【JH-8466】爱玛科技：领航先锋，再续华章（30页）

锂电江湖 · 公众号 · · 2025-01-11 15:09

正文

编辑｜一砚风雨 186-4914-3149 （商务合作请联系）

来源｜长江证券分析师：陈亮、蔡方羿、高伊楠

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本报告导读

爱玛科技：电动两轮车行业领航者

公司前身天津市泰美车业于1999年成立，2004年进入电动两轮车制造产业，目前公司产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等。公司深挖用户需求，坚持以“时尚”作为品牌主张，创造真正满足用户需求的产品，2024H1实现营业收入105.91亿元，同比增长3.7%，且盈利能力处于改善通道。公司股权结构集中稳定，并于2024年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心。

核心优势：三重优势铸就公司经营基本盘

品牌端，电动两轮车行业同质化严重，公司早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力。渠道端，公司线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进。成本端，公司布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，进而使产品综合性价比优势突出。

基石业务：电动两轮车格局优化，份额走向集中

2019年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善；后续来看，虽保有量已行至高位，但C端、B端多重需求共振下，行业总量有望平稳增长。在此基础上，电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破；此外，高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升。

增量业务：电动三轮车稳健增长，公司强化产业布局

随着城市化进程加速和大众对绿色出行方式的追求，电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023年销量CAGR达5.24%，且总量扩容逻辑仍存在，预计后续稳步增长。该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大。

潜力业务：海外增量可观，国牌出海或成趋势

电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027年销量CAGR达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动；目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观。公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间。

投资建议：把握α&β共振优质龙头

行业层面，2019年新国标落地后电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下，规模预计将维持稳步增长，外加2024年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，开始着力布局高端市场，有望带动盈利持续提升。在此基础上，公司正加力电动三轮车业务及海外市场探索，长期份额提升空间较为可观。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.53、23.70和28.44亿元，对应PE分别为18.5、15.2和12.7倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、原材料价格波动风险；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、贸易保护主义带来的市场风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。