按：本文写于12月16日
近期法国经济前景的困局在于，投资者一方面对勒庞势力可能导致的财政赤字进一步失衡感到担忧，另一方面也并不认为前总理巴尼耶原先制定的降低财政赤字方案能够改善经济，因为法国经济本身就已经处于增速下滑和税收收入下降的窘境，经济好的条件下削减赤字的目标才有可能实现，比如美国在90年代克林顿执政时期，就曾一度成功地把赤字降到非常低的水平，而经济差的时候削减赤字就是扯淡的，但是，由于欧洲国家的通胀本身仍然处于偏高的水平，这种滞胀情况更导致了一种两难，削弱赤字本身就有可能导致经济进一步下行，比如前段时间法国的加税计划就导致法股大跌，但财政赤字继续扩张又会导致利率维持高位，从而反过来又削弱经济增长前景，这就是为什么市场既不看好法国削减赤字，也不看好其扩张赤字，除非通胀和利率下到更低的水平，这个矛盾才能解决。
而中国的情况正好反过来，不少海内外投资者都认为a股的上涨潜力最大，也不全是一厢情愿的偏见，这里面有一定的事实基础，这就和你在70年代末、90年代初讲中国股市潜力巨大的道理一样（如果当时有有股市的话）。中国经济已经陷入深度衰退和通缩，名义利率已降至历史最低水平，中央财政的赤字水平并不高，存在着极大的政策空间，全球投资者全都盯着a股持币待购，只要进行大规模财政刺激，就会疯狂买入a股，但目前中国的基本政策方向仍然是与市场经济规律背道而驰，在经济严重衰退的时候还一味追求降低财政赤字，其结果必然是陷入财政赤字越降经济越萧条、经济越萧条财政收入越下降、赤字越上升的恶性循环，近几年地方财政债务压力呈指数型上升早已验证了这个简单的判断。导致目前越来越高的地方债务风险的直接原因，并非是地方政府的加杠杆，而恰恰是经济衰退与去杠杆政策相叠加所导致的恶果，这也是为什么在可预见的时间范围内，只要这种政策思路不改变，那么经济下滑、股市下跌、国债上涨的基本大趋势是不会变的，但是一旦转变为大规模扩张财政赤字的思维，那么至少从资产价格炒作这个角度来讲，会有很大的上涨空间。
最近很多人认为中国会提高财政赤字的理由，是基于特朗普的关税政策会导致中国经济形势进一步恶化，从而倒逼政策加快转变，这一结论未必是错的，但是切入角度是有问题的，特朗普并不是影响中国经济政策的核心变量，核心变量我们也多次讲过，是政治形势而非经济形势，而政治形势包含两个方面，一是权力本身是否稳固，二是权力的基础之一，也是财政是否出现重大风险，9月份以来之所以会出现一些政策上的变化，恰恰也是因为全国各地方政府大面积财政风险的暴露。当然，并不说经济形势没有影响，但其影响是间接的，它何时引发以及在多大程度上引发政治形势的进一步变化具有很大的不确定性，所以只是从经济形势本身出发来分析问题，就很容易出现误判。
中国最新经济数据的改善很明显是不及预期的，有些数据在继续创新低，比如社融信贷，但总体来看还尚未走到进一步全面恶化的节点，市场对于中国短期内爆发财政金融风险的预期不是很高，再叠加家电出口补贴和抢出口效应，使得出口和制造业数据看上去还不算糟糕，所以短时间出台更多实实在在刺激政策的可能性本来就是不高的，至于未见实际行动和具体细则的口头政策转向，那都只是纯粹的干扰和噪音。目前非常确定的就是，如果刺激方案和规模没有继续升级，那么中国经济再次全面恶化是必然事件，何时发生只是时间问题，经济层面只需要观察几个月后刺激效应完全消失，以及补贴和抢出口结束之后，整体经济数据开始大幅向下，那时候可能就是影响财政金融风险和决定a股走势的下一个关键点。
