短视
这周公开市场虽然还是大额净回笼，但
28D
逆回购重启和
MLF
的提前超量续作，
使得本周资金面从实际到心理都显得宽松，资金价格也下来不少。周三开始现券连下三天走出了牛市风格，同业存单的抢筹直接驱动了这波交易热情，虽然
9
月以来存单续发量巨大，但没什么增量，存单余额维持在
8.3
万亿附近，货基在新规执行之前抓紧做业务，又传闻央行指导
3
月存单发行利率不能超过
4.7
，于是这周存单每天都早早地被一扫而空。这周外盘环境也利多债市，特朗普将政府融资和债务上限只向后延长了
3
个月，弱美元格局未能打破，叠加飓风和朝鲜问题，全球市场避险情绪加重，
10
年美债收益率下行至
2.05
。人民币本周一波升值直接破了
6.5
，外储连续
7
个月环比增加，但央行随后将外汇风险准备金从
20%
调回到
0
，显然在去杠杆的后期央行并不希望人民币过快升值。但是总体的来看，人民币外部环境的改善，还是提升了央行货币政策执行空间，央行近期公开市场的精准操作大幅缩减了逆回购余额，也为之后
9
月末和国庆小长假的流动性需求提前留出了操作空间。虽然流动性预期有所改善，但周六公布的
CPI
和
PPI
还是超预期，商品走势仍强劲，债牛趋势还需进一步确认，关注下周
8
月金融数据。
资金面观察
本周公开市场到期回笼
3700
亿，央行投放了
400
亿，其中
7
天期（
200
亿，
2.45%
）
28
天（
200
亿，
2.75%
，上一次为
6
月
19
日），
MLF
本周到期
1695
亿，
MLF
提前续作一年期
2980
亿，全市场合计净回笼
2015
亿，连续
三
周大额净回笼。本周共有
167
个发行人合计发行同业存单
722
只，共计发行
7665.2
亿，到期量和发行量较上周大幅上升，截至本周五，
Wind
显示同业存单余额为
8.32
万亿，本周净融资
159
亿，传闻央行指导
3m
期存单发行利率不超过
4.7%
，之后市场开始抢购存单，发行利率一路下行，与上周相比各期限平均下行
20BP
，期限利差依然较平
，
3M
期存单发行区间回落到
4.5-4.7
之间。
本周是
跨完月之后的第一周，与
7
月和
8
月的第一周一样
，
资金面回归宽松，资金价格回落，
R-007
加权回落到
3.15
附近，
DR001
回落到
2.6
附近，资金价格回落到
7
月初水平。下周有
1100
亿逆回购到期以及
1135
亿
MLF
到期，合计自然回笼
2235
亿
，
下周回笼压力有所降低，央行后续公开市场操作空间有所提升
1
、央行货币工具
本周公开市场到期回笼
3700
亿，央行投放了
400
亿，其中
7
天期（
200
亿，
2.45%
）
28
天（
200
亿，
2.75%
，
上一次为
6
月
19
日
），
MLF
本周到期
1695
亿，
MLF
提前续作一年期
2980
亿，全市场合计净回笼
2015
亿，下周有
1100
亿逆回购到期以及
1135
亿
MLF
到期，合计自然回笼
2235
亿。在连续三周大额净回笼之后，下周回笼压力有所降低，央行后续公开市场操作空间有所提升。
【
证券日报刊评：如有必要
9
月或将再度进行
MLF
操作
】
尽管最近市场上有一些呼吁降准的声音，但从各方面因素来看，央行采用这一大招的可能性并不是很大。从今年以来央行应对流动性波动的主要措施来看，主要还是倚仗
MLF
。现在时值国庆节和中秋节临近，央行已经启用了
28
天期逆回购来平滑资金，
9
月份会不会再进行一次
MLF
操作呢？如果有必要，这个选择是完全可行的。
2
、银行间质押式回购利率
跨完月之后的第一周，与
7
月和
8
月的第一周一样，资金面回归宽松，资金价格回落，
R-007
加权回落到
3.15
附近，
DR001
回落到
2.6
附近，资金价格回落到
7
月初水平。
3
、同业存单发行
本周共有
167
个发行人合计发行同业存单
722
只，共计发行
7665.2
亿，到期量和发行量较上周大幅上升，
截至本周五，
Wind
