文/《清华金融评论》王蕾
中国内地与香港互联互通机制的发展完善助力A股四度闯关终成功，明晟MSCI宣布从2018年6月开始将中国A 股纳入MSCI新兴市场指数和ACWI全球指数，并修改原建议，决定纳入能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股，这使得纳入MSCI新兴市场指数的中国A股数从169只增加至222只大盘股；基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。
“A股权重低于我所希望达到的水平”，MSCI明晟首席执行官费尔南德斯在新闻发布会上表示：“下一次纳入可能包括中国中型股，MSCI非常关注纳入范围扩大至A股中盘股。”
且考虑到股票互联互通机制的限制，MSCI决定分两步实施纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施；倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。
MSCI表示证监会副主席方星海在MSCI此次决定中发挥了巨大的作用。其高管指出，基于5%的纳入因子，预计A股纳入MSCI后初始资金流入在170亿美元-180亿美元左右；如果中国A股在未来完全纳入，预计资金流入可能达到3400亿美元左右。
广发证券研报称，短期来看，纳入 MSCI 后预计新增资金不会超过 1000 亿元人民币，对 A 股整体有一定正面影响但并不大；中长期来看，先前市场普遍预计中长期新增 1.5 万亿元人民币，但忽略了标的股票范围的扩大和调整因子的提高，因此低估了新增资金规模。
“我们的测算表明中长期新增资金可能会达到 2.7 万亿元人民币，这对 A 中长期具有较大的正面促进作用。”广发证券称。
按照初期A股在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数的权重将分别为1.7%和0.5%，中泰证券首席经济学家李迅雷预计，境外资金在A股的配置规模将在600亿-700亿元人民币，“这相对于A股40多万亿元的流通市值而言，可谓杯水车薪。而且正式纳入要等到2018年的年中。但此举象征意义非常大，或许会有四两拨千斤的作用。”
对此，中国官方也给予正面回应。上交所资本市场研究所所长施东辉表示，这是国际投资界对中国经济增长前景和金融市场稳健性的良好预期，也是中国股票市场国际化的重要一步，对上交所的发展及时机遇，亦是挑战。他表示，据初步估算在222只纳入MSCI的股票之中，上交所的股票家数约占2/3，可交易市值约占3/4。
香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加也以阿姆斯特朗登上月球时讲的“这是我迈出的一小步，是人类迈出的一大步”来比喻A股纳入MSCI的意义。他表示：“这次是一小步,但是对于中国金融市场的开放，中国作为世界第二大经济体几乎很快成为世界第二大金融体将融入世界、同时世界走入中国之际，从这个大历史趋势来看，这是一大步。”
李小加称，这与之前人民币加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权（SDR）货币篮子的意义是相似的。A股纳入MSCI是将来A股市场全面进入全世界的股票市场的一个开端。
同时，香港有关部门期待着A股获纳入MSCI标志着A股市场对于国际投资者而言日益重要的同时，将巩固香港作为接通内地股票市场的门户角色。
招商基金国际业务部总监白海峰表示，对于纳入MSCI事件的分析侧重点应更多放在长期影响上。对市场短期带来的流动性增量的影响可能不会特别大。但从长期看，对中国资本市场的进一步成熟完善、国际化将起到不可忽视的积极影响。总体而言，纳入MSCI与资本市场的国际化是相辅相成的，会产生共振作用的协同效应。
对于全球市场的影响，高盛研究称，受MSCI指数纳入中国A股影响，韩国、台湾、印度股票在基准指数中的权重可能会被稀释得最厉害，这可能意味着分别高达18亿美元、14亿美元和10亿美元的净抛售；未来5年，中国A股可能占到MSCI新兴市场指数的9%、MSCI全球指数的1%，带来约2300亿美元的指数投资资金流。在全面纳入的情况下，各类基金累积资金流入或达到4300亿美元。
沪港通、深港通等两地互联互通机制的发展完善使得A股市场准入制度进一步与国际标准接轨，国际投资者广泛认可了中国A股市场准入状况在过去几年之中获得显著改善，这也是MSCI考虑中国A股纳入MSCI指数的主要考虑。MSCI董事总经理暨MSCI指数政策委员会主席RemyBriand明确将互联互通机制对A股市场对外开放的影响称为“革命性的积极变化”。
Briand先生表示：“随着中国A股市场的准入制度进一步与国际标准接轨，沪股通和深股通持续无阻的准入状况得到市场检验，以及国际机构投资者获取更多的市场经验，MSCI将相应地提高中国A股在MSCI新兴市场指数中的比重。MSCI热切希望中国在过去几年里积极改善市场准入水平的这种政策势头继续加速向前。”
