管退阶段的平均时间是7年。其中募集资金大概需要6个月，准备证监会审批大约需要6个月，申报IPO需要8个月，上市后锁定期3年，后续退出需要1—2年，整个过程大约需要7年时间。中国有多少投资人完整的经历过这7年？又有多少投资人完整经历过募投管退各个阶段？恐怕很少。
如果是面对VC投资人，需要重点考察其投资经验，比如在行业内工作了多长时间、真正参与过多少项目等。
投资是一个专业性很强的行业，从业人员也需要具备很强的专业素养。但是中国投资界有很多非专业出身的投资人做的也很好，为什么？因为中国是一个人情社会。所以在中国有两种GP最受欢迎，一种是专业能力非常强的，另一种是资源和关系足够多的。
第二，看业绩。
第三，看储备项目。
我们可以通过GP储备的项目考察衡量GP的业务水平，储备项目涉及到以下几种：1、GP已经完成尽调、准备投资并与被投资企业达成融资意愿的项目；2、已进行初步尽调并且有融资意向的项目；3、尚未尽调，但GP已经与创始人会面并了解其商业计划的项目。GP有多少储备项目、储备了哪些阶段的项目、储备了多少优质项目也是我们的考察内容。
第四，看GP的投资偏好是否与母基金一致。
如果母基金偏向医疗大健康方向，但遇到了一个偏向投智能制造的GP，母基金的投资意愿就会减小。如果母基金不了解GP的领域，也无法实现业务协同。
邓建虎
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汉景雨汇控股创始合伙人、原赛伯乐投资集团有限公司高级合伙人
历任世纪国晖（北京）房地产开发有限公司副总经理，鄂尔多斯市金正投资集团有限公司常务副总经理，更香茶叶集团有限公司常务副总经理，中国信息协会民营企业分会常务理事、法务部副主任。北京市中合律师事务所合伙人律师， 参与办理大量重大案件诉讼，对房地产法律服务业务、科技园综合开发、对外投资方面有一定的实践经验；在企业并购、企业融资私募有良好的法律实践经验和项目管理运营能力。并有多年的跨国投资、并购领域工作经验、先后参与多家央企、国企及上市公司的咨询、投资、并购及投后管理工作，主要包括信威通信、南丁格尔、创毅视讯、创博国际、德利迅达、猪八戒网、广东优迈等。
本篇实录系根据健一会（
ID：
jianyihui2011
）沙龙第
239
位主讲人邓建虎在健一会主办的主题为“
募资过程中那些你不知道的事儿
”沙龙的精彩分享整理而成。
根据嘉宾意见，分享内容已删去部分敏感观点及内部信息。
分享：邓建虎
整理：尹 扬
口述