显示
同业存单余额为
8.32
万亿，本周净融资
159
亿，传闻央行指导
3m
期存单发行利率不超过
4.7%
，之后市场开始抢购存单，发行利率一路下行，与上周相比各期限平均下行
20BP
，期限利差依然较平。
3M
期存单发行区间回落到
4.5-4.7
之间。
利率债观察
本周银行间国债金债合计发行
1710
亿。国债发行带动发行量较上周回升，一级市场大幅回暖，考虑返费后各期限基本都好于二级，
3
个月国债中标利率较上周下行
2bp
，国开发行利率较上周均有所上行：
3Y
国开下行
4BP
，
5Y10Y
国开与上周持平。
二级市场利率债宽幅震荡，收益率先上后下，周五冲低后回升，各期限收益率较上周均有不同程度下行，
10
年国开国债活跃券利差维持在
72bp
左右，国债
10
年
1
年利差回落到
15BP
附近，期限结构走平。十年国债
170018
一周下行
3BP
，十年国开
170210
一周下行
6BP
至
4.31
，
10
年国开新券
170215
一周下行
5.5BP
至
4.225
。
1
、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行
1710
亿。国债发行带动发行量较上周回升，一级市场大幅回暖，考虑返费后各期限基本都好于二级，
3
个月国债中标利率较上周下行
2bp
，国开发行利率较上周均有所上行：
3Y
国开下行
4BP
，
5Y10Y
国开与上周持平。
2
、利率二级市场
二级市场利率债宽幅震荡，收益率先上后下，周五冲低后回升，各期限收益率较上周均有不同程度下行，
10
年国开国债活跃券利差维持在
72bp
左右，国债
10
年
1
年利差回落到
15BP
附近，期限结构走平。十年国债
170018
一周下行
3BP
，十年国开
170210
一周下行
6BP
至
4.31
，
10
年国开新券
170215
一周下行
5.5BP
至
4.225
。
信用债观察
本周信用一级供给较上周有所回落，低评级信用需求不足取消发行仍多
，
主体较弱评级较低久期较长的信用仍然不受欢迎。
三季度发行利率高于
7%
的城投债数量超过上半年总和：三季度以来，在岸市场上发行利率达到或超过
7%
的城投债已达
16
只，远多于上半年的
13
只。
信用债
二级
交投活跃，受资金面宽松情绪影响，信用总体低估值成交为主，虽然成交活跃度提升不少，但下行幅度不及存单和利率债。短融下行较多，市场偏好高评级短融，评级利差抬升，
中票各信用级别收益率总体下行，
5
年期中票持稳，各级别企业债收益率稍有下行。
1
、评级调整
本周共有
3
家公司评级或展望上调，没有公司评级遭下调。
2
、信用债发行量
本周信用一级供给较上周有所回落，低评级信用需求不足取消发行仍多。主体较弱评级较低久期较长的信用仍然不受欢迎。
三季度发行利率高于
7%
的城投债数量超过上半年总和：三季度以来，在岸市场上发行利率达到或超过
7%
的城投债已达
16
只，远多于上半年的
13
只。截至目前城投债的存续规模超过
6
万亿元，未来四年将迎到期高峰。
3
、信用债二级
本周信用债交投活跃，受资金面宽松情绪影响，信用总体低估值成交为主，虽然成交活跃度提升不少，但下行幅度不及存单和利率债。短融下行较多，市场偏好高评级短融，评级利差抬升，
中票各信用级别收益率
总体下行
，
5
年期中票
持稳
，各级别企业债收益率
稍有下行。
国债期货观察
10
年国债期货本周突破创近期新高，周二大跌之后，周三开始连续
3
根大阳线改变颓势，
TF1712
一周上涨
0.24%
，
T1712
一周上涨
0.45%
，
09
合约下周到期，
TF1712
增仓
1930
手，
T1712
增仓
4685
手，周五多单大单频现，全天高位震荡。十年期债贴水抹平，活跃券基差转负。
一周重要数据
8
月财新中国服务业
PMI
为
52.7
，为
3
个月来新高，前值
51.5
，预期
51.9
；
8
月官方服务业
PMI
为
52.6
