最近，兴业银行最近2年的基本面表现不错，营收增长比较高，通过加大拨备力度确保了资产质量逐步改善。近期，兴业银行受到国内机构的青睐，走势也非常喜人，连续突破历史新高。已经有兴业的粉丝在期望2021~2022年净利润增速保持在15%，股价上50了。但是，兴业银行的基本面真的有大家预期的那么好么？很多投资者根本没有意识到在紧缩条件下兴业银行可能会面临的挑战。
我们不妨先来回顾一下兴业银行在上一轮紧缩周期中的表现吧。
2017年，兴业银行营业收入1399.75亿，同比负增长10.89%，每股收益2.74元，负增长1.08%
。而造成营收大幅负增长的主要是净息差的崩溃，
2017年兴业银行的净息差1.73%比2016年的2.23%同比下降了50个基点，可以用惨不忍睹来形容
。
那么，兴业银行在上一个紧缩周期中究竟为何净息差掉的那么厉害。我觉得每一个投资者都应该好好研究一下，以史为鉴方可知兴替。我将兴业银行在2016~2018年这三年期间主要资产和负债分项上的收益率/成本形成如下表1，其中第一次上跳用用红色字体标记，下跳用绿色字体标记。
表1
通过表1可以看到兴业银行在紧缩周期中的表现和之前我分析的建行完全不同，我们分别来看一下：
1，负债先于资产全面跳升
兴业银行在流动性收紧后（2016年10月），最先跳升的一批并不是资产而是负债，存款，同业存放和同业存单全面跳升
。其中存款成本跳升21个基点，同业存放跳升77个基点，同业存单跳升49个基点。而兴业银行在2017年初的负债结构又是同业占大头，所以最终造成负债成本半年跳升了42个基点。这是兴业银行2017年净息差崩盘的主要原因。
这里面潜藏着2个问题：a,存款成本为何会跟随同业成本快速跳升？b,同业拆借为何利率跳升如此迅速？对于第一个问题，个人分析主要的原因是2个方面因素造成的：
第一个是在2017年流动性收紧的同时，监管机构还对银行的同业负债占比进行了规范，要求银行压缩自己的同业负债占比。所以，兴业银行一方面在压降同业负债，一方面在大力吸储。
而吸储最简单的办法就是高息揽储。兴业的负债占比如下表2所示，可以看到兴业银行的存款占比在紧缩周期中大幅提升。第二个原因同业负债成本跳升过猛，和同业负债相比存款具有成本低稳定性好的优势，所以兴业银行更加注重揽储。
表2
同业拆借利率跳升过猛可能是兴业的同业拆借久期较短，而且主动性同业负债占比较高，这种短久期负债在流动性宽松时成本较低，但是它们的成本对流动性收紧更加敏感。
2，投资和贷款收益率跳升显著偏晚
可以看到投资的收益率从2017年下半年开始止跌回升，而贷款收益率的回升一直持续到2018年上半年才开始止跌回升。之所以资产端收益率重定价很慢，重要的原因是兴业在之前的资产久期中有较为明显的期限错配，大批债权投资其实是地产企业贷款和平台贷等非标产品包装而成的，这些资产收益率偏高，久期长。所以，当短期利率飙升时，这些资产重定价较慢。贷款也是类似的情况。
回顾了2017年兴业的净息差表现，我们可以看到
兴业银行2017年净息差的崩溃并非由于流动性快速收紧这一个因素导致的。除此之外，还掺杂了期限错配，监管机构整治同业负债等因素。
回到当前，从2020年5月份开始，央行逐步收回多余的流动性到现在，流动性收紧基本已经是板上钉钉的事实了。那么这个紧缩周期中兴业的息差是否会出现2017年类似的崩溃呢？我先说结论，然后再分析原因，
结论是此次流动性收紧对兴业的净息差一定会有负面影响，但是这次的影响比上一次要小。
此次流动性收紧和上一次相比有3点不同：
1，流动性收紧的力度低于上一次
。此次央行的收紧已经持续了9个多月，但是代表风险收益率十年期国债收益率刚刚达到3.3%，而且国家给出的不转急弯的定调预示着此次收紧的速度和力度都要比上一次弱，相应的无风险利率的峰值可能也要略低，
最终可能在年中达到3.5%-3.6%，后面以平稳为主。
对比2017年的紧缩，3个月到达3.3%，8个月达到3.6%，12个月达到顶峰3.9%。
2，兴业银行的存款和同业负债比例比2017年改善很多。
2017年上半年存款平均余额占比49%，同业负债平均余额占比47%，到了2020年上半年存款平均余额占比58%，同业负债平均约占比40%。所以，
这一次流动性紧缩兴业银行的存款成本虽然也会抬升但是肯定会比上一次抬升的小。
3，兴业银行此次的投资资产中非标资产占比显著下降，收益率降低到和同业类似的水平。
贷款和债权投资的久期错配也没有上一次严重。
根据以上3点我判断此次兴业银行的净息差受到的影响要小于2017年。那么，到底有多少影响呢？我们可以参考最新披露年报的平安银行提供的单季负债成本数据。其中第四季净息差环比降低4个基点，负债成本增加6个基点，负债中存款降低3个基点，同业负债成本增加20个基点。
从未来的趋势看，后期存款成本在2021年很难继续下降，毕竟流动性收紧势必会推动非活期存款的利率成本上行。
同业负债的成本至少还要再上升3个季度，每个季度平均20个基点
。而贷款的收益率在上半年考虑到去年降息的滞后效应，最终环比增长有限。所以根据以上的评估，兴业银行在2020-2021年的净息差表现如下表3所示：
表3
我预测
2021年兴业银行的净息差同比会下降4.5个基点
，相当于净息差增速因子为-2.23%。通过查看最近3年兴业银行的资产规模增速和核充率，如下表4所示。
我推测兴业银行今年的总资产增速应该在8%左右，不妨设在8.2%左右。
因为，今年流动性收紧，M2增速下降。兴业最近几年的资产规模扩张一直偏低，主要是为了保核充率。所以，即使兴业需要增加总资产增速，但是也很难大幅超过8%，否则明年核充又成问题了。
