（以下仅为个人想法和观点，不代表机构意见）
11
月6日，央行在政策例行吹风会上提及货币政策退出等，市场对此有较大反应和较多讨论。央行相关表述已摘抄后附，对于此，笔者个人有如下想法和观点。
1
、年初以来央行货币政策和市场流动性的阶段性变化
从央行货币政策和市场流动性角度看，笔者按月粗略地将年初至今这不足11个月的时段分为三个阶段：
（1）快速宽松期
：2月至4月，货币政策快速宽松、市场流动性极充裕
以今年春节假期后首个工作日2月3日央行公开市场操作开展1.2万亿逆回购（9000亿七天、3000亿十四天，净投放1500亿）为首，以4月3日央行公布4月对中小银行定向降准并将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%为尾，期间的标志性事件包括央行2次降息（OMO和MLF利率）30BP、3次降准释放1.75万亿长期流动性。快速宽松期内，央行货币政策宽松、市场流动性快速放松、资金利率保持低位。
（2）微调转向期
：5月至8月，货币政策微调、市场流动性宽松趋向平衡
微调转向期的标志性事件是，自4月1日至5月25日，合计55个自然日时段内央行公开市场操作静默，即央行未开展OMO。同时，微调转向期内及以后央行未进行任何新增降息降准。鉴于4月尚有央行对中小银行定向降准（分4月15日、5月15日两次施行），故微调转向期设为5月始，在微调转向期内，不仅是央行货币政策有微调（退出战疫模式、回归常态），更是市场预期有转向。微调转向期内，市场预期的转向相当重要：市场逐渐从一致预期央行将进一步宽松转为预期货币政策将逐渐趋向稳健中性。微调转向期尾的标志性事件是市场将央行8月下旬开始开展十四天逆回购（8月21日央行开始投放十四天逆回购，至8月末时十四天逆回购存量1600亿）解读为“缩长放短”而担忧货币政策是否已转为收紧，显著表明市场预期的转向。微调转向期内，市场预期转变较慢较滞后、市场调整较痛苦。
（3）和而不同期
：8月至今，货币政策“稳健”明显、市场流动性紧平衡
笔者将该阶段称为和而不同期的原因在于，期间市场基本已了解并接受央行的货币政策微调，且形成了较符合央行目前货币政策风格的较一致预期，但具体在某些细微方面仍有一定分歧并产生摩擦：如10月末流动性出乎意料的紧张及央行跨10月末公开市场操作投放出乎意料的少，如11月5日MLF到期后央行OMO续作量显著低于预期，如11月6日央行关于货币政策退出等表述。期内，市场与央行的些许分歧并不影响债券市场和资金市场的大方向大逻辑判断，但可能仍会在时点上给市场带来程度显著低于微调转向期的痛苦。
2
、当央行谈论货币政策退出时是在谈论什么？
关于货币政策退出相关表述，非风起于青萍之末，也非草灰蛇线、伏延千里，其实已经贯穿了笔者上述的微调转向期和和而不同期：
首先是6月18日易纲行长在第十二届陆家嘴论坛上提及，“我们认为，疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要注重政策设计激励相容，防范道德风险，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”。
然后是6月28日“余初心”发表文章《正确认识应对非常事件的货币政策》，提及“人民银行根据经济金融形势的变化，也灵活调整了政策操作，积极防范金融风险并提前考虑政策工具适时退出，其目的是为经济金融长期持续稳定健康运行夯实基础”。并表示，““适时退出”并不意味着“急踩刹车”收紧货币，目的是为了“退空转”，更好服务实体经济”。
接下来是7月10日，央行上半年金融统计数据新闻发布会上货币政策司郭凯副司长提及“当政策设定的情形不再适用的时候就自动退出”，并具体指出已自动退出的政策包括加强支持医疗物资保障的3000亿再贷款、支持复工复产的再贷款再贴现以及春节后公开市场操作超额投放流动性等。
再后来即是11月6日，刘国强副行长关于货币政策退出的相关表述（见文末附），且货币政策司孙国峰司长也同时提及，“下阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重点，一方面特殊时期出台的政策将适时适度调整，另一方面对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度”。
值得注意的是，7月12日经济日报刊文《阶段性政策退出不代表货币政策转向》提及，“事实上，阶段性政策退出，并不意味着货币政策转向，也不意味着下半年支持实体经济的力度将有所减弱”。该文在刊发的同时亦在政府网站上有披露。
3
、货币政策要退出了吗？
“货币政策要退出了吗？”其实是一个较宽泛的问题，具体作答的话需要一是拆解为两个小问题：“此前做了什么？”、“哪些能退出？”，二是要具体问题分项对应尔后具体分析。
（1）此前做了什么？
根据央行官方报道梳理如下：
①
公开市场操作方面，代表性的动作为2月3日央行公开市场操作开展1.2万亿逆回购（9000亿七天、3000亿十四天，净投放1500亿）；
②
降息方面，疫情期间央行2次降息（公开市场操作和MLF利率）30BP，且4月3日央行公布将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%；
③
降准方面，疫情期间央行3次降准，加权平均存款准备金率下降约1个百分点，释放1.75万亿长期流动性；
④
再贷款再贴现方面，央行于2月中旬设立3000亿专项再贷款并实施优惠利率（贴息），加强支持医疗物资保障；于2月下旬再增加再贷款、再贴现专用额度5000亿（支农、支小再贷款额度分别为1000亿、3000亿，再贴现额度1000亿）并下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%；于3月提供3500亿政策性银行专项信贷额度并于5月将之再增加到6000亿；于4月在国常会指导下增加面向中小银行的再贷款、再贴现额度1万亿。
⑤
创新直达实体经济的货币政策工具方面，央行一是创设普惠小微企业贷款延期支持工具并提供400亿再贷款资金，二是创设普惠小微企业信用贷款支持计划并提供4000亿再贷款资金（预计可带动地方法人银行新发放普惠小微企业信用贷款约1万亿）。
⑥
减税降费、让利实体方面，前10个月，央行和银保监会指导金融系统通过降低利率、中小微企业延期还本付息和普惠小微信用贷款两项直达工具、减少收费、支持企业进行重组和债转股等渠道，已向实体经济让利约1.25万亿。预计全年可实现让利1.5万亿的目标。
⑦
其他方面，央行引导社融增速和M2增速保持高位区间。6月末，广义货币（M2）同比增长11.1%，社会融资规模同比增长12.8%；9月末，广义货币（M2）同比增长10.9%，社会融资规模同比增长13.5%，广义货币（M2）的余额是216.41万亿，社会融资规模的存量是280.07万亿，前三季度人民币贷款新增量是16.26万亿，同比多增2.63万亿。
（2）哪些能退出？
逐项来看：
①
公开市场操作方面，战疫时央行公开市场操作超额投放已经退出：7月10日，央行上半年金融统计数据新闻发布会上货币政策司郭凯副司长提及“比如说春节后超额投放流动性的做法在当时是必要的，但是随着金融市场交易恢复正常的运转，价格发现没有问题，我们也不再超额投放流动性了。这些政策措施确实是根据疫情的变化，完成了使命就退出了”。同时，近期央行的公开市场操作投放也极为克制（尤以10月末为例），可以看出操作思路已与战疫时大相径庭。
