本期：2024/7/1~7/7，上期：2024/6/24~6/30，下期：2024/7/8~7/14，本文数据来源：Wind。
央行动态：
本期央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期7,500亿元，整体实现净回笼-7,400亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期。
本期跨季结束，银行间流动性回归中性偏宽松，央行公开市场逆回购余额回落至低位，预计下期流动性保持宽松，逆回购余额延续低位。
政府债融资：
本期政府债净缴款1,367.85亿元，预计下期政府债净缴款约1,412.45亿元，与本期基本相当。
本期央行公告开展国债借入操作，信号意义较强，政策层对长债利率风险的关注隐含着其对财政扩张和名义增长回升的信心，预计下半年财政节奏有望加速。
资金利率：
本期DR007较上期变动-35.8bp。
跨季结束后资金面重回相对充裕，资金利率下行，R007与DR007差值仍在低位，手工补息对流动性影响持续。下期预计资金面保持宽松，资金利率低位波动。
NCD利率：本期存单发行规模回落，净融资规模略高于季节性平均，但明显低于二季度，一方面
显示手工补息对大行存款扰动持续；
另一方面，
跨季后银行MPA考核压力有所缓解，且目前多家国股行存单备案使用额度已超90%，考虑到监管管制资金空转态度坚决，且之前未有国股行更新存单备案规模的先例，同时股份行同业资产（含存单备案额度）占总负债比重普遍接近上限，提升空间不大，
综合来看7月银行存单净融资节奏或将有所放缓。
国债利率：
本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-1.00bp、+2.95bp、+2.13bp、+6.96bp、+8.48bp。
本期央行公告要面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，本轮借券操作信号意义较强，是对央行前期预期引导的进一步维护。
短期预计带动长债利率回升，但中期来看，国债利率需求端取决于货币，供给端取决于财政，因为央行借券最终还是要偿还，如果后续财政发债不及预期，预计债券利率仍会下行。如果下半年政府债融资超预期，则债券利率可能回升，央行借券卖出一定程度上是对未来债券供给的前置消化，抬高当期债券收益，同时缓和远期财政发债对利率的冲击。
票据利率：
本期1M和3M票据利率回升，但绝对值与去年基本相当，仍低于季节性，
预计下半年信贷增长延续偏弱态势，社融增速能否企稳取决于财政扩张力度。
风险提示：
（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
存单发行规模回落，央行准备借券卖出
（一）
本期数据观察：
存单发行规模回落，央行准备借券卖出
央行动态（表1，图4）
：本期央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期7,500亿元，整体实现净回笼-7,400亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期。
本期跨季结束，银行间流动性回归中性偏宽松，央行公开市场逆回购余额回落至低位，预计下期流动性保持宽松，逆回购余额延续低位。
政府债融资（图
1）
：
本期政府债净缴款1,367.85亿元，预计下期政府债净缴款约1,412.45亿元，与本期基本相当。
本期央行公告开展国债借入操作，信号意义较强，政策层对长债利率风险的关注隐含着其对财政扩张和名义增长回升的信心，预计下半年财政节奏有望加速，关注七月份重要会议的基调。
资金利率（表2，图6~8）：
本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.76%、1.81%、1.82%、1.82%，分别较上期变动-15.2bp、-35.8bp、-28.8bp、-18.1bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.89%、1.91%、1.96%、2.00%、2.02%，分别较上期变动-1.2bp、-1.0bp、-2.1bp、-2.8bp、-3.4bp。
跨季结束后资金面重回相对充裕，资金利率下行，R007与DR007差值仍在低位，手工补息对流动性影响持续。下期预计资金面保持宽松，资金利率低位波动。
NCD利率（表2，图25）：
本期NCD加权平均发行利率为1.95%，较上期上行1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.79%、1.80%、1.90%、1.95%、1.95%，分别较上期变动-3.00bp、+1.43bp、+2.41bp、-0.17bp、-0.50bp。本期存单发行规模为2,291亿元，净融资规模964亿（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比16%；9M以上存单占比71%（见表5）。
本期存单发行规模回落，净融资规模略高于季节性平均，但明显低于二季度，一方面显示手工补息对大行存款扰动持续；另一方面，跨季后银行MPA考核压力有所缓解，且目前多家国股行存单备案使用额度已超90%，考虑到监管管制资金空转态度坚决，且之前未有国股行更新存单备案规模的先例，同时股份行同业资产（含存单备案额度）占总负债比重普遍接近上限，提升空间不大，综合来看7月以来银行存单净融资节奏或将有所放缓。
国债利率（表2，图11）：
本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.53%、1.83%、2.00%、2.28%、2.51%，较上期末分别变动-1.00bp、+2.95bp、+2.13bp、+6.96bp、+8.48bp。
本期央行公告要面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，本轮借券操作信号意义较强，是对央行前期预期引导的进一步维护，短期预计带动长债利率回升，但中期来看，国债利率需求端取决于货币，供给端取决于财政，因为央行借券最终还是要偿还，如果后续财政发债不及预期，预计债券利率仍会下行。如果下半年政府债融资超预期，则债券利率可能回升，央行借券卖出一定程度上是对未来债券供给的前置消化，抬高当期债券收益，同时缓和远期财政发债对利率的冲击。
