“一些公司感觉还没到生死存亡的时候，所以对于高估值依然不肯松口。”
在王珣的观察中，部分医药创新公司对于未来可能面临的严峻融资环境还未有充分的警惕性，对高估值仍有“不切实际”的幻想。
“‘冷’是相对‘热’而言的。2019年到2022年上半年大量资金涌到医疗领域，把整个领域的估值炒得非常高，造成了估值体系的变形，以至于一些不好的项目也能获得比它自身价值更高的估值和融资。
这一两年资本下行，其实是估值回归正常的阶段，现在基本上回到2018年左右的状态。
”
正如王珣所说，中国医药投融资环境2023年的市场状态与2018年相似。医药魔方
InvestGo
数据库数据显示，国内医药领域近7年的投融资中，2023年融资额1892.2亿元与2018年的1769.4亿元接近，而这一数字在2020年冲到了巅峰，达到5339亿元。
数据来源：
医药魔方InvestGo数据库
热钱吹起的“泡沫”在这两年的资本寒冬中也逐渐破碎。不仅部分医药创业公司感受到融资的艰难，GP的募资也非易事。据清科研究中心数据，2023年我国股权投资市场共计6980只基金完成新一轮募集，募资规模18,244.71亿元人民币，同比下降15.5%。
在LP们收紧“钱袋子”的情况下，2023年华盖资本医疗成长四期基金依旧逆势完成了目标30亿元总体规模的首关募资。成立于2012年的华盖资本至今共管理资产规模超200亿人民币，聚焦医疗健康与科技两大领域的私募股权投资。
“弹药充足”的华盖资本在2024年将会如何布局医药领域，与华盖资本同样握有资金的投资机构可能会有哪些考虑？创新医药公司想要在当下偏冷的投融资大环境下生存，需要调整哪些思维方式和策略？带着这些问题，医药魔方Invest专访了华盖资本医疗基金首席投资官王珣。
王珣于2022年加入华盖资本，曾供职于
诺华
、
辉瑞
、
赛诺菲
等知名跨国大药企的BD部门，拥有近二十年行业经验。加入华盖资本前，他曾任
药明康德
战略投资部/药明康德产业基金董事总经理。期间，他主导了全球范围内的几十个项目的股权投资、并购等资本运作。
出手的前提是估值合理
“投资中风险控制的主要方式就是合理估值。再差的公司，只要估值足够低，也可以有价值；再好的公司，估值过高，风险也就非常大。”资本的寒风吹了两三年之后，冷静和谨慎已经代替“争抢”成为投资人的主要思考状态。
合理的估值则是王珣投资前首要考虑的问题。
“资本火热时，行业内做估值判断的重要标准之一是对标二级市场同类公司，以此估算公司上市后的价值，从而给出估值。
但估值应该反映公司本身的真实价值，需要计算公司未来能不能盈利，投资的钱能不能赚回来，而不仅仅是去对标谁。
”王珣也解释了对标式估值的弊端：导致估值虚高。
被对标式推起的“虚胖”估值，随着资本的收缩正在消失。王珣透露，经过这两年的试错，
用更理性的方式估值在投资端基本已达成共识
。
至于2024年投融资环境是否会回暖，一部分人保持着谨慎乐观的态度。据医药魔方Invest统计，2023年国外医药公司宣布倒闭/破产的公司达46家，接近2022年的7倍。而这46家公司中有30%倒闭/破产的直接原因是融资困难。
大洋彼岸的医药公司“死亡潮”或许也为国内公司敲响了警钟。国内医药公司是否也会遭遇相似的困境？相信每个公司都不想拥有这样的体验。
在王珣看来，不论接下来融资环境如何，创业者都需要做好至少两到三年的准备，在还可以融到钱时，哪怕牺牲一些估值和股权，也要“落袋为安”。
这确实十分考验创始人和投资人的胸怀和智慧。
“很多企业觉得现在还可以再撑一撑，估值还不想放。但等到钱快烧完时再融资，是非常危险的。创始人应该更早地回归理性、降低估值，从而及时把握融资机会。只有现金在手，未来才是安全的。”王珣建议道。
在估值合理的基础上，早期和中后期项目华盖资本均有布局。
对于早期项目，华盖资本偏向选择有“in China for Global”特质的公司。在国内研发出具有全球销售潜力和权益的产品，未来与MNC在销售上进行全球合作，王珣认为只有这条路才能做到真正覆盖成本，不亏损，能把账算“明白”。
“Biotech自己建立的小规模商业团队和MNC商业团队的差距是一目了然的。从MNC历史销售数据和我们内部的财务模型分析来看，单个上市产品凭借MNC的销售能力能在3～5年内收回成本，已是非常不易。单纯依靠Biotech自身的销售团队可能需要10年或者更长的时间才有机会赚回来，难度可以想象。”
通过计算，在产品未来销售层面的收益能超出投资的成本。在王珣眼中，这就是值得投的好项目。
对于中后期项目，华盖资本则更多从市场空间、团队配备、竞争格局角度筛选考量，同时依托财务模型评估，通过更精准的投后赋能为保障项目收益。
在赛道选择上，相比于围绕疾病谱的投资方式，王珣更看重技术在未满足的临床需求上的运用。“一项技术能解决之前未满足的临床需求，治疗之前治疗不了的疾病，这就是一个增量。”
在2023年的投资项目中，华盖资本先后投资了生命科学上游的
生工生物
、新一代RNAi药物研发公司
舶望制药
、国产神经调控龙头
品驰医疗
等数个热门赛道的新技术公司。
国内医疗并购还未成熟， 但数量将增
并购对于MNC来说是保持创新活力，对抗专利“悬崖”的重要方式，每年以国外大药企为收购方的大大小小并购案不胜枚举。但在今年1月，医疗领域的并购出现了新的组合——中国医疗器械龙头
迈瑞医疗
以66.5亿元的价格收购了A股上市公司
惠泰医疗
，创造出科创板首单“A收A”的纪录。
2023年年末，
阿斯利康
12亿美元收购本土Biotech亘喜的消息也备受关注。当中国医药公司身影开始频繁闪现在并购交易中，让人不禁疑问：并购的“热风”从海外吹向国内了？
王珣的判断是：国内医疗并购短期内仍未成熟，国内还未开启大药企并购潮时代。
经过多年的演进，美国医药市场早以完成MNC和Biotech的分工。Biotech负责创新研发，MNC在收购Biotech或创新产品后负责上市销售。MNC积攒了几十年乃至数百年的商业资源，也让Biotech难以匹敌。
而国内大药企的国际化、全球化的商业销售能力仍在建设当中，需要时间。创新产品国内大药企自己也能做，更愿意单独买管线或产品，而非公司。基于销售端和研发端的需求情况，王珣判断目前以国内大药企、Biotech为主角的并购潮时代还未到来，但他更希望这一天快点到来。“目前很多中国Biotech不愿意出售，国内大药企也还未形成并购文化。但只有Biotech和更大的企业进行整合，才是对企业双方和中国生物医药行业发展更为有利的。”
相比较整合公司，交易管线、产品或技术平台更为轻便。王珣认为BD仍是目前国内医药领域交易的主流。
医药魔方NextPharma数据库显示，2023年国内医药公司BD交易金额和首付款均创历史新高，达到498亿美元和39.5亿美元。其中出海BD交易总金额更是达到421.2亿美元。
