导读：外储两连升，中长期贬值压力未消；非农不及预期，不改联储紧缩进程。新的趋势需要时间积累矛盾，短期内情绪面对市场的影响占主导。区间震荡中10年美债2.3%的底部特征明显，为对冲人民币贬值预期中美利差需要保持相对稳定的正区间，相应的国内10年国债底部应在3.2%左右。
3月外汇储备数据公布：
周五（4月7日），央行公布3月官方外汇储备数据：①以美元计价，3月末外汇储备余额30090.8亿，环比“两连增”，较前值上升39.6亿；②以SDR计价，3月末外汇储备余额22177亿元，较前值下降19.2亿。
对此，我们点评如下：
图1 美元计价外储“两连升”
外储连续两个月站稳“3万亿”的原因
。①3月尽管美债经历加息冲击，但“格林斯潘难题效应”再现，美债长端收益率仍在下行，资产价格对外储提供正贡献。②3月美元小幅走弱，美元指数环比下跌0.79%，提升非美元资产估值，利多美元计价外汇储备。
③
资本管制下，资金流出仍然受到较强控制，资本流出有限。
④
季节性规律作用，去年3-4月份，外储同样阶段性回升。剔除估值效应后，3月外汇储备小幅下降约30亿美元，资本流出压力依然可控。
图2 剔除估值效应，外汇储备小幅下跌
汇率短期继续窄幅震荡，但二季度边际压力将增加
。1月下旬以来，USD/CNY基本维持在6.8-6.9一线窄幅震荡，短期看打破这种格局的力量并不明显。我们在年初提示的支撑汇率的两个因素仍在发挥作用：①影响资本“溢出”规模的“超额流动性”减少。一方面是由于源头上货币政策转向“中性”，另一方面是由于经济内生企稳带来的内部“流动性消耗”增加。②国内管制政策仍在深化。可以看到2月货物贸易结汇占出口金额的比重大幅提升至67%，创汇改后新高（其中有春节因素扰动的影响，但不能完全解释），猜测一定程度上受到“政策指引”的扰动。此外，近期的外部环境也比相对宽松，美元指数整体疲弱，一方面是由于川普新政在推行过程中遭遇阻力，川普交易降温；另一方面也由于全球避险情绪升温（且叙利亚冲突等风险事件与直接美国相关），日元等走强拖累美元指数。
展望未来，外储流失压力并未消除，货币政策易紧难松。
虽然美元计价下的外汇储备“两连升”，但不应忘记人民币汇率整体上仍处在趋势性的贬值通道中，二季度可能会再次出现压力的释放窗口。需要担心的几个潜在催化剂包括：①美联储缩表预期的影响显性化，从而带动美元走出弱势通道；②进口价格上涨对商品贸易顺差构成进一步侵蚀；③政策暂时走出“敏感期”，维稳意愿阶段性弱化。
3月美国非农就业数据公布：
美国劳工部周五（4月7日）晚间公布的就业数据显示：①3月新增非农就业仅9.8万人，远低于市场预期（18万人），较前值（21.9万人）明显回落，创2016年5月以来新低。②U-3口径失业率再降0.2个百分点至4.5%，市场预期和前值均为4.7%。
③
劳动参与率持平于63.0%。
④
每小时工资环比增长0.2%，与市场预期持平，前值上修0.1个百分点至+0.3%。数据公布后，市场再度出现“过山车”行情：消息甫一公布，美元指数与美债收益率大幅下行，10Y美债一度跌破2.3%；不过，随后行情反转，美元指数和美债收益率双双回升，收复全部跌幅。
我们的点评如下：
每年都有“天气冲击”，不必过度解读。
