想把氪掉的金赚回来吗？中国游戏股专题报告！

从电子海洛因到竞技体育

几乎每一个年轻人小时侯都有背着家长偷偷打游戏的经历，几十年过去，电子游戏已经从家长谈之变色的电子海洛因成长为被体育总局认可的竞技项目。游戏，为我们带来了无数的快乐，然而当我们跳出玩家的角色再来看游戏这个行业就会发现，这不是一门好做的生意。作为投资者，我们应该如何去看中国的游戏行业？如何去评价游戏公司？A股游戏公司的投资机会又藏在哪些不起眼的细分领域呢？

一、从行业层面看中国的游戏产业

1.行业特性与体量

游戏作为互联网企业最赚钱的业务，在我国网民中的渗透率不言而喻。 作为一种具有消费属性的商品，它的成瘾性不可否认，因此它也拥有较高的用户粘性与复购率，随着我国互联网基础建设的发展和移动互联网的普及，网络游戏与移动端游戏享尽了年轻一代的人口红利。

对比中国的网民总量和游戏用户数量不难发现，二者保持着高度同步的增长速率，可见游戏在网民中高且稳定的渗透率。 而随着我国的互联网普及率达到了50%的发展瓶颈期，人口红利在游戏产业中急速消退， 用户增长率出现断崖式的下跌，2014年后更是稳定在了低个位数，中国的游戏产业在经过了数十年的发展后，终于从蓝海竞争变成了需要企业间激烈的红海，行业集中度不断提升，一二线游戏龙头纷纷向海外开拓新的版图，这在后文中会提到。

2.游戏品类的变迁

从游戏品类看来，中国的游戏产业主流也经历了从单机游戏到客户端游戏再到移动端游戏的变革，行业龙头也同样随之变换。更重要的是，这几种不同的游戏品类有着不同的盈利模式，每一次主流产品的更迭，更多的意味着行业商业模式的迭代。

目前的游戏行业，手游已经成为绝对的主流，随着人们生活节奏的不断加快，端游的时代一去不复返，而产业结构的变迁却让三七互娱和游族网络这类下注“页转手”游戏业务的二线龙头有了弯道超车的机会。

目前，游戏公司的盈利模式主要有四种：收费游戏、增值业务收费、广告收费和比较少见的周边产品。我国的游戏市场尚以免费游戏为主流，因此增值业务（道具）收费依然是主流的盈利模式。

以手游为例，游戏营业收入的蛋糕由渠道方、发行方和研发方三家分享，虽然每一款游戏的分账模式不尽相同，但大体上渠道方（IOS/Android）通常占据大头，发行方和研发方平分剩下的利润。

在中国游戏业的起步阶段，市场上以单机游戏为主，中国游戏企业打造了许多经典的优质产品，如“国产三大剑”。在这一阶段，好的游戏质量是游戏企业的核心竞争力，打造一款优质的游戏，吸引大量的玩家购买，游戏公司就是成功的，后来的点卡制和卖断制网络游戏也是同样的道理。

而随着互联网的发展，互联网用户在各个年龄层与各线城市普及，为了吸引更多的用户参与，游戏的发行方选择降低游戏的参与门槛，推出了大量的免费游戏，这个时候引导用户为增值服务（道具）收费成为了游戏公司的主要收入来源。

时间来到2010年后， 这时候的中国玩家更加的成熟，对游戏的画面质量、可玩性提出了更高的要求，同时国内的游戏企业的经营策略也从依赖美、韩进口转向了自主研发，游戏的开发成本陡然加大，游戏公司自然也希望自身游戏的盈利能力和生命周期更长，因此游戏运营的重要性被摆在了与游戏开发同等的地位上，在这个时候，互联网公司（腾讯、网易）的优势进一步体现了出来。 毕竟，一部游戏的失败能让游戏公司受到极大的重创。

（你说是吧，网易？）

二、游戏业的竞争格局和游戏企业的竞争优势

众所周知，在中国接近 2000 亿的游戏市场中，有近 70%的份额来自于腾讯、网易两家巨头。近年来，随着行业马太效应的加剧，二者一直以高于行业平均的增速快速成长，所占国内市场份额也在逐年提升，2017 年网易、腾讯两家公司所占的游戏市场份额达到了66%，凭借着两款“吃鸡”手游，18Q1在移动游戏市场的市占率达到了惊人的 90%，营收前十游戏基本都由网 易、腾讯两家大厂霸榜， 其他游戏企业向上天花板明显。

游戏行业是洗牌非常迅速的行业，在长达数年甚至十几年的游戏研发、运营周期之中，玩家的喜好和产业结构都可能发生非常大的变化。无论是研发厂还是发行方，一旦没能把握住行业新一轮的风向，很容易便会掉队。而腾讯与网易能够坐稳游戏江湖的前两把交椅，主要依赖于自身的竞争优势：

1.腾讯独一无二的流量优势。

作为中国互联网绝对的社交霸主，腾讯拥有近8亿QQ月活用户和近10亿微信月活用户构筑的社交网络，在社交类游戏方面具有最强的优势。作为中国最懂社交的游戏厂商，公司推出的MOBA类手游《王者荣耀》自2017年开始长期占据游戏畅销榜榜首，成为名副其实的现象级产品。

社交性是网络游戏最重要的属性之一，玩家间的竞争心理可以促使用户在网络游戏中投入更多的精力和金钱，以使自身在社交圈子中拥有更多的社交资源；同时，“开黑”作为时下年轻人的一种重要社交活动，占据着年轻一代互联网用户大量的时间， 如果游戏能够像上一代的白酒一样，成为一种社交工具，那么用户的粘性与活跃度都会大大增强。 在这个领域，腾讯的优势是不言而喻的。

2.中国最强大的游戏开发商网易。

网易是国内最为优质的游戏内容研发商，公司曾成功开发并长周期运营《大话西游》、 《梦幻西游》等 IP， 公司具有良好的内部激励机制和完善的研发流程，可以保障公司优质内容的持续产出。