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【重磅】恒指“3万点”之路

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-23 12:11

正文

编者按：

“记事者必提其要，纂言者必钩其玄。”

韩愈“提要钩玄”的读书之法，于证券研究同样适用！现今，研报严重同质化、无效信息泛滥，良莠不齐。因此，提要钩玄、举纲张目，就显得尤为关键，否则，精华亦将憾失于繁芜之中。

改版后的《重磅》严格遴选中信证券研究部近一周发布的重要研报，取其精华，弃其泛论，将更凸显“提要钩玄”之义。

我们希望，这份新《重磅》能使您的投资事半功倍！

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

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关键词

恒指“3万点”之路

-- 策略：寻找大牛市中的“安全边际”，大金融，银行和保险为首选。

-- A+H行业比较：汽车家电篇。汽车是被南向资金深刻改变的行业。

-- 中国光大控股：PE视角看是打折当GP的天赐良机。

-- 美图公司：前瞻布局AR领域，引领富媒体社交升级。

看短做短，轻行业、重主题

-- 策略：周期不用纠结；后续建议关注国企混改。

-- 宏观：中长期来看国际油价是应该在当前水平上获得支撑。

-- 东睦股份：2017-2019年EPS预测0.68/0.94/1.22元，“买入”评级。

-- 有色：钨价高位运行，企业盈利持续受益。

寻找高“护城河”公司

-- 复星医药：研发取胜。2017-2019年EPS预测1.32/1.55/1.82元，目标价37.06元，“买入”评级。

-- 纺服供应链：技术引领革新，智造联动未来。

8月金融数据盘点

-- 宏观：今年余下月份新增信贷将现小幅回落；

-- 银行：金融周期下半场银行选股逻辑转向“稳健”。

深刻思考，前瞻布局

-- 人工智能：未来最大科技方向的底层研究。

-- 食品饮料：徽酒地图新解：一超多强，差异竞争。

-- 阿里巴巴：从渠道到生态，开启新零售征程。

重磅观点

恒指“3万点”之路

策略

大势研判：未来3-6个月，海外资金对港股的配置变化更为重要，恒指将站上“3万点”。4季度行业配置：大牛市中的“安全边际”，可来自两个方面：1）盈利改善的持续性，未来还有空间；2）本身具有后周期属性的行业。大金融，银行和保险为首选。后周期必选消费和汽车经销商，为业绩确定选择。工业周期品，相对看好基建和外贸复苏。继续看好腾讯等稀缺成长标的，以及新港股通标的。

（详见报告《港股市场2017年四季度投资策略：“3万点”之路》，发布日期：2017/9/19，分析师：杨灵修，秦培景）

A+H行业比较系列第三篇，聚焦汽车和家电。从板块标的结构上，港股体现出明显的中高端的定位和明显下游属性。具体而言，汽车是一个被南向资金深刻改变的行业，南下资金认知曲线从“A+H”到“稀缺性”，投资逻辑变化，从单纯“产品周期”到“潜在龙头溢价”。家电行业A股的龙头属性显著，港股标的较少。

（详见报告《中信证券A+H行业比较系列专题之三：汽车家电篇—被南向资金深刻改变的行业》，发布日期：2017/9/21，分析师：杨灵修，秦培景）

非银行金融

中国光大控股是中国第二大PE资产管理公司，公司被动持股：市值291亿港币；主业估值：304亿港币。PE视角：打折当GP的天赐良机。3.9%的股息率兜底；估值上行空间足够大。供给侧改革不仅发生在制造业，也同样发生在金融业。公司凭借专业能力、央企背景、跨境跨市场平台，有望在竞争中胜出。维持2017-2019年归属母公司股东净利润35.3/41.2/45.5亿元港币预测，预计分别同比增长-12%/17%/10%，对应ROAE分别为9.1%/9.8%/9.8%，维持“增持”评级。

（详见报告《中国光大控股（00165.HK）跟踪点评·资管观察之二：从PE视角看是打折当GP的天赐良机》，发布日期：2017/9//19，分析师：邵子钦，童成墩，田良）

传媒

美图在图象识别、人脸技术、AR技术、人像美化、3D视觉、视频美化方面做了很多的工作。我们认为对于AR技术的开发，一方面帮助公司获取更好的客户体验，维系其在图片影像处理领域的龙头地位；另一方面，AR结合公司的数据资源，能够创造更多的应用场景，在直播、电商等领域进行开拓，帮助公司实现社交平台的全面升级。维持公司2017-2019年EPS预测-0.11/0.27/0.51元人民币，目标价16.08港元，维持“买入”评级，建议投资者积极关注。

