二季度经济： 地产改善，消费偏弱

从总体来看，上半年完成经济目标。 2024 年上半年 GDP 实际同比增长 5% ，与全年经济增长目标持平。其中一季度 GDP 实际增速为 5.3% ，二季度 GDP 实际增速为 4.7% ，季调后二季度 GDP 较一季度环比增长 0.7% ，季调环比折年率为 2.8% 。从当月数据来看，生产、消费在二季度呈现增速逐月下台阶的趋势。二季度经济增速较一季度相对放缓，这主要是受基数抬升、极端天气增多等因素影响。从价格来看，上半年 GDP 平减指数累计同比增速为 -0.9% ，较一季度的 -1.1% 小幅边际改善，这主要是受上游原材料中煤炭、有色金属、农产品中猪肉等涨价影响。

经济的分化仍在延续。 分产业来看，第二产业虽较一季度小幅边际回落，但其 5.6% 的同比增速仍明显高于其他产业，是经济的主要支撑。第三产业增速下滑较快，从一季度的 5.0% 下降至 4.2% ，而第一产业则在边际改善。

二季度的主线有两条，一是地产优化政策起效带动内需部分改善。 5 月 17 日新一轮支持房地产的金融举措出炉，各地地产优化政策也陆续出台落地，对地产需求端形成较强支撑。我们重点跟踪了几个出台地产优化的主要城市，成都、北京、杭州和上海，我们发现刚改需求仍较充足的北京、上海、杭州，在政策优化后都出现了住房销售的明显提振，一手和二手房销售同比均持续回升，成都的二手房销售也有改善，但新房销售未见明显起色。地产需求端的回暖对经济增长有直接的拉动，下一阶段，如果销售改善趋势能够持续，或将利好地产链相关的板块如建材、家电、家具等行业的生产和需求，对经济起到间接的拉动，不过目前这一方面的改善还不明显。

二是外需虽有震荡但仍为经济提供支撑。 2024 年上半年我国出口金额同比增长 3.6% ，较一季度的 1.4% 还在上行，其中 5 、 6 两月出口当月同比增速高达 7.6% 和 8.6% ，强劲外需是当前经济的主要支撑。上半年我国主要出口商品中出口金额增速最高的是船舶、集成电路、汽车等，这些行业的生产受益于海外需求维持高增速。而出口创造收入、提升企业盈利，也能提高企业扩产投资的意愿，使得制造业投资也维持较高水平。

当前经济中较为薄弱的环节，是内需中的消费部分。 二季度社零增速较一季度出现一定下滑，居民的收支增速也较一季度放缓。尤其是商品消费部分，今年二季度商品消费整体偏弱，这一方面是由于“促销季”常态化、长期化后，刺激消费的效果变化，但另一方面更是由于居民收入和财富预期未见提升，当前的消费意愿仍相对偏弱。

总体来看，二季度经济虽然受多重因素影响小有波折，但仍具一定韧性，出口、生产保持稳健，地产边际改善。下一阶段，前期稳增长政策或持续发力，政策效果或进一步释放，我们对经济的长期走势仍保持乐观。

从分项来看， 6 月商品零售和餐饮收入的增速分别为 1.5% 和 5.4% ，前者较 5 月回落，不过后者有所改善；线上消费零售额同比增速则从 5 月的 5.9% 大幅回落至 -9.5% ，线下消费反而出现反弹。今年“ 618 ”促销活动相对前置，带动 5 月线上商品消费的同时，对 6 月的数据造成一定干扰。不过由于中高考结束，聚餐宴请等活动增加，餐饮消费出现一定改善。

对比具体行业 ， 基本需求类的消费品表现较好。 在所有类别中，粮油食品、烟酒消费的增速最高，这既是由于餐饮需求增加，也受到猪肉等食品涨价的影响。增速回升较快的是金银珠宝消费，这一部分是由于 6 月金价回调，利好居民端购金需求释放。消费升级类的化妆品、家电音像等表现平淡，这些品类受线上促销活动影响较大，需求前置后， 6 月表现边际走弱，增速出现明显下滑。

居民收支增速放缓，消费意愿仍不足。 二季度我国居民人均可支配收入和人均消费支出的实际增速分别为 4.5% 和 5.0% ，较一季度分别下滑 1.7 和 3.3 个百分点，其中支出回落的速度更快，这部分是受到基数抬升的影响。从居民消费倾向来看，今年二季度居民消费占可支配收入的比重为 68.5% ，虽然较去年小幅提升，但仍低于 2021 年和 2019 年之前的同期水平，这反映当前居民的消费意愿仍相对偏低，未能完全释放。