文 王德伦/张启尧
★
展望
：金融龙头引领新高，“红旗招展”或放异彩
——
上周指数在大金融引领下创年内新高。
在此前的报告中，我们每篇必强调金融龙头，其逻辑和趋势也正被市场逐渐认同：
1
、银行净息差企稳，不良率在供给侧改革带来的企业资产负债表改善下拐点已见，尤其国有大行更为受益，所受监管压力也较小。2、保险上市公司作为行业龙头，金融监管反而使其竞争格局优化，有望实现市占率提升和估值溢价，同时有消费升级属性。3、券商板块此前涨幅弱于银行保险，在指数突破3300、市场预期转向乐观时或迎来补涨。后续，我们仍看好基本面改善叠加金融供给侧改革下的金融龙头。
——随着市场反弹，市场情绪升温，主题投资或再放异彩，继续关注“红旗招展”及电动汽车
：
1
、“红旗招展”是我们去年年度策略中归纳出的政策性主题投资机会。今年以来，我们在关键时刻成功提示了“一带一路”、“京津冀
3.0
”、“粤港澳大湾区”等机会。
8
月月报中我们再次将进攻矛头指向“红旗招展”并将国企改革作为首推，至今收益显著，后续继续关注天津国改、债转股、“京津冀
3.0
”等板块。
2
、电动汽车也是兴业策略主题团队持续跟踪推荐的板块，地方集中采购加速即将带来产销年内第三次拐点，建议当前时点布局。
——中长期，继续布局核心资产，坚守龙头主线。
近期伴随市场风险偏好提升，部分缺乏基本面支撑或估值过高的标的也开始异动。而我们认为，
A
股已经进入配置为王的时代，配置的主线就是各板块龙头，龙头就是
A
股的核心资产。无论是消费股、周期股、成长股或金融股，都应筛选其中龙头，当市场波动导致这些核心资产出现调整时，趁着调整窗口布局。
★
投资策略：
核心资产
&
周期风云
&
金融龙头
——继续聚焦金融（银行
/
保险
/
券商）龙头公司：
上周周报中基于基本面回暖我们将金融作为首推。当前时点从行业比较角度，我们仍然认为大金融在市场中的估值性价比仍然最高，叠加良好的基本面预期，继续强烈推荐。
——
环保限产升级，周期风云持续：
中央环保督察力度持续加码，叠加京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段的双重环保压力下，具备供给端有紧缩预期的行业（钢铁、电解铝、碳素、化工相关子行业、水泥）等将得到持续受益（详见
8
月
25
日行业专题报告《环保限产升级，周期风云持续》）。
——核心资产：
我们在中期策略中提出的两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。
依循我们在中期策略中梳理的三条线索，继续布局核心资产：
1
、制造业寻求全球竞争力；
2
、消费品寻求国内市占率和品牌化；
3
、具备“硬资产”的公司。
★
主题投资：
电动汽车
（地方集中采购加速带来产销年内第三次拐点）、
国企改革
（联通方案超预期）、
债转股
（中国重工债转股落地，后续债转股有望成为国企改革的重要配套措施）、以及
京津冀3.0
（新区整体规划以及配套文件有望9月底之前出台）和
一带一路
。
回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》
——
2016
年半年度策略《布局“吃饭”行情》（
20160615
）：
6
月风险点多，风险释放后布局，
7
、
8
月“吃饭”行情，边际思维占上风
。
经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。
——
20160626
《英国脱欧让“
6
月布局，
7
、
8
月吃饭”更香》、《英国脱欧对
A
股影响总体偏正面》：
我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。
——
2017
年年度策略《平衡木上的舞蹈》（
20161201
）：
节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。
——
201601204
《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：
国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。1、通胀预期直接约束货币政策。2、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。3、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。4、金融去杠杆的持续影响。5、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
——
20170115
《创业板的三个认知偏差》：
市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：1、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。2、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。3、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。
——
20170122
《春节别忘“抢红包”》：
春节前后A股或迎来“红包行情”。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来“红包行情”。
