专栏名称: 晨明的策略深度思考

据前辈口口相传，在那遥远的地方，有一群苦逼的策略分析师，日出而作，月落不息，苦练《葵花宝典》和《屠龙刀法》，希望有朝一日能够在‘新财富’杯华山论剑中一举发威、技惊四座。能入行的，没有笨人。能入门的，没有懒人。想拿奖？唯有能拼命的猛人。

格局正在起变化

晨明的策略深度思考 · 公众号 · · 2024-03-12 08:12

正文

PPT是广发证券春季策略会《聚焦新质力》主论坛和总量分论坛的主要内容，清晰PPT欢迎私信我们 ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍ ‍

广发策略：刘晨明/郑恺/李如娟

核心结论

我们在 策略框架迭代系列的开篇报告《大变局：回归与重塑》 （点击可查看）中，解释了传统策略框架下风格研究的局限性、我们如何改进并重新划分市场三类资产，并阐述了每类资产在交易的核心逻辑：

① 类别一：经济周期类（ROE随经济周期波动的品种）

② 类别二：稳定价值类（ROE相对稳定的品种）

③ 类别三：景气成长类（分为主题投资和景气度投资，ROE有独立产业周期的品种）

➤ 基于三类资产的核心结论：

1、对于【经济周期类】资产：

（1）这类资产的典型代表是白酒、港股互联网，对应的指数是沪深300和恒生科技，因此对【经济周期类】的判断，也是对【A股、港股大趋势】的研判。

（2）除去2015年的杠杠牛市以外，『PMI』对于沪深300、恒生科技的趋势和节奏，都有较强的指导意义。

（3） 相较于2023年，自上而下的格局主要有三个变化 ：①2024年1-2月，全球制造业PMI时隔16个月再次站上50%；②中国广义赤字率大概率结束连续3年收缩，从24年8%温和回升到10%；③美联储【预防式降息】的可能性在提升。

（4）历史上【经济周期类】资产ROE和股价的主升浪，都来自于全球PMI和中国广义赤字的共振，例如09-10、16-17、20-21。

（5）展望来说，广义赤字率的温和回升，和全球PMI对中国出口的贡献，有助于终结【经济周期类】资产连续3年的ROE下行趋势。

（6）也同样意味着，指数下行格局正逐步转为震荡格局，β层面的改善，更有利于寻求α和产业的结构性机会。 这是相较过去3年，A股格局可能的主要变化。

2、对于【稳定价值类】资产：

（1）【稳定价值类】的核心是相对稳定的ROE，股息率只是结果。90年代，日本经济增长动能不足的区间，稳定ROE的因子持续有效。

（2）90年代，日本地产泡沫破灭后，日本稳定类资产有三个阶段出现压力，两次是地产周期回升，一次是全球科技爆发。

（3）因此，在国内地产周期出现明显反弹或者有新兴产业爆发之前，A股的稳定价值类资产可能仍然处于跑赢的趋势中。但是我们建议加仓应该选择成交额占比相对比较低的位置。

（4）【稳定价值类】策略可以分为：在绝对高股息中寻找稳定ROE的“明牌策略”和在每个行业相对股息率较高的公司中寻找稳定ROE的“暗牌策略”。

（5）前者胜率较高，但赔率一般。我们更加推荐的是自18年开始建立的“暗牌策略”：【中性股息】模型。其中这一选股思路的组合收益在2023年以来超过20%，同期中证红利为12%。具体模型可以关注：gf-strategy.com。

3、对于【景气成长类】资产：

（1）产业主题投资全年关注： 清洁能源（氢能、核能）、AI、卫星。 但是如果成交额占比达到前期高点，可能需要阶段性兑现收益。

（2）景气投资角度，过去两年兑现基本面的方向主要是外需品种。如果后续国内总需求持续低迷，那么结构性的外需爆发仍然是最值得关注的景气方向。先后顺序上优先关注海外渗透率提升的逻辑，其后是海外需求周期的逻辑，比如 美国耐用品消费的回暖。

（3）2024年美国耐用品消费修复的几个条件：①换机周期；②库存水平； ③地产周期；④消费能力。