主要观点总结
本文分析了股市和债市在12月30日的分化行情，包括上证指数、沪深300指数、中证2000、万得微盘股指、中证可转债指数、国债收益率等的变化情况，以及商品市场、资金面、资金利率等方面的情况。此外，还分析了A股格局、风格层面、分行业等情况。最后提到了货币政策、流动性、财政政策等可能出现的超预期调整以及相应风险。
关键观点总结
关键观点1: 股市和债市分化行情
股市中大盘涨小盘跌，债市中长端下短端上。具体表现为上证指数、沪深300指数上涨，中证2000、万得微盘股指下跌。中证可转债指数微涨，国债收益率小幅下行。
关键观点2: 商品市场表现
基建地产类商品普遍上涨，包括螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃等。金属价格多数下跌，黄金、白银、铜价格有所下跌。
关键观点3: 债市交易情况
债市交易相对平淡，短端定价资金收敛，长端依然处于“调不动”的状态。临近跨年，资金面继续收敛。早盘央行逆回购维持小额续作，投放规模较小，但考虑到央行新增了其他中长期资金投放工具，跨年资金投放形式可能改变。
关键观点4: A股格局和风格变化
A股“大盘涨，小盘跌”的格局延续。全天成交额较之前缩量，上涨个股数量减少，涨停股数量也低于之前。同时，国证价值指数上涨，成长指数也有上涨。红利板块走强，科技行情分化。
关键观点5: 潜在风险
文章最后提到了货币政策、流动性、财政政策等可能出现的超预期调整及相应风险。
正文
12月30日，股债均演绎分化行情，股市中大盘涨小盘跌，债市中长端下短端上。上证指数、沪深300指数分别上涨0.21%、0.45%，中证2000、万得微盘股指则下跌1.15%、1.89%；中证可转债指数微涨0.09%；10年、30年国债收益率小幅下行0.3、0.8bp至1.69%、1.94%。商品方面，基建地产类商品普遍上涨，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别上涨1.00%、0.98%、1.20%、0.22%；金属价格多数下跌，黄金、白银、铜价格分别下跌0.45%、0.59%、0.11%。债市交易相对平淡，短端定价资金收敛，长端依然处于“调不动”的状态。临近跨年，资金面继续收敛。早盘央行逆回购维持小额续作，投放规模仅为891亿元，净回笼205亿元，当前逆回购余额仅为5596亿元，在跨年时点并不算高（2022-2023年跨年逆回购余额分别为1.73、2.84万亿元），不过考虑到今年央行新增了其他中长期资金投放工具，跨年资金投放形式可能改变，可等明日尾盘央行公告揭晓答案。资金利率方面，R001上行4bp至1.55%，而支持跨年的R007上行3bp至2.17%，资金利率虽然看起来不低，但与2022、2023年跨年前夕的3.5%+相比，2024年的跨年成本可算非常温和。因此，民生银行资金情绪指数虽从39.7%升至46.6%，但仍然处于中性偏松的状态。虽然跨年资金利率不算极端，但是借贷成本的边际提升，也给偏低的短端利率带来了一定压力。今日1年、3年、5年期国债收益率继续调整，分别上行7.0bp、4.3bp、3.5bp至1.11%、1.20%、1.44%。存单方面，市场预期银行负债压力缓解的背景下，1个月、3个月、6个月、1年期存单收益率分别下行5bp、1bp、1bp、1bp至1.62%、1.62%、1.63%、1.59%，曲线由倒挂回归平坦。12月31日仅有1只1年期浦发行存单发行，从定价行来看，发行成本从1.61%降至1.56%。长端利率演绎先上后下的行情。早盘消息面较为清淡，可能出于利率偏低的缘故，10年、30年国债收益率分别向1.70%、1.95%等点位靠拢；3点后债市情绪有所回暖，或因基金再度迎来年末冲规模的增量资金，长端利率重新下行。除了“跌不动”的特征延续以外，临近元旦假期，债市的成交热度明显减弱，10年国债、30年国债、10年国开债活跃券成交笔数仅为338、522、605笔（27日分别为492、782、944笔）。午间及盘后的两则新闻，可能会成为明日开盘交易的内容。一是据21世纪经济等媒体报道，明年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%，并将全曲线增加债券供给。