——
20170416
《金融监管成为下个阶段主要矛盾》
：
年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。
-
上周指数在
大金融引领下创年内新高。
在此前的报告中，我们每篇必强调金融龙头，其逻辑和趋势也正被市场逐渐认同：
1
、银行净息差企稳，不良率在供给侧改革带来的企业资产负债表改善下拐点已见，尤其国有大行更为受益，所受监管压力也较小。2、保险上市公司作为行业龙头，金融监管反而使其竞争格局优化，有望实现市占率提升和估值溢价，同时有消费升级属性。3、券商板块此前涨幅弱于银行保险，在指数突破3300、市场预期转向乐观时或迎来补涨。后续，我们仍看好基本面改善叠加金融供给侧改革下的金融龙头。
-
随着市场反
弹，市场情绪升温，主题投资或再放异彩，继续关注“红旗招展”及电动汽车
：
1
、“红旗招展”是我们去年年度策略中归纳出的政策性主题投资机会。今年以来，我们在关键时刻成功提示了“一带一路”、“京津冀
3.0
”、“粤港澳大湾区”等机会。
8
月月报中我们再次将进攻矛头指向“红旗招展”并将国企改革作为首推，至今收益显著，后续继续关注天津国改、债转股、“京津冀
3.0
”等板块。
2
、电动汽车也是兴业策略主题团队持续跟踪推荐的板块，地方集中采购加速即将带来产销年内第三次拐点，建议当前时点布局。
-
中长期，继续布局核心资产，坚守龙头主线。
近期伴随市场风险偏好提升，部分缺乏基本面支撑或估值过高的标的也开始异动。而我们认为，A股已经进入配置为王的时代，配置的主线就是各板块龙头，龙头就是A股的核心资产。无论是消费股、周期股、成长股或金融股，都应筛选其中龙头，当市场波动导致这些核心资产出现调整时，趁着调整窗口布局。
金融（银行
/
保险
/
券商）的龙头公司
：
本周金融在整体
A
股领涨，宇宙第一大行工商银行股价更是屡创新高，上周周报基于基本面回暖更是将金融作为首推位置。当前时点从行业比较角度，我们仍然认为大金融在市场中的估值性价比仍然最高，叠加良好的基本面预期，置于首推位置。
环保限产升级，周期风云持续：
中央环保督察力度持续加码，叠加京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段的双重环保压力下，具备供给端有紧缩预期的行业（钢铁、电解铝、碳素、化工相关子行业、水泥）等将得到持续受益。（
详见《环保限产升级，周期风云持续——行业专题报告（兴业证券策略王德伦团队
20170825
）》
）
核心资产：
两项重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。
继续聚焦金融龙头
本周金融在整体A股领涨，宇宙第一大行工商银行股价更是屡创新高，兴业策略5月初以来持续推荐银行和保险，5月底以来在大金融板块增加券商并持续推荐。从行业比较角度，
大金融在市场寻找估值洼地的过程中，叠加良好的基本面预期，逐步被市场关注并带领指数
。
上周周报基于银监会二季度主要监管指标公布的银行良好的基本面，更是将大银行放在首推位置，2017年上半年商业银行净利润增速为7.92%，相比一季度利润增速提升3.3%。从净息差和不良拆分看，大行企稳更为明确。
展望未来，继续推荐大金融龙头。
中期在十九大前的维稳窗口期内，货币政策保持中性偏稳的可能性较大，长期看本次金融工作会议强调，
防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题
，凸显了金融安全的重要地位，
因此，配置建议是拥抱稳健的金融龙头，“金融供给侧改革”环境中龙头公司优势鲜明。
——银行：受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全。
——保险：受益于“金融供给侧改革”，同时具备消费升级属性，上市公司作为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢价。
——券商：主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩。
环保限产升级，周期风云持续
中央环保督察力度持续加码，叠加京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段的双重环保压力下，具备供给端有紧缩预期的行业（钢铁、电解铝、碳素、化工相关子行业、水泥）等将得到持续受益。（详见《
环保限产升级，周期风云持续——行业专题报告（兴业证券策略王德伦团队
20170825
）》
）
中央环保督察力度持续加码：
高级别督查，覆盖
31
个省。中央环保督察代表了党中央、国务院，已经实现对全国
31
个省（区、市）的全面覆盖。历次中央环保督察不断加强严抓猛打。前三批次共拘留
980
人、约谈
13499
人、问责
11203
人，多名领导被撤职处理，处罚力度之大乃历史首次。第四次中央环保督察全面铺开：各地短期内钢铁、煤炭、有色等的生产有可能被暂停，未来中长期内整改政策将陆续出台，进一步影响周期板块。
京津冀大气污染防治计划步入攻坚阶段
：铁腕治理大气污染。在
9
月底，不能进行升级改造的企业一律要进行“断电、断水、清场地”式取缔关闭，因此下半年督查力度有望继续强化。各地实施政策超预期。山西省、山东省分别由原方案的
4
个、
7
个大气污染传输通道城市扩大到
6
个、
17
个，各地治理污染的力度也比原方案更严格。
环保限产升级，利好多个供给端有紧缩预期的行业
-
