事件：2024年12月20日，公司发布限制性股票激励计划草案。
公司发布股票激励计划，健全长效激励机制。为了进一步建立健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性，公司制定限制性股票激励计划。1）股票来源：公司向激励对象定向发行公司A 股普通股。2）激励对象：首次授予的激励对象总人数不超过 220 人，包括公司任职的公司董事、高级管理人员、管理、技术及业务骨干。3）授予数量：拟向激励对象授予 4180 万股限制性股票，约占本计划公告时公司总股本的3.0%，其中首次授予 3970 万股，预留 210 万股。4）授予价格：首次授予价格为每股 3.25 元，即满足授予条件后，激励对象可以每股 3.25 元的价格购买公司向激励对象增发的公司 A 股限制性股票。
公司层面设置详细考核指标，整体目标稳健具备合理性，彰显长期发展信心。本激励计划的解除限售考核年度为 2026-2028 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。1）公司层面：若满足目标值，公司层面解除限售比例100%，若满足触发值未满足目标值，解除比例80%。公司层面5大考核指标目标值：①扣非归母净利润：26-28年较23年增速不低于15%/20%/25%，且不低于对标企业75分位值，即26-28年扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元，根据考核目标底线测算，对应23-26年扣非归母复增4.8%，27年/28年扣非同比增速4.4%/4.2%；②净资产收益率：26-28年均不低于8.2%，且不低于对标企业75分位值；③经营性现金流净额：26-28年不低于11.44/11.93/12.42亿元，即相较于23年增速不低于17%/22%/27%；④供汽量：26-28年不低于49.29/51.43/53.58万吨，即相较于23年增速不低于15%/20%/25%；⑤数字化智慧化技术应用项目数量：26-28年新增1/2/2个。2）个人层面：依据个人绩效考核结果确定，称职及以上/基本称职/不称职对应个人解除比例100%/50%/0%。
公司固废运营业绩稳健，进入现金流收获期积极派息。截至2024H1，公司垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日，暂无在建焚烧产能，随着产能爬坡、经营提效及供汽拓展，盈利能力有望持续提升。随着在建项目减少，24H1建造收入占比降至1.38%，建造盈利贡献降至低位，同时资本开支大幅下降，自由现金流转正，进入现金流收获期。2024年8月，公司发布三年分红规划，2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%。2024H1公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%，较2023年分红比例提升13pct。
盈利预测与投资评级：公司运营端稳健增长，盈利结构优化，发布股票激励计划彰显发展信心；化债有利于解决G端付费痛点，叠加资本开支下行期，公司自由现金流将持续增厚，为高分红提供保障。我们维持24-26年归母净利润预测5.91/6.64/7.39亿元，对应15/13/12倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：激励计划进展不及预期，应收风险，资本开支超预期上行等。
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