明年一季度政金债发行量看似大幅增长，可能也与今年一季度发行量偏低有关，2024年一季度政金债发行量为1.26万亿元，远低于2023年一季度的1.87万亿元。考虑到政金债发行期间并不会如政府债一般锁定流动性，潜在影响可能多在于供给结构，若最终发行期限分布相对均匀，对于债市定价影响或较为有限。二是央行在行政处罚公示中新增三条银罚决字，均与“违反银行间债券市场管理规定”相关，对机构及个人的处罚力度较重。据金融时报介绍，三家机构均存在出借债券账户等方式开展利益输送、为他人规避监管和内控规定等违反银行间债券市场规定的若干行为。参考今年8月的“监管市”行情，随着债券交易的规范化，债市的活跃度可能也会阶段性走弱，不过在学习效应下，机构的非理性卖债可能也不会再次发生，监管趋严对利率定价的影响可能更偏中性。A股“大盘涨，小盘跌”的格局延续，全天成交额12884亿元，较上周五（12月27日）缩量1590亿元，较五日均值缩量392亿元。全市场25%的个股实现上涨，较上周五的67%有所下降；55只个股涨停，低于上周五的79只。分市值来看，大盘品种表现出色，上证50和沪深300分别上涨0.63%和0.45%，而中证1000和万得微盘股指数则分别回调0.42%和1.89%。风格层面，国证价值指数上涨0.77%，而成长指数上涨0.27%。分行业来看，红利板块走强，科技行情分化。在31个SW一级行业中，仅6个行业上涨。其中红利板块亮点突出，SW银行指数上涨1.23%，其中城商行、农商行和股份行分别上涨1.70%、1.63%和1.11%，高于国有大型银行的0.96%；同时，煤炭和石油石化分别上涨1.21%和0.47%，均明显跑赢上证指数。科技板块行情有所分化，计算机和电子均回调0.02%，跌幅相对温和；而通信和军工则分别下跌1.20%和0.45%。红利板块强势行情延续，替代效应继续显现。银行股继续走强，其上涨结构值得关注：城商行、农商行和股份行指数涨幅均高于国有大型银行。而在12月16日-27日银行股逆势上涨的行情中，SW国有大型银行指数上涨6.19%，明显高于城商行、农商行和股份行的3.33%、2.53%和4.73%。今日国有大行涨幅相对靠后，指向红利板块的替代效应仍在持续（国有大行股价来到高位，但市场仍然认可红利逻辑，则需要寻找其替代品）。与此同时，煤炭、石油石化等此前表现平平的红利品种涨幅靠前，或同样是红利板块替代效应的体现。大中盘科技品种整体高位震荡，短期内上涨空间有待验证。科创50今日小幅上涨0.20%，但成交额缩量200亿元。其中，此前强势的半导体成分股表现整体靠后，仅部分核心龙头品种继续上涨，且涨势已逐渐趋缓。同时，家电、军工、汽车板块成分股涨幅靠前，指向板块内部基本进入轮动状态。此外，从股票型ETF资金流动情况来看，跟踪科创50的ETF资金自12月18日以来持续净流出，截至12月27日已净流出超过160亿元，指向参与大中盘科技品种的资金存在一定的兑现倾向。综上，跨年行情之后，大中盘科技品种本轮的上涨空间有待进一步验证。这一轮红利占优和大中盘科技股走强的行情组合，还可以从波动率预期的角度来理解。300ETF IV指数（SH_510300IV.WI）反映了市场对沪深300指数未来30个自然日年化波动率的预期。该指数在10月8日曾达到50，随后开始持续下降，当前已跌破20。当波动率预期较低时，意味着市场认为未来一段时间内上涨和下跌空间均不高。这让资金博弈炒作行情的动力下降，而更看重资产的配置价值。结合当前市场的交易思路来看，配置逻辑主要包括两条，一是纯债替代+避险思维的红利逻辑，二是AI&半导体等产业利好催化的科技逻辑，分别对应本轮中证红利和科创50的上涨行情。同时，小微盘股行情显著承压，则与波动率预期逐渐来到低位后，资金博弈炒作行情的动力下降相关。往后看，政策空窗期间红利逻辑或是主要的交易方向，产业利好驱动的科技行情或许更偏中期，而在波动率预期回升之前，小微盘行情或难再次升温。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明：
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