钢铁：看好下半年市场供需格局。
采暖季限产执行有望超预期，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产
50%
。若采暖季限产
50%
严格执行，预计影响钢铁日均产量
10-12%
，对供给端冲击较大。推荐标的：长材龙头（韶钢、凌钢），板材（
*ST
华菱、新钢）、硅铁涨价（鄂尔多斯）。
-
有色：受采暖季限产影响，电解铝、碳素供不应求。
按照限产规定，电解铝关停
420
万吨，产能占我国目前运行产能的
11%
；预焙阳极产能限产将关停近
600
万吨产能，对应电解铝
1200
万吨产量，远高于电解铝环保限产和违规产能关停的量，从而形成阳极产量缺口
150-200
万吨。推荐标的：神火股份、中孚实业、云铝股份、中国铝业、索通发展。
-
化工：环保重塑行业供需格局
，持续时间要比以往长很多，同时下半年往往是需求旺季，企业将继续受益于落后产能出清、产品价格上涨，公司盈利会持续兑现。推荐标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、三友化工。
-
建材：看好水泥、耐火材料。
临近旺季，我们认为今年供给收缩推动水泥价格上涨的力量不容忽视，北方部分区域旺季停产、矿山整顿带来的熟料紧张均有利于水泥价格的推涨，首推海螺水泥、祁连山；耐火材料上游供给紧缺将维持较长一段时间，推荐标的：濮耐股份、北京利尔。
-
环保：关注煤改气、污染源治理。
三年的政策补贴，提高了燃气使用的经济性，推荐：百川能源、迪森股份。环境监测作为环境治理的手段和评价的标准，是污染源治理的首要受益环节，主要利好标的：先河环保、理工环科。
-
白马龙头在市场普遍调整的行情体现出强韧性，继续超配中国核心资产
中期策略中认为的两项
重要观察变量——政策和资金导向未发生实质变化前，白马消费价值股的资金迁徙有望持续，尤其龙头价值。
建议关注三类主要的标的龙头：
-
制造业寻找拥有全球竞争力的龙头，具备从规模优势到创新升级的优势。
-
消费寻找国内市占率高的品牌企业，市占率高具备规模效应，品牌化提升经营效率
-
具备硬资产的公司：核心机场、高速、铁路、著名旅游区、传统医药处方等作为“硬资产”同样是中国的核心资产，稀缺资源存价值重估空间。
目前时点来看，我们比较推荐的高性价比的机会主要有两类，一类是我们8月初开始建议大家关注的红旗招展下政策类的主题性机会，例如国企改革、供给侧改革等最近表现不错；另一类就是产业性的结构性机会，就是电动汽车板块。我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地，同时四季度还有多款新能源乘用车上市，也将为产业链带来利好影响。
第三次拐点将至，
“
电车
”
再出发
无论是从产业逻辑、事件催化以及市场结构来看，电动汽车板块无疑是目前时间点上性价比较高的投资机会。产业性的机会跟政策类机会的机会不同，我们更看重的是行业产销拐点等数据方面的边际变化，相对投资者来说可以更好的把握追踪。3月份和6月份的时候，我们和电新、汽车等行业一起推过电动汽车板块：其中，3月份的主要逻辑在于A00放量带动数据同比环比拐点，但4-5月客车和物流车并没有接力，导致增速回归；而6月份，客车、物流车初始年内放量带动，乘用车略有放缓，整体数据宣布进入“蜜月期”。
回到目前时间点上，我们短期更看好三季度开始地方集中采购对客车订单的加速落地，同时四季度还有多款新能源乘用车上市，也将为产业链带来利好影响。此外，此前涨势较猛的上游资源端以及中下游龙头均出现一定程度调整，筹码相对来说比较分散，目前时间点上也非常适合关注。具体投资方向上仍是两条主线：（1）上游资源不降价环节：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、诺德股份等；（2）全球主流供应链：创新股份、宏发股份、三花智控、国轩高科等。
改革加速，
“
联通式
”
方案或将连续再现
近期联通标杆式方案在三大方面超预期。
此次联通引入战略投资者为四类：国内最强
BATJ
互联网公司、垂直行业的领先公司、金融集团以及产业基金，我们认为方案在募资金额和整体规模方面、出让股权比例方面以及民营企业的董事会席位数量方面远高于市场预期：首先就规模方面，募资
600
亿元、交易对价接近
800
亿元，是目前为止混改里涉及资金最高的方案；其次，股权方面，联通出让
35.2%
股权后，持股比例将降至
36.7%
，这是继白药集团、东航物流之后又一放弃绝对控股权的新标杆；最后，管理层面，目前中国联通董事会比例为
4
（联通集团）
-3
（独立董事），混改后的董事会席位分配比例为
6
（国有代表，不止联通集团一家）
-4
（互联网合作伙伴企业）
-5
（独立董事），这也意味着民营资本在公司经营上具有了一定的话语权。
未来或出现多个“联通式”混改。
上半年混改的推进依然存在步调不一致等问题，在目前一二批
19
家央企混改试点单位中，真正拿出方案的非常少，主要在于决策层对于前期频发的国有资产流失问题非常谨慎。但在对混改保持“强监管
+
强支持”的态势下，我们认为联通的超预期方案是一个风向标，也是决策层对前期经验总结后的新成果，看好未来多个类似联通“大尺度”混改案例的出台！
目前时间点上，我们建议关注
：
1
）前期方案未正式出台的相关上市平台。第一批公布的六家混改试点央企，目前仍有中国船舶工业集团、南方电网集团、哈电集团未公布混改方案，据
7
月
17
日报道，中国铁路总公司与腾讯阿里会谈，提出推动“双网融合”。建议重点关注铁龙物流、