目前，国际投资者普遍期待互联互通机制的进一步补充，并将其视为相比现行的QFII和RQFII更具弹性的投资渠道。MSCI还宣布，进一步纳入A股须以中国A股市场的准入状况与国际水平更加密切地接轨为依据，包括久经市场考验的互联互通机制、沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善、以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽等。
MSCI明晟CEO费尔南德斯称，考虑扩大中国在MSCI指数中的权重有三个标准：一是减少停牌数量；二是提高互联互通机制的交易限额；三是进一步放松数据相关事宜（这与中国监管允许国外公司在其金融产品中使用中国指数有关）。
在MSCI明晟首场新闻发布会上，MSCI明晟管理研究全球主管Lieblich预计，未来最终450支A股可能会被纳入新兴市场指数，将给中国带来300-350亿美元资金流入。
天风证券分析A股复读三年终于“上榜”的原因也称，沪港通、深港通的新机制在开放性的三个层面较QFII/RQFII有显著优势。尤其是新机制破解了QFII/RQFII月赎回金额不得超过上年度资产净值总额的20%的问题，这是此前A股被拒之门外的重要矛盾。另一个促使本次A股过关的核心因素在于，中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。
这些举措将国际投资者关心的改善QFII政策、停复牌制度、以及A股相关金融产品的预先审批限制等三个问题都有一定程度的解决。同时MSCI正与国内交易所磋商，努力就解除关于A股存量和增量金融产品预批准要求达成一致。且互联互通新机制下，纳入MSCI指数的成分股大变脸，标的范围缩小，以大盘蓝筹股、白马股为主，且行业配置仍偏重金融、工业和可选消费，消费占比大幅提升，因此，由于MSCI新框架将A股中小股票剔除，并且将消费股比例大幅提升，目前A股这种追逐白马龙头、“以大为美”的格局将被继续强化。
虽然短期来看影响有限，且从当日股市表现来看市场已经充分消化了前期利好。但A股加入MSCI对于中国股市的长远意义重大，市场分析人士称其类似实体产业之于中国在2002年加入WTO，是中国股市开放走向国际化的重要标志之一。这表明国际资产管理机构对中国资产的未来信心，特别是人民币汇率大幅贬值担忧的缓解和消化；也是国际资本对于证监会刘士余主席主导股市治理整顿和改革成绩的认可背书。
MSCI纳入A股的决定对于中国资本市场和全球投资而言都是一个关键时刻。虽然初始权重相对较小，但这只是一个开始，未来中国股票将在全球投资者的资产组合中达到与经济体量相匹配的重要位置，也将成为中国资本项目开放的重要推动力。
且在目前市场信心不足的局面下，MSCI纳入A股对市场情绪可能有一定的提振作用，也不可忽视一定层面上此举也对中国股市治理和投资中长期的路径依赖引导作用，或在一定程度上有利于中国股市长期健康市场的形成，对中国股市走出暴涨暴跌的恶性循环有一定稳定作用。
汇丰控股中国行政总裁黄碧娟表示，全球约有1.5万亿美元的投资追踪MSCI新兴市场指数，随着时间的推移，A股的纳入料将成为大量资金流入中国市场的催化剂。中金公司点评称，长期来，海外投资者对A股参与度会进一步提升，对A股的认知度和覆盖度上升，市场机构化的趋势有望加速，A股的投资风格逐步理性化，在机制和制度上将逐渐走向完善。相关的权重较高、增长与估值匹配度较好的行业龙头有望从中受益。
纽银梅隆John Sin表示，虽然明晟MSCI将中国A股大盘股纳入MSCI的权重降至0.73%，但今天的决定对中国股市而言乃“决定性时刻”。将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，意味着中国市场的重要性、以及与全球投资组合的相关性都不可避免地上升。诚然，纳入中国A股到MSCI的短期性和长期性影响还有待观察，但投资者会意识到，中国资本市场的权重和影响力将继续上升。
多家券商研报详细分析了A股纳入MSCI新兴市场指数后的投资机会：
广发证券研究报告显示，按申万行业分类来看，金融板块市值和数量占比最高；食品饮料数量不多，但由于贵州茅台等白酒股的影响使得市值占比仅次于金融板块；除上述行业外，医药生物、公用事业、房地产、建筑装饰、汽车、交通运输、化工、有色行业的股票数量均超过 10 只，而休闲服务、通信、纺服、建材、电气设备、家电数量在 3 只及以下；28 个申万一级行业中，只有轻工行业没有股票被纳入。
平安证券分析称，金融股权重占比最高，券商迎来新契机：从此次入选的 222 只股票的市值来看，金融股权重最高，达到了 41.32%，其中银行、证券和保险市值占比分别为27.30%、7.75%和 6.24%。而从年初至今，银行、证券和保险的涨幅分别为 3.79%、-4.69%、27.96%，证券股依旧处于价值洼地，27只上市券商中有25只纳入MSCI，券商也会迎来新的契机。
MSCI是美国著名的指数编制公司，1969年该公司推出第一只指数产品，目前是全球影响力最大的指数提供商之一。根据MSCI官网数据，目前全球排名前100家的资产管理者中，有97家是其客户。经过40多年发展，MSCI旗下各项指数已经成为绝大多数国际投资者的风向标，一只股票被纳入某一重要的MSCI基准指数意味着可能带来相当可观的买盘。
本文编辑：王蕾
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