（详见报告《美图公司（01357.HK）跟踪快报：前瞻布局AR领域，引领富媒体社交升级》，发布日期：2017/9/20，分析师：肖俨衍）

看短做短，轻行业、重主题

策略

宏观预期和市场政策调整下，投资者暂难形成一致预期；一方面，周期不用纠结，不必悲观，因为周期行情的核心逻辑供给侧并没有受影响。另一方面，游资与杠杆资金入市，监管环境改善，流动性状况也不错，建议看短做短，轻行业、重主题：后续建议关注国企混合所有制改革，重点关注中直股份、中国石油、中国石化、烽火通信等。

（详见报告《A股市场策略周报20170916：轻行业，重主题：关注国企混改》，发布日期：2017/9/16，分析师：秦培景，杨灵修）

宏观

中长期来看，油价和非能源大宗商品价格走势上还是受到全球经济的共同驱动。库存将成为短期内影响油价走势的关键变量。我们认为沙特加大削减原油出口供给，原油期货市场走向远期贴水、以及减产协议的有效执行，都将促使原油库存在年内进一步下降，从而对油价上涨形成支撑。在此情形下，布伦特油价年内有望升至60美元/桶的水平。油价在中期的前景也不悲观。无论欧佩克最终的减产是否成功，国际油价在中长期的走势上还是得回归到需求面。考虑到中国和印度这两个石油消费和人口大国的人均原油消费量距离全球平均水平仍有较大的回升空间，中长期来看国际油价是应该在当前水平上获得支撑。

（详见报告《宏观经济专题报告：油价走势的近景与远观：从油价和非能源大宗商品价格背离谈起》，发布日期：2017/9/16，分析师：诸建芳，陶川）

有色

公司是国内粉末冶金零件制造业龙头，深耕汽车VVT/VCT粉末冶金零件技术优化和市场拓展。结合行业横向PE估值比较，考虑公司未来产能将逐步释放、粉末冶金技术迭代和升级带来新的市场增量、产品结构迈入新能源以及变速箱零件等高附加值领域，我们判断公司估值水平具备上行空间；综合考虑，给予公司36倍PE估值，对应目标价24.8元，首次推荐，给予“买入”评级。预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为2.90/4.00/5.18亿元，对应EPS分别为0.68/0.94/1.22元。

（详见报告《东睦股份（600114）投资价值分析报告：具备匠心精神的粉末冶金技术白马》；发布日期：2017/9/20；分析师：敖翀）

钨精矿价格未来维持高位运行，拥有上游钨矿资源的企业将直接受益于钨价上涨，拥有下游硬质合金产销优势的企业也将享受消费转好带来的业绩增长，钨板块内企业全年盈利增长明确。重点推荐厦门钨业和章源钨业，维持“买入”评级，建议关注中钨高新、翔鹭钨业和洛阳钼业。

（详见报告《有色金属行业重大事项点评：钨价高位运行，企业盈利持续受益》；发布日期：2017/9/18；分析师：敖翀）

寻找高“护城河”公司

医药

我们认为公司业绩增长稳健，单抗、胰岛素、CAR-T研发收获期的渐进一方面将接力业绩的高增长，另一方面将成为公司估值提升的有力催化剂。若不考虑Gland Pharma并表，维持2017-2019年EPS预测1.32/1.55/1.82元（考虑Gland Pharma并表，备考EPS预测1.34/1.65/1.94元），对应PE为25X/21X/18X（备考为24X/20X/17X）。根据分部估值法进行测算，预计公司药品（传统）、单抗、医疗服务、医疗器械、国药控股股权和非主业资产的市值分别为350.0、129.6、63.0、72.6、229.4和80亿元，合计市值924.6亿元（考虑Gland并表，备考1000.6亿元），对应目标价为37.06元（备考为40.10元），维持“买入”评级。

（详见报告《复星医药（600196）深度跟踪报告（三）—引领产业升级，千亿市值是起点》，发布日期：2017/9/22，分析师：田加强）

纺织服饰

中国拥有最优质的供应链资源和最具潜力的消费市场，我们从三个方向寻找优质公司和投资机会：①具备核心竞争壁垒和广阔下游市场的优质供应商，重点推荐申洲国际（针织龙头）、健盛集团（袜子/无缝内衣龙头），推荐航民股份（印染龙头）、华孚色纺（色纺纱龙头）、百隆东方（色纺纱龙头）、鲁泰A（色织布龙头），关注延江股份（打孔热风无纺布）、天虹纺织（包芯纱龙头）、超盈国际控股（内衣面料龙头）、维珍妮（内衣制造龙头）；②新模式供应链整合受益者，重点推荐孚日股份（毛巾供应商龙头，携手严选等加速成长）、开润股份（本土箱包ODM龙头，借力米家实现品牌化经营）；③优质供应链服务商，江苏国泰。

