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导读 2016年一级半市场比二级市场似乎更加火爆一些。根据Wind数据统计，2016年全年定增市场募集总金额达到1.58万亿元，较2015年的1.37万亿元增长15.33%，连续3年融资额突破万亿元的定增市场既充满机会，超过当年IPO总募集金额的10倍。
如此火爆的市场面前，不仅仅是以前的私募大佬，连曾安心于二级的公募大佬们都纷纷开始争夺这一市场，公募发行定增基金产品似乎到了人手必备的程度。回过头看，这一年公募基金发行的定增产品超过几十款，远超于过往好几年的，这就解释了为什么加入定增并购圈的公募基金小伙伴也越来越多的原因。
规模大扩容，收益不明显
今年定增产品依旧如火如荼，开年4个工作日，基金专户子公司已备案了27只资产管理计划，其中有若干只为主投定增的资管计划，例如中融基金-融耀定增25号资产管理计划、建信中航定增精选3号资产管理计划、九泰基金-中兵定增1号资产管理计划等。
实际上，自2013年以来，定增数量和规模迅速扩大，使其在上市公司权益融资中独占鳌头。WIND数据显示，截至2016年12月28日，市场已成立的定增基金数量已由2015年末的6只扩充到28只（包括已转型的定增基金），另外还有包括九泰锐诚定增、国投瑞银瑞泰定增、国泰融信定增、财通福盛定增等在内的5只定增基金正在发行。
从证监会最新公示的公募基金募集申请表中，共有九泰、财通、建信、富荣等10家公募基金公司的18只定增主题基金正在排队候批。如果这些正在发行和候批的22只基金设立，定增主题基金将扩容至53只之多。
北京一位大型公募定增基金经理表示：“定增市场的迅速扩容，让定增基金的运作有了更为广阔的空间。定增基金的走势还是依赖定增标的的市场表现，我们判断市场正在复苏，未来定增基金净值应该是震荡上行的；从长周期投资来看，破发股增多也是市场底部的一个特征，现在的市场点位也是安全的，封闭1-3年大概率会取得正收益，其长期投资价值正在显现。”
另外，鼎锋资产定增事业部总经理、基金经理朱磊表示，虽然2016年的定增金额增长并不多，其中1年期现金定增5497亿元，比上一年的3976亿增长38.25%；反之3年期定增（含借壳和并购）是同比减少的，从这个数据上看，监管机关对并购、借壳态度趋于谨慎。而1年期现金定增在2016年的竞争非常激烈，朱磊透露平均折价率仅为9个点左右，是最近5年来最低。
从定增项目本身来看，截至2016年底，2016年全年发行的747次定增中有578起依然有着不同程度地浮盈，接近90家上市公司的定增项目依然保持着100%以上的浮盈，天润数娱、世纪游轮和蓉胜超微更是超过3倍。
公募定增基金上，投资业绩出现不小的差距，根据基金成立后至2016年年底的业绩来看，仅九泰锐智定增和前海开源再融资主题能够取得10%以上的收益，分别达到34.79%和11.4%，余下所有定增基金的收益并不突出，更有10只定增基金出现一定程度的亏损。
三成浮亏率，破发项目荒
曾经被奉为神话的定增市场，开始遭遇变局。背后原因主要是市场表现不佳，从2015年年中高点以来，A股市场遭遇多次阶梯式下跌，尤其是代表新兴产业的创业板指数，近期再度逼近两年内低点。根据上证报统计数据，参与定增尚未到期的公募产品共有1366只，截至今年1月8日，有417只处于浮亏状态，浮亏总金额高达117亿元。不过，同浮亏金额相比，整体浮盈有770亿元，定增产品整体仍处于浮盈状态。
其实，2015年牛市之前，上市公司通过定向增发融资动力十足，不少公司发布定增预案后受到市场追捧，往往在增发上市时股价已经远高于增发价，参与上市公司定增，成为基金产品提升业绩的秘密武器，这也使得基金参与定增的热情高涨。但在市场发生剧烈变化后，加上定增监管趋严，基金参与定增开始出现剧烈分化。
统计数据显示，在参与定增的基金产品中，2015年牛市高点前到期的产品，大多赚得盆满钵满；2015年下半年到期的产品，由于在2014年前以较低价格参与，浮亏产品占比不多。但2016年到期的产品，开始出现明显分化，约有两成产品出现亏损，当前处于浮亏的产品则上升为三成左右。
基金参与定增出现浮亏，除了市场剧烈波动因素以外，同基金公司此前参与时的豪爽报价也有关系，在多家基金公司踊跃竞价的情况下，不少公司最终实施的定增价普遍比定增底价高出许多。2015年的牛市行情，不少基金经理头脑发热，参与定增报价过高。实际上，这样的豪爽报价在2016年依旧如此，且不少项目的竞价之高让市场的不少老人都感叹没法玩。Wind数据显示，2016年全年的一年期定增平均发行折价率为9.91%，三年期定增的平均发行折价率为27.41%，分别同比大幅下降45.78%和42.75%。
国投瑞银基金定增团队认为，在流动性没有出现大幅变化之前，2017年折价率可能还是稳定在个位数水平，这也符合监管层一直以来鼓励的按照市价进行发行的指导意见。过往几年的定增项目是以牺牲流动性来换取折价。目前，定增市场的参与者以及资金已经达到了前所未有的高度，一级半市场越来越有向二级演化的趋势，未来项目的折价会维持两级分化的态势，成长性好质地优良的项目贴着市价发行，质地稍微欠缺的则需要较高的折价补偿。
没有折价（安全垫）的保护，破发数量和比例几近翻倍。随着近期股市的下挫，定增破发股票的数量和占比皆骤然增多。最新数据统计显示，截至1月4日，近一年以来已实施完成定向增发的上市公司共602家，其中，股价跌破定增发行价的有118家，占比近两成。最新收盘价与增发价相比较，59只个股破发幅度超过10%，11只个股破发幅度更是超过20%。与4个月前的数据相比，定增破发股从2016年9月初的64只攀升到当前的118只，破发股比例也从10.06%升至19.6%，近4个月定增破发股数量和比例都几近翻倍。
伴随着定增股票破发，不少定增基金近期净值“折戟”。Wind数据显示，截至1月6日，28只定增主题基金（A、C份额分开计算）近1个月内多数录得负收益，平均收益率为-0.82%。其中，正收益基金仅有大成定增、泓德泓华、国泰融丰定增等5只产品，华安智增精选以-3.27%位列负收益首位，博时睿远定增、国投瑞银瑞盛、泓德泓富亏损幅度也在2%以上。总体而言，近1个月负收益定增基金共有21只，占比高达75%。
上述基金经理表示，近期定增基金净值下跌主要是两方面原因：一是近期股市下跌，导致很多定增主题基金投资的定向增发股票产生亏损，定增基金的净值也会随之下行；二是在定增基金的净值计算方式上，破发定增价的股票一般是直接全额计入，这导致定增破发股对净值的影响更直接，净值下行速度更快。
该基金经理称：“以我们管理的基金为例，投资标的上涨计价是摊余市值法，破定增价则直接全额计入，所以从净值实际走势上看，净值表现是跌得快、涨得慢，经常处于折价交易状态，但基金实际净值投资人可以按照投资标的涨跌幅度计算出来。”（本文综合上海证券报、中国基金报和证券时报等报道）
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