访谈|投资人如何助力科学家升级为企业家

Q&A

有如下几个特点：

第一，过去十年中国整体经济走势是上升的，投资回报率处于高位，大量资金涌入一级市场，但一级市场没有那么多好项目，导致一级市场好的项目价格扶摇直上，现在宏观经济正在进入一个转型期，经济运行在调整，经济增长速度亦会发生变化。从投资人角度看，未来的投资回报将是一个挑战。

第二，在美国医药行业与互联网行业的两个估值逻辑是不一样的，医药行业因为需要各种实验及政府审批，投资人与企业拿实验数据说话，对估值也相对理性。但创新性强且好的互联网企业，估值可能会是一路高歌猛进，估值三级跳市场发展比较快速，目前国内医药行业估值有互联网化趋向，一些早期医药项目，或还没有数据，刚开始的估值，就接近美国上市公司有临床数据的市值，有一批新兴投资机构进入医疗健康产业活跃于市场，也推动着市场前进。

第三，一级市场好项目的价格越来越往上走的同时，我们也看到二级市场的市盈率在往下降，现在开始投进去的项目，大约4到5年后退出，投资人在思考未来二级市场的市盈率是往上涨还是往下降？如果未来大概率事件是往下降，投资机构就面临一个很大的压力。另外企业家拿到很高的估值，企业在后面做不出来，对企业也不是一个好事。目前有些研发企业研发投入期还没有收入，在中国目前制度下还上不了市，但是公司估值已经超过了在纳斯达克同类企业的价格，到国外也上不了市，其未来的发展值得关注。

第四，细分市场的吸引力。目前资本在医药的每个领域主轴上已经投了一大圈，行业领域越来越细分，到最后大家真的要冷静思考，企业所在的细分领域天花板在哪？是否可以用钱把它给砸出一个新的市场创造更大的需求？还是只是前期投资人与企业家一直在不断的往上推高估值？实际天花板就在那里没有什么改变，现在部分项目已经发生这个情况，还有一批投资者前仆后继加码，而高估值不等于退出，对于投资机构的投资回报率形成挑战，这也是我认为细分市场的致命吸引力。

第五，存量投资的消失。之前一级市场还有一些已发展相对成熟的企业，当时你只要抓到项目上市，都能赚钱，那时是在做一级市场套利交易，是大环境的红利。现在传统的存量已经没有了，医药产业所有你想到没想到的都被人投了好几轮了，过去中国经济整体快速上升时，不管你的项目是一般的还是好的全上去，以前你可以说我跟某个产业园区熟，跟某个协会很熟，在各地有成熟的企业可以投资，但现在存量已不在，这时候你再讲跟谁很熟已没有太大用处了。原因是所有企业的发展都需要时间，尤其医药企业培育时间更长，当资本把存量的投完后，那个时代就已经结束了，未来的整个国内经济开始调整，不再是一路冲刺，产业开始分级化发展，原来的创业及投资模式已不可再重复，未来医药产业增量投资的模式将成为新常态。

增量投资成为常态，当目前很多好项目对VC投资机构价格太贵时，将迎来一批早期投资机构，投资于早期并创建项目。中国有一个产业已经形成增量投资生态链，就是IT，互联网，目前它已没有存量，有一批天使投资不断地创造项目，做增量投资，为成长期及较晚期的投资机构提供源源不断的项目源。目前创新工场就是中早期增量投资的代表机构之一，研究趋势，寻找团队，引进资源，深度孵化创业，李开复老师是最早推动AI创业的投资机构之一，之后做了很多的布局，包括设立 AI 研究院，组建创新团队等，了解全球产业链，对产业方向、技术发展及趋势深刻研究与理解，预见下一个风口，系统的创建与发现相关公司，创造下一个价值增长点。

第六，创业家（Entrepreneur）与技术创业者的认知差异。技术创业者或部门主管对自己熟悉与关注的领域，有足够或较好的专业知识与积累，关注于做的是5公里深的工作，而CEO因为组织架构有不同的部门，要协调处理内部与外部的不同专业或自己不熟悉领域的事，他们不单要了解深度同时还要做5公里宽的事。如果给CEO在不同的部门掌握的知识以0~10分打个分数，你会发现很多技术创业者在很多部门是拿不到分数的。

技术创业者大都只关注产品的未来，他们可以是少数科学家就成立的创业公司，人员不多所以很多部门可以不设，专注研发没有太多需要协调。真正的企业家不单要关注产品的未来，更会关注商业和消费者的价值与社会的未来，这就需要一个完整团队了。而一个企业有不同的部门，如果要做一位成功的CEO，你可能须要有较广范的知识、协调与沟通能力，懂得整合人才及整合内部与外部资源，一位好的CEO，要对自己不熟的部门与领域有一些基础知识，这样才能与各部门主管有较好的沟通与衔接，至少他汇报的事，你心中有一把尺，知道哪个是合理，哪个是忽悠的。