（详见报告《时尚产业丨供应链洞察开篇—技术引领革新，智造联动未来》，发布日期：2017/9/19，分析师：薛缘）

8月金融数据盘点

宏观

今年以来新增信贷规模明显高增的深层次原因有两方面。一是“监管”因素，可理解为央行对整体贷款规模的控制；另一个是“实体经济+银行风险偏好”因素。从上述逻辑出发，我们认为今年余下的月份新增信贷将会出现小幅回落。首先，宏观政策紧缩会给银行放贷带来压力。财政87号文进一步限制了地方债务风险，规范了地方政府购买服务的范围。这将一定程度上使商业银行对于地方融资平台和基建类相关贷款的风险偏好上升。同时，国企去杠杆相关政策会进一步落实，也会给新增企业贷款带来影响；其次，M2增速一再下行，显示出金融去杠杆的严监管政策正对货币供应产生影响。表内贷款也会相应收缩，基本面下行的压力也会体现在企业贷款的增量上。

（详见报告《2017年8月金融数据点评：透过现象看本质：今年信贷为何总是超预期？》，发布日期：2017/9/16，分析师：诸建芳）

银行

8月信贷增长超预期，但结构略有变化：居民按揭平稳放量，但企业中长期贷款新增量有所回落。考虑到实体融资需求仍存且季末冲量的因素，预计9月新增信贷在1万亿左右。尽管短期经济数据出现波动，但银行业基本面的改善是中期大趋势，来自近年来资产负债表的优化调整。从现在时点往后看估值上升的驱动力将主要来自ROE的持续回升，板块合理估值中枢1.2xPB以上。金融周期下半场银行选股逻辑转向“稳健”，管理能力和客户资源是关键。优选建设银行、工商银行和招商银行，同时建议关注基本面存在改善空间的北京银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等。

（详见报告《银行业2017年8月金融数据点评：规模超预期，结构有变化》，发布日期：2017/9//18，分析师：肖斐斐，冉宇航）

深刻思考，前瞻布局

电子

AI进入爆发期，核心芯片是关键。AI芯片市场规模2016年达23.88亿美元，我们测算2020年可达146.16亿美元。其中云端100亿美金，GPU及ASIC占据80%，FPGA是有效补充；终端40亿美金，ASIC是未来趋势。预计GPU和FPGA未来仍是国际巨头的游戏，我们看好国产厂商在云、终端ASIC领域的发展机会，尤其是终端应用，看好寒武纪、地平线、深鉴科技、比特大陆等公司的前瞻布局。A股方面，应用首推最先落地的安防子领域，看好海康威视的AI“换机潮”，关注大华股份及苏州科达。芯片首推安防前端芯片领域的富翰微，以及拥有核心处理器设计能力的全志科技。

（详见报告《人工智能专题深度研究报告—群芯逐鹿时代：AI未来，星辰大海》，发布日期：2017/9/18，分析师：徐涛）

食品饮料

白酒行业步入复苏周期，针对中档白酒发展，徽酒行业是最佳省级样本。我们认为，安徽省内确定性白酒大众消费升级带来主流消费价格带持续上移，且徽酒省内竞争格局趋于稳定，古井、口子等优势品牌基本站稳第一阵营，尤其在120-300元价格带确立双寡头地位，受益于此，龙头省内市占率料将进一步提升。此外，关注龙头省外全国化扩张及省内行业整合及国改进展。综合以上，重点推荐口子窖、古井贡酒，维持“买入”评级，关注迎驾贡酒，首次覆盖给予“增持”评级。

（详见报告《食品饮料行业深度研究报告—徽酒地图新解：一超多强夺皖，差异竞争胜出》；发布日期：2017/9/18；分析师：戴佳娴）

商业零售

线上基数扩大增速趋缓，后续增长依旧动能十足。传统电商进入人口红利末期，移动化、品牌化、内容化、数据化助力阿里强者恒强。阿里首提新零售，线上线下走向融合。后红利时代，成熟业务持续稳定增长，战略培育业务爆发可期。预测2018/19/20FY阿里巴巴Non GAAP归母净利润823/1101/1379亿元，Non GAAP EPADS 32/43/54元/股，同比+42%/+34%/+25%。同时我们认为在阿里强大的竞争优势与新零售逻辑下，核心电商业务整体货币化率有望进一步提升，因此给予“买入”评级，目标价225.0美元。

