图5 银行间同业拆借利率变动情况(2012.1.1-2017.6.10)
第二,MPA考核对银行行为带来影响。广义信贷增速和流动性覆盖率(LCR)是央行MPA考核的两个核心指标,为了尽量在季末考核时点前控制广义信贷增速指标,银行最容易做的就是减少买入返售资产,即减少对其他机构的拆出,这会加剧资金紧张情况。而为了优化LCR指标,银行会倾向于提高备付金水平和现金留存比率,减少资金的拆出,使资金面更加紧张。
此外,美联储在6月加息与否,将影响到央行的市场操作,进而对市场资金价格产生影响,银行出于观望的考虑,会对资金拆出保持相对谨慎的态度。
三、Shibor与LPR倒挂的影响
首先,Shibor快速上行将使中小银行负债端成本承压。一方面,在利率市场化持续推进的背景下,传统储蓄业务竞争愈发激烈,被动负债(储蓄存款)的成本越来越高;且相较于大型银行,中小银行由于实体网点较少,揽储能力偏弱。另一方面,在法定存款准备金率居高不下的情况下,央行主要通过公开市场操作来满足市场正常流动性需要,而只有符合条件的大银行才可以参与公开市场操作,中小银行只能通过同业存单、隔夜拆借等同业负债方式才能从大银行间接获得央行释放的流动性。据wind数据,2016年,全国性中小型股份制商业银行同业存单发行规模占比53.2%,地区性商业银行(含城商行和农商行)同业存单发行规模占比45.4%,而国有大型商业银行同业存单发行规模仅占1.4%。由此可见,Shibor快速上行将对依赖同业拆借市场的中小银行产生较大的负债成本压力。
其次,Shibor快速上行将对实体经济融资成本产生一定影响。虽说我国利率市场化改革尚未彻底完成,但货币市场利率对贷款市场利率仍有一定的传导效果。2017年以来,不仅货币市场利率在上升,实体经济融资成本也在上行:从金融资源供给数量的角度看,金融机构人民币贷款余额同比增速从2016年末的13.5%下降到2017年4月末的12.9%;从金融资源供给价格的角度看,银行加权贷款利率由2016年四季度的5.27%上升至2017年一季度的5.53%,一个季度上升26个BP,幅度不可谓不大。而且,实体企业除了通过银行信贷获取资金,还会通过发行债券来融通资金。受货币市场利率中枢上移影响,今年以来越来越多的企业已推迟或取消发债,债券融资规模大幅萎缩。从企业发债数据来看,截至6月10日,今年以来弃发债券规模达3269.97亿元,弃发债券数量381只,均超过去年同期。其中,二季度以来,弃发债券规模达2013.23亿元,占比今年年初以来弃发总规模的61.6%,弃发债券数量226只,占比今年年初以来弃发债券总数量的59.3%。
第三,Shibor上行较快将抑制影子银行业务的快速扩张。4月份以来,银监会对银行业“三违反”、“三套利”、“四不当”等行为加强监管并进行专项检查,由于同业和委外业务涉及主体较多、结构链条复杂、一时难以厘清,且商业银行对于哪些业务能做、哪些业务不能做的规则亦不明朗,为了避免触及监管红线,银行索性少做甚至不做同业及委外业务,导致基金子公司、券商资管等影子银行面临缩表压力,影子银行业务的快速扩张受到抑制。从最新公布的5月金融数据中可以看出,信托贷款和委托贷款分别新增1812亿元和-278亿元,二者在当月新增社会融资规模中的占比从此前的超过20%降至14%;表外票据净增-1245亿元。
四、Shibor与LPR倒挂短期持续,长期回归正常
首先,从理论上讲,作为基准利率的Shibor,一般应低于LPR。Shibor代表金融机构之间拆借的利率,LPR代表金融机构给予企业贷款的利率,一般而言,金融机构的信用等级要高于非金融企业,所以Shibor会低于LPR。
其次,就Shibor而言,短期来看,随着季末因素的消失和金融监管影响的消化,Shibor或将缓慢下行;但长期来看,未来一段时期货币市场仍将处于紧平衡状态,叠加美元进入加息周期因素影响,Shibor下行的空间有限。就LPR而言,短期来看,我国宏观经济企稳的基础仍不牢固,实体企业融资贵的问题仍未有明显改观,因此LPR料将保持稳定;长期来看,LPR由2014年二季度5.77%的高点一路下行至目前4.30%的底点,未来随着宏观经济的企稳及货币政策的变化,LPR或将缓慢上行。
综上,笔者认为短期内Shibor与LPR“倒挂”的现象仍将持续但差距将逐步缩小,长期看Shibor与LPR并不具备“倒挂”的基础,Shibor将趋向于回归到LPR以下水平。
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L.兰德尔.雷(L.Randall Wray)
美国密苏里大学堪萨斯分校经济系教授
《现代货币理论-主权货币体系的宏观经济学》作为现代货币理论的入门读物,以新颖的视角解读宏观经济学,挑战传统思维,解释货币如何在现代经济体中“运作”。
作者在自序中写道,“对大多数读者来说,最令人惊讶的是,政府绝非像家庭或企业那样看待金钱!尽管人们一直听说稳健的政府会平衡预算——就像家庭和企业一样,但事实上,这样的类比是错误的。政府是货币的发行者而非使用者,如果政府像一般家庭一样试图去调整它们的预算,那么整个经济都将处于水深火热之中..."
那货币到底是怎么运行的呢?