我们用不同类型的树来比喻一下不同层次的认知差异，以下四种类型的企业大家可以自己衡量一下，了解并认识到自己的短板，是企业与个人改进优化的第一步。

技术型企业CEO缺乏整合资源能力的企业

CEO一部分管理很强，另一部分弱的企业。例：研发强，销售弱……

CEO拥有较宽广的知识，懂得整合资源与“人财”，将公司运营成行业中的“参天大树”

从投资角度来讲，一棵树就是一个公司，不同树种表示不同的领域。不同的领域不同的树种投资人必须要有基础的知识与理解。比如我在选择一个基金投资管理人时，首先看管理团队的经历与过去业绩，熟悉哪一领域，是否具有未来投资策略及产业洞见。在早期投资中，当市场存量不在的时候，增量投资就需要有人从早期孵化，嫁接行业资源，与公司共同成长。

产业的格局在变，审批政策与国际接轨，还有部分领域存在进口替代的机会，但许多以前成功的商业模式未来已不可复制，更多领域再去做 Good enough products 稍微改进或者进口替代，已没有机会了。现在更多机会存在于去做 Innovative products。我们也看到一些企业现在会说我是中国的first- in-class那不是开玩笑吗？你也可以说我是某省的first- in-class有意思吗？中国已经加入ICH，未来就是全球化创新竞争，中国原来是制造大国，后来医药成为全球重要的市场，未来中国将由制造大国转变成为创新大国，全球角度的创新企业将是下一个投资热点。

首先看Investor VC与Operator VC的差异：Investor VC是金融服务业；Operator VC是金融服务业＋产业服务业。

任何一个项目在投资判断时就分四大块。“法律”、“财务”、“商业模式”，这三个是所有项目的必备项，判断方法都有一定的标准，就是在做一个交易。所有的Investor VC基本对这些都非常熟悉。另一部分相对独立：“行业与细分领域”。每一个项目都不一样的。过去因为市场红利，有大量的企业在各开发区、各投资机构快速发现项目，同时请相关专家对项目做出专业判断，如果在各项尽职调查后认为可以投资，完成交易后投后管理的增值服务主要体现在协助企业规范管理、上市辅导、政府资源对接，协助被投企业对接等。以前的交易有很多的是套利交易，如在未上市和上市之前做的差价，那时不需要对行业理解特别深，对行业的增值服务做的相对较少，但现在这种交易越来越少了。

未来的投资除了要做前面的增值服务外，还需要增加有行业相关的增值服务，嫁接行业人力、产业、技术、市场等资源，助力企业快速发展。为此投资机构需要升级，增加配置从行业出身既懂产业且懂投资又有资源的投资团队。

Operator VC，就是将法律、财务、商业以及行业与领域，这四个全部整合成为一体，不单提供金融服务同时嫁接产业资源提供产业服务。

Operator VC专家有五个特点：

第一，从行业出身，懂专业，干过一把手，有行业成功经验。

第二，要懂中国接地气，对国内整个行业要很熟悉，但现在目前只懂中国够吗？

第三，还要懂国际，对于行业的理解要透，掌握全球的趋势。

第四，要懂投资，行业出身者不单要懂行业，同时要懂投资懂交易结构、相关法规与财务知识。有的企业家转成投资人非常困难，但是有两种转型，一个能将行业与投资两个部分全具备的投资人，另外一个就是投资机构能有懂行业的合伙人，能整合两边有机结合，让GP升级拓展。

第五，就是能带行业的资源去协助企业发展，一个投资人如果是懂行业的人投资，在创业之初可以协助企业少踩坑，不懂行的还是很难避免的。

投资就是在追寻成就他人并成就自己的过程。一个企业的成功需要大家共同努力成就一番事业，每一个人与企业都有知识的界限及经验、资源与能力的界限。当创业家理解自己的界限，能懂得整合人才与资源就能突破企业的界限。

投资和创业基本上都是整合资源的一个过程，能不能成功很多时候看气度与格局，当然也要看大家是否都是正向思考、愿意共同成就一件事。投资人的经验与素质和企业家气度与信念，是互相关联互相影响的，企业家如何处理与投资人关系，投资人如何处理企业的关系对企业有巨大影响，可以看到经验不足的投资人在瞎指挥，也看到企业家不知道如何处理投资人关系，两边打来打去，这样的折腾对企业是非常大的损失。

共识是所有合作成功的根本，很多的误解及猜疑是来自于没有及时充分的沟通，造成很多迷茫、疑惑、猜疑，然后开始产生矛盾，最后反感导致两边打起来。所以事前建立双方的共识，事前预防制定议事规则将未来的冲突下降到最低。

共识也是公司管理的基础，个人执行力不等于组织执行力，主要因素是团队每个人想的不一样，团队的共识度越高组织的执行力也越强，所以管理的根本在提高公司成员的共识，让大家劲往一处使，共同成就一件大事。

企业家不仅需要关注技术与科研，更需要关注商业及公司未来发展，科学家如何整合资源转变为企业家，将是摆在医药创业者面前的课题。