【招商军工】中航机电中报点评：中报符合预期，下半年有望继续加速！

1、各项业务均保持增长，盈利能力持续提高。

公司各项业务中，航空主业实现收入32.18亿元，同比增长5.95%，占总收入比例为59.05%，毛利率为27.85%，同比增加3.22%，实现了收入和毛利率双增长，航空主业核心竞争力和盈利能力持续提高；汽车制造业实现收入13.04亿元，同比增长15.83%，占总收入比例为23.92%，毛利率18.6%，同比减少6.05%；其他制造业实现收入8.2亿元，同比增长29.24%，占总收入比例为15.04%，毛利率8.18%，同比减少4.05%；现代服务业实现收入1.08亿元，同比增长30.73%，占总收入比例为1.99%，期间费用率15%，同比下降1.9%，各项业务均保持较高速增长，费用率也有所下滑，考虑到中航精机对外投资设立合资公司造成的实际并表范围的减少（去年同期7355万，今年实际并表5000万），公司实际业绩内生增长更高，整体来看公司各项业务经营逐渐向好，随着后半年航空军品交付预计会提速，全年业绩可期。

2、可转债顺利推进，助推公司发展。

公司可转债发行正在顺利推进，共募集资金21亿元，分别用于收购新航工业和宜宾三江、五个航空机电产业化项目投资以及补充流动资金，一方面将增厚公司的业绩（新航工业半年实现利润8797万），拓展公司航空机电细分业务领域，使产业链得到进一步完善和优化，在相关产品领域提高科研生产能力和产品竞争力；另一方面将利于公司优化资本结构和改善财务状况，提升公司的抗风险能力。

3、内生外延保障公司业绩快速发展。

公司作为我国航空机电系统的主要供应商，随着下游航空装备的加速列装以及机电系统占整机比例的不断提高，预计仍将保持快速发展；另外近几年公司不断整合产业内机电相关企业，先后收购了贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江以及新航工业，系统内尚有武汉仪表、合肥江航等优质企业资产待整合，另外同属机电系统的609、610研究所也具备较强盈利能力，在国家大力推进科研院所改制的背景下，未来改制注入有望持续推进。

4、改革不断落地，投入持续加大。

公司2016年通过资管计划实现了公司总部及下属子公司核心骨干人员的持股，实现了企业发展同员工价值的“双赢”局面。近期公司控股股东中航机电系统有限公司又被国资委纳入国企改革“双百计划”，体现了国家对机电系统未来发展的重视，表明未来公司在混改、激励等方面有望不断推进。另外国家对机载产业的支持力度也在加大，总计一百多亿的机载专项预计将会逐渐落地，将为公司的发展提供充足的资金支持，减轻财务负担，改善盈利能力。

5、盈利预测： 预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.32、0.41元，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：航空产品研发技术风险，改革力度不及预期的风险。

一、航空机电产品：2020年有望达近200亿元规模

航空机电产业快速成长： 随着国家军费投入的增长、航空装备的列装、机电产品占整机价值的比例提高以及更新换代的需求，我们预计，未来三年，航空机电产品年均复合增速将超过15%，至2020年末航空产品营收将达到接近200亿元规模。

二、子公司发展势头良好，庆安新航等表现亮眼

中航机电下属有12家子公司，是其各项业务的经营主体，近几年发展稳中向好。2018年上半年，营收占比分别排名第一和第三的庆安集团和陕航电气实现扭亏，其它各子公司除郑飞外，净利润同比均实现增长，且多数子公司净利润同比均为双位数大幅增长。

三、可转债情况：顺利发行，助力公司发展

公司近日顺利发行21亿元可转债，主要用于收购新航集团和宜宾三江、产业化项目及补充流动资金。可转债转股价为7.66元，公司目前股本36.09亿，按21亿规模转股测算则新增股本2.74亿股，合计38.83亿股。未来若可转债逐渐转股，有利于持续优化公司资本结构、提升公司抗风险能力。