【国金电子】中京电子：一季度业绩超预期，新产能释放贡献增长动力

◾ 2021年3月31日，公司发布2020年年报快报和2021年第一季度业绩预告。2020年公司实现总收入23.40亿元（同比+11.5%），归母净利润1.62亿元（同比+9.2%），对应2020年第四季度实现收入7.07亿元（同比+16.5%，环比+8.1%），归母净利润0.51亿元（同比+27.5%，环比-8.9%）。根据一季报预告，公司预计在2021年第一季度实现归母净利润3324.15~3910.76万元，同比增长70%~100%。

◾ 多元布局释放增速，受益于消费电子\汽车等需求爆发。

公司长年布局多层板\HDI硬板和通过元盛电子布局FPC，多层次的产品布局使得公司能够在PCB需求整体恢复的情况下实现高速增长；从下游应用来看，公司下游应用涉及手机（HDI进入主流ODM厂供应链、软板是安卓系高端机型主流供应商）、游戏（Switch软板主力供应商）、汽车电子等，这些领域在今年5G渗透率提升、在家办公等需求的刺激下会迎来高速增长，公司将显著受益。

◾ 老厂技改+珠海新厂投放，新增产能带来成长动力。

在下游需求实现高速增长的情况下，公司今年也将顺势开出新产能：1）珠海富山多层板&HDI，目前已试生产，预计将于5月全面投产。该产能完全投产后能够缓解公司常年以来的产能瓶颈问题，全厂区规划产值20~35亿元，有望在今年起的2年内完全释放；2）珠海富山FPC及FPCA，主要布局手机、其他智能终端用软板，预计将在今年5月投产，完全投产后规划产值能够达到2~3亿元，有望在今年内完全释放；3）成都基地FPCA，已经在2021年1月投产，计划产值1亿元，预计将在今年全部释放。公司未来还将在珠海高栏港开出FPC和IC载板产能，多层次产能陆续开出将为公司成长带来增长动力。

◾ 我们预计公司2020~2022年实现归母净利润1.62亿元（相较前次盈利预测下调6.4%，不及预期的主要原因是珠海新工厂新增费用超预期）、2.28亿元、3.76亿元，对应PE为36X\26X\16X，给予“买入”评级。

◾ 行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。

投资评级的说明：

买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。