（详见报告《阿里巴巴（BABA）深度报告：从渠道到生态，阿里开启新零售征程》；晨会日期：2017/9/22；分析师：周羽，唐思思）

其他

债券

地方基建诉求和融资需求依然强烈，城投平台融资职能难以直接剥离。现阶段政策连续出台推升城投利差，平台业务转型尚需观察，因此尚处于发展培育期，市场化转型艰难，未来仍然依托固定资产投资补短板、且体制特殊的区域如新疆兵团城投债配置价值凸显。我们可以将目光放在一带一路覆盖地域，基建规划相对完善、投资力度大、具备经济增长潜力，建设项目扩张利好城投本业，其与地方政府资金往来更为紧密，得以获取稳定的政府支持和信用支撑，如伊犁、巴州、第四师、第六师等区域主体存在价值挖掘潜力。

（详见报告《“区域看债”之三：耕战戍边，屯田拓荒—新疆兵团城投债价值探索》，发布日期：2017/9/19，分析师：李晗）

家电

当前板块的回调无需过分担忧。后续投资建议，从行业层面，继续推荐进入新一轮补库存的空调行业，及中长期成长空间大的照明/厨电行业；公司层面聚焦具备竞争壁垒，能够抵御行业负面波动，实现业绩确定性增长的龙头公司。从消化成本上涨能力的角度，内销为主、需求良好、竞争格局优异的龙头公司仍是最佳选择，以厨电/空调龙头为主。1）成长确定性优选：行业空间广阔，竞争壁垒领先的照明/厨电龙头，欧普照明、老板电器、华帝股份。2）稳定确定性优选：竞争格局优良，收入增速有望再超预期的空调/白电龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A。3）自下而上选择：具备业绩拐点或景气加速的九阳股份、三花智控。

（详见报告《家电行业成本专题报告：成本上涨对家电股影响到底有多少？》；发布日期：2017/9/20；分析师：金星，甘骏，姚煦阳）

公用事业

由于协同处置市场处于刚刚起步阶段，参与企业具有一定稀缺性，推荐关注已有危废协同项目投产、具有水泥及环保双弹性、项目复制能力强的金圆股份、海螺创业（H）；此外考虑到传统危废公司未来有望介入协同处置领域，推荐关注东江环保、高能环境、雪浪环境等传统危废龙头。

（详见报告《环保行业工业环保专题研究报告系列二：水泥窑协同发力，危废新势力崛起》；发布日期：2017/9/20；分析师：李想，崔霖）

传媒

猫眼收购微影后将加速进入盈利状态，为公司后续贡献可观的投资收益，从而增厚公司利润。上调盈利预测，预计2017-19年EPS分为0.28/0.34/0.39元。当前价格10元，对应2017-2019年PE为35/30/26倍。采用分布估值方法，给予主营业务2017年33倍PE，对应市值273亿；给予猫眼微影2018年40倍PE，对于股权部分价值79亿，对应总目标市值为353亿元，对应目标价为12.04元。考虑到猫眼微影合并后市场地位明显提升，以及电影内容制作龙头地位、在动漫、衍生品新兴领域领先布局以及打造的顶级IP巨大的商业变现能力，维持公司“买入”评级。

（详见报告《光线传媒（300251）重大事项点评：猫眼收购微影，在线电影票务龙头诞生》，发布日期：2017/9/22，分析师：肖俨衍）

商业零售

从品类看南极：品类扩张可复制性强，头部品类优势明显，腰部长尾品类空间大，国民品牌雏形已现。从渠道看南极：阿里平台店铺资源远高于同行，渠道多元化卓有成效。空间大+壁垒深，收入利润持续高增长，看好公司作为电商生态服务商的长期价值。维持2017-2019年EPS预测0.33/0.49/0.68元/股，并入时间互联后2017-2019年备考归属净利润5.9亿/8.7亿/11.8亿元。考虑公司品类拓展潜力良好，结合业绩持续兑现，给予2018E 备考PE 35倍估值，对应股价18.6元，维持“买入”评级。

（详见报告《南极电商（002127）深度跟踪报告：从品类和渠道角度看南极电商：品类拓展潜力大，渠道多元后劲足》；发布日期：2017/9/20；分析师：周羽，唐思思）

【新版《重磅》每周一期，逢周五发布】

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