作者 | 中信建投期货研究发展部 张少达
本报告完成时间 | 2024年10月16日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
国庆之后黑色系产业层面出现边际恶化，尤其是建筑钢材大范围增产后去库斜率明显放缓，价格上涨刺激蒙煤通关和焦炭快速增产。目前钢厂盈利能力不错，增产预计延续，对双焦有利，但对钢材的压力也越来越大。短期市场或通过挤压钢厂利润的方式来反馈基本面的边际恶化，随后是否紧跟负反馈现象，还存在一定的变数。后续财政政策力度是关键，需要关注10月底的窗口期。若力度有限，黑色系发生负反馈的风险偏大，双焦价格或有较大的下跌空间；若力度较强，市场预期明显改善，黑色系负反馈风险或阶段性后移，双焦价格也有重新考验节后高点的机会，整体来看并不悲观。
策略：
下方关键支撑，焦煤01在1350-1400元/吨，焦炭01在2000-2050元/吨，可尝试低多。
风险提示：政策不及预期，供给大增
国庆之后黑色系产业基本面出现了一定程度的恶化，包括建筑钢材大范围增产而去库斜率明显放缓、价格上涨刺激蒙煤通关和焦炭增产等等。目前的基本面情况确实要比国庆前有所转弱，双焦价格期货价格也出现了一定的回调。
1． 建材增产去库放缓
按照钢联样本来看，螺纹周产较8月底增加70余万吨，今日找钢和钢谷数据显示本周螺纹继续增产，预计明日钢联数据环比继续增加，有望创今年新高。本轮增产斜率较快，主要源于生产利润的大幅改善。根据模型，目前长流程钢厂利润在200元/吨左右，电炉钢厂峰电生产也在盈亏平衡附近。现货利润水平创今年新高，现阶段生产成本偏稳，钢价有所下跌，生产利润有小幅收缩，但仍不能阻止钢厂增产。未来螺纹钢产量继续增加是相对确定的。
相比而言，需求端资金有所改善，体量预计在未来一个月周期内有望维持，但是向上空间并不大。产量增加需求趋稳的组合下，螺纹供需之间的缺口正在逐渐变窄。今日找钢和钢谷给出的数据也印证了这一点，建材确实在去库，但去库斜率比节前明显下滑。建材库存拐点或在11月初出现，然后开启累库模式。短期偏低的库存为矛盾的积累提供了阶段性的缓冲，但长期仍然不乐观。
2． 双焦供应改善
国内焦煤产量和海运煤进口高位稳定，而蒙煤通关国庆之后恢复较快。本周数据来看，甘其毛都日通关量在14万吨附近，较9月份均值增加5万吨左右，可见蒙煤通关量受到价格上涨的提振作用十分明显。现货市场情绪本周有一定程度的转弱，从流拍率来看，也较节前有所提升。焦炭供给端也出现了显著的增加。本周期焦炭已经提涨六轮，合计300-350元/吨，焦企生产利润明显改善。9月份焦炭一度亏损百元以上，而上周吨焦利润已经转正至30元，本周第六轮提涨落地后，利润将继续增加。焦企预计仍会增产，当前日产略不足113万吨，较9月低点增加3万吨。
双焦供应增加，当然消耗需求也在增加。上周铁水日产233万吨，较9月初增加了近12万吨，双焦消耗需求明显改善。盈利能力方面，钢厂盈利比例略超七成，创今年新高，各品种吨钢仍有不错的利润。基于此，高炉增产仍会继续，本轮复产周期的高点或超过6-7月份，这对双焦的需求有利。但是钢材端需求能否能接住这么高的产量也是一个问题。短期来看，建材钢厂出清日产的难度增加，钢材端面临挤压生产利润的现实。这一阶段，双焦价格在铁水增产的保护下压力还不大，可能会通过钢价跌幅大于原料的方式来实现。下一阶段，黑色系产业链就面临负反馈的风险，即钢价跌到成本后未止跌，钢材-原料出现螺旋下跌。从产业层面来看，未来出现这种情况的风险还是很高，除非宏观政策端出现利好，将这种风险后延。
9月下旬以来黑色系出现大涨，产业层面的改善，包括钢厂超额减产、钢材需求环比改善、蒙煤通关下降、焦企减产均提供了正向作用。但大斜率上涨的核心驱动还是在于宏观政策层面的变动，尤其是9月24日和9月26日的重要会议之后，黑色系甚至出现了涨停现象。既9月24日货币政策改善之后，上周六财政部会议也释放了利好信息。财政政策力度究竟几何，还需要等到人大常委会，才能够更加明确。这一点可能是能否改善市场预期的核心，并且阶段性延后黑色系产业链负反馈的关键，整体来看并不悲观。
国庆之后黑色系产业层面出现边际恶化，尤其是建筑钢材大范围增产后去库斜率明显放缓，价格上涨刺激蒙煤通关和焦炭快速增产。目前钢厂盈利能力不错，增产预计延续，对双焦有利，但对钢材的压力也越来越大。短期市场或通过挤压钢厂利润的方式来反馈基本面的边际恶化，随后是否紧跟负反馈现象，还存在一定的变数。后续财政政策力度是关键，需要关注10月底的窗口期。若力度有限，黑色系发生负反馈的风险偏大，双焦价格或有较大的下跌空间；若力度较强，市场预期明显改善，黑色系负反馈风险或阶段性后移，双焦价格也有重新考验节后高点的机会，整体来看并不悲观。下方关键支撑，焦煤 01 在 1350-1400 元/吨，焦炭01 在 2000-2050 元/吨，可尝试低多。
建投黑色团队
分析师：张少达
期货交易咨询从业信息：Z0017566
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
全国统一客服电话：400-8877-780
网址：www.cfc108.com
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。
中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。
中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
全国统一客服电话：400-8877-780
网址：www.cfc108.com