票据利率（图13-16）：
本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.34%、1.45%、1.18%，分别较上期末变动+30bp、+44bp、-14bp。
本期1M和3M票据利率回升，但绝对值与去年基本相当，仍低于季节性，预计下半年信贷增长延续偏弱态势，社融增速能否企稳取决于财政扩张力度。
银行融资追踪：
同业存单方面，
截至本期末，同业存单存量规模为17.45万亿元，存量存单加权平均利率为2.23%，平均剩余期限为156天。本期累计发行同业存单2,291亿元，募集完成率89.4%，其中AA+级以下69.8%。加权平均发行利率1.95%，较上期上行1bp，加权发行期限0.78年（上期：0.47年）。本期同业存单到期1,327亿元，到期存单加权平均利率为2.14%，预计下期到期6,055亿元。
商业银行债券方面，
本期两笔商业银行债发行，发行规模218亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.03万亿元。信用利差方面，本期信用利差除1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，6M收窄幅度最大，超9BP。本期两笔商业银行普通债到期，到期规模30亿元，预计下期1笔商业银行债到期。
商业银行次级债方面，
本期两笔二级资本债成功发行，规模500亿元，无永续债发行，。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.97万亿元，其中二级资本工具3.54万亿元，永续债2.44万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA级7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超10BP。本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期。
（二）
下期关注：6
月金融数据
下期进入6月金融数据公布窗口期，预计6月末社融存量395.4万亿元，同比增速8.2%，环比下行0.3个百分点。（见报告
《2024年6月社融前瞻》
）
本期（2023年7月1日~7月5日）央行公开市场共开展100亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期7,500亿元，整体实现净回笼-7,400亿元。下期央行公开市场将有100亿元逆回购到期，周一至周五均分别到期20亿元。
（二）市场利率：
资金面回归宽松，长债利率回升
资金利率：
DR001、DR007、DR014分别变动-15.19bp、-35.75bp、-28.78bp。
Shibor报价 ：
1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-1.2bp、-1.0bp、-2.1bp、-2.8bp、-3.4bp。
NCD利率：
本期各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-3.00bp、+1.43bp、+2.41bp、-0.17bp、-0.50bp。
国债利率：
国债利率下行，1Y、10Y、30Y分别变动-1.0bp、+6.96bp、+8.48bp。
票据利率：
1M、3M和半年票据利率分别变动+30bp、+44bp、-14bp。
本期跟踪时间区间为
2024
年
7
月
1
日
~
2024
年
7
月
7
日
，
上期为
2024
年
6
月
24
日
~
2024
年
6
月
30
日，下期为
2024
年
7
月
8
日
~
2024
年
7
月
14
日。
1.存量：
目前总存量约17.45万亿元，存量存单加权平均利率为2.23%，平均剩余期限为156天。
2.发行：本期总发行2,291亿元，日均发行458亿元（上期1,223亿元），本期加权平均发行利率1.95%（上期1.94%），
AAA级加权平均发行利率1.93%（上期：1.93%），AA+级以下2.21%（上期：2.21%）。本期加权发行期限0.78年（上期：0.47年），1年期发行占比64.5%（上期：23.9%），3个月期发行占比5.8%（上期：39.4%）。
3.募集完成率方面：
本期整体募集完成率89.4%（上期：92.8%），AA+级以下69.8%（上期：74.0%）。
4.净融资与到期：
本期到期1,327亿元，净融资额964亿元，预计下期到期6,055亿元，预计未来30天到期22,818亿元，日均到期761亿元，本期到期存单平均利率为2.14%。
（二）商业银行
债：本期218亿元商业银行债发行
1.存量：
目前总存量约3.03万亿元。
2.发行：
本期两笔商业银行债成功发行，发行规模218亿元，有1笔评级为AAA级。
3.信用利差：
本期信用利差除1Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，6M收窄幅度最大，超9BP。
4.
到期方面：
本期
两笔
商业银行普通债到期
，到期规模
30
亿元，
预计下期
1
笔
商业银行债到期
，到期规模
5
亿元，
预计未来
30
天到期
7
笔，到期规模
379
亿元
。
（三）资本工
具：
本期500亿元二级资本债发行
1.存量：
目前总存量约5.97万亿元，其中二级资本工具3.54万亿元，永续债2.44万亿元。
2.发行：
本期3笔资本工具发行，两笔成功发行，发行规模500亿元；本期无永续债发行。
3.信用利差：
本期信用利差除AA级7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超10BP。
4.到期：
本期无二级资本工具到期，预计下期1笔二级资本工具到期，到期规模100亿元，预计未来30天到期2笔，到期规模300亿元。
