1、内生增长依然强劲，生态修复、文旅、水环境多点开花
公司2017年收入和利润均实现了高速增长，我们认为主要是由于
大生态业务订单的高速增长（报告期内未完工项目未完工部分金额为135.50亿元，是17年收入的2.8倍）
以及文旅业务的持续超预期导致（恒润合计完成全年业绩承诺的164%）
。
若剔除掉新港永豪（2017Q4并表），2017年同期可比收入为44.60亿元，同比增73.69%，同期可比净利润为4.73亿元，同比增81.47%，公司内生增长强劲。值得注意的是，公司借款中，保证借款（短期+长期）为19.30亿，比去年同期增加17.35亿元，我们认为投标保证金借款大幅增加恰巧说明了公司订单充足，未来持续发展有保证。
分业务看
，
公司生态环境修复业务受益于“大生态”建设以及PPP应用实现收入30.58亿元，同比增70.87%，文旅板块实现收入8.92亿元，同比增长120.13%，水务水环境治理业务实现收入8.29亿元，同比增122.31%。
分区域看，
今年业务布局更加均衡，华东、华西、华南仍是业务大头，随着“三大总部+八大区域运营中心” 的管理平台建设完毕后，公司业务将更加均衡发展。
公司净利润增速略高于收入增速。
我们认为主要是因为
1）营改增导致营业税不再缴纳且退回以前年度预交营业税，使得营业税金及附加减少0.31亿元；2）但资产减值损失增加0.60亿元至0.93亿元，财务费用率增加1.07个pp至0.90%。
2、毛利率和净利率双双提升，现金流略有恶化，负债率提升明显
公司毛利率略提升0.46个pp至29.74%， 我们认为主要是因为生态环境修复业务和水务水环境业务提升导致，而期间费用率与去年基本持平，故净利率较去年同期提高0.66个pp至10.83%，三费中财务费用率较去年同期提高1.07个pp至0.90%，我们认为主要是因为业务规模增加，借款规模增加，相应的利息支出增加所致。现金流方面，公司经营现金流净额为-5.21亿元，较去年恶化明显，
主要是因为PPP项目增加且处于建设期，营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致
，收现比较去年同期下滑至51.94%。负债率方面，公司资产负债率为65.88%，较去年提高15.76个pp，
我们认为随着可转债的落地，负债率有望下降。
3、业务格局持续完善，板块协同彰显，打造全盈利生态文旅闭合产业链
公司各业务板块逐渐完善，已形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”的业务格局，水务水环境业务借助新港永豪快速切入做大做强，生态修复业务PPP和EPC齐飞，引进各类人才提升拿单和融资能力，文化旅游业务恒润和德玛吉持续高增长，探索新的盈利和业务模式来打通全盈利生态文旅闭合产业链。
4、在手订单充足，“大生态+泛游乐”双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级
公司在手订单充足，业绩高增长有保障；实施“大生态+泛游乐”战略，协同发展，提供未来飞速发展契机，
预计18、19年EPS分别为2.25和3.37元/股，对应PE为12.0和8.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险
