交运高分红地图，铁路运输产业链跟踪：大秦铁路、广深铁路、京沪高铁……（2025年3月）

铁路运输，是指使用铁路系统作为交通工具进行人员或货物移动的一种运输方式。它依赖于铺设在地面轨道上的钢轨，通过火车（包括机车和车厢）来实现长距离、大规模的运输任务。

铁路运输是现代交通体系的重要组成部分之一，具有运量大、速度快、成本低、安全性高、环境污染小等优点，广泛应用于城市间的长途客运和货运服务。

2024年11月28日，国铁集团表示：”今年以来，全国新开通铁路专用线59条，在建30余条，新增货物发到量近2000万吨”。铁路专用线是企业自建与国家铁路网接轨的货物作业线路，对于减少货物的短倒作业，打通铁路运输“前后一公里”，实现门到门的运输具有重要作用。

2024年12月3日，交通运输部举行专题新闻发布会。国家铁路局运输监督管理司副司长李振江在会上介绍，大宗货物运输“公转铁”、多式联运、国际联运是铁路推动降低物流成本的重点领域，也是铁路部门着力推进的重点工作。

在推动大宗货物运输“公转铁”方面，2023年铁路货运量、货运周转量较2020年分别增长10.6%、19.5%，“公转铁”取得积极成效。下一步，国家铁路局将以煤炭、铁矿石为重点，进一步完善政策措施，推动大宗货物运输“公转铁”愿意转、转得了、转得好。

从行业景气度来看，春运40天（1月14日-2月22日）收官，全社会跨区域人员流动量90.2亿人次，比2024年同期增长7.1%。

其中，铁路旅客发送量5.1亿人次，同比增长6.1%；公路人员流动量83.9亿人次，同比增长7.2%（其中，自驾出行量71.7亿人次，占全社会跨区域人员量79.4%，公路营业性客运量12.2亿人次）；水路旅客发送量3121万人次，同比增长7.6%；民航旅客发送量9020万人次，同比增长7.4%。

2024年12月，全国铁路客运量为2.97亿人次，同比+2.63%，铁路旅客周转量为958.49亿人公里，同比持平； 全国铁路货运量为4.59亿吨，同比+4.99%，铁路货物周转量为3259.03亿吨公里，同比+3.69%。

图：铁路旅客、货运周转量

来源：国金证券 、choice

1月6日，大秦铁路发布2024年12月大秦线生产经营数据简报，2024年12月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3502万吨，同比增长1.95%。当月日均运量112.97万吨。当月大秦线日均开行重车67.5列，其中：日均开行2万吨列车52.7列。

2024年1-12月，大秦线累计完成货物运输量39215万吨，同比减少7.09%。

2025年2月公司可转债退市，预计当年利息费用将减少，支撑盈利提升。

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铁路运输行业，发展历史可以分为几个主要阶段，从其起源到现代的高速铁路和综合物流系统，我们简要梳理一下：

一、起源与早期发展（1825年-1900年） —— 1825年，英国建成了世界上首条公用铁路—斯托克顿至达林顿铁路，标志着铁路时代的开始。 随后，欧美各国纷纷兴建铁路，铁路技术迅速传播和发展，包括隧道挖掘技术和机车车辆制造的进步。

1876年，英国人在上海修建了中国首条营业性铁路—吴淞铁路，但不久后被清政府赎回并拆除。1881年，中国自建的首条标准轨运货铁路—唐胥铁路建成通车，标志着中国铁路建设的开始。

铁路货物运输开始形成，并逐渐取代了传统的运输方式，如马车和船舶。

二、扩展与成熟（1900年-1945年） —— 到1900年，欧洲跨国铁路网逐渐形成，西伯利亚大铁路成为世界修筑史上的里程碑 。这一时期，电力机车与内燃机车诞生，客车舒适性得到提升，铁路运输成为陆上运输的主要工具。

1905年至1909年间，由詹天佑主持设计和建造的京张铁路是中国首条自行设计、施工的铁路干线。

随着经济的发展，煤炭、钢铁、石油等大宗商品的运输需求增加。此外，铁路货运开始拓展到农产品和工业品的运输领域。

三、战后重建与挑战（1945年-1980年） ——第二次世界大战后，铁路业面临来自空运和公路运输的竞争压力，导致铁路公司利润下降。尽管如此， 铁路技术仍在进步，柴油机引擎的应用和电气化铁路的发展为铁路运输带来了新的生机。

1949年新中国成立时，全国铁路总里程为2.18万公里，但大部分处于瘫痪状态。修复旧有线路的同时，开始了大规模的新线建设。宝成铁路、成渝铁路等重要铁路相继建成；同时，中国首条电气化铁路—宝成铁路完成了电气化改造。 到1978年，中国的铁路网已基本覆盖全国主要地区，铁路技术装备也有了显著提升。

四、复兴与现代化（1980年至今） —— 自1980年代以来，随着能源危机、环境污染等问题的出现，铁路运输再次受到重视。 高速列车如日本的新干线、法国的TGV、德国的ICE等相继问世，铁路运输速度大幅提升。

自1978年起，随着改革开放政策的实施，中国铁路进入了快速发展的新时期。特别是从1997年开始，中国进行了多次铁路大提速，使既有线路的运行速度大大提高。

2008年，中国开通了首条高速铁路—京津城际铁路，随后京沪高铁等多条高速铁路陆续建成通车。 2017年，“复兴号”动车组在京沪高铁上实现了350公里/小时的商业运营速度，再次刷新了世界高铁商业运营速度的记录。

现代铁路不仅关注客运的高速化，也注重货运的重载化和物流化，铁路集装箱中心站和大型装车点的建设推动了铁路物流的发展。

这条产业链环节，包括：

图：产业链图谱

来源：天风证券、choice

上游 ——包括铁路运输设备制造商、机械制造商、建筑商，主要企业包括中国中车、晋西车轴、中铁工业、内蒙一机、中国通号、世纪瑞尔等，以及中国中铁、中国铁建、隧道股份、中国交建等。

中游 ——铁路运输运营公司，主要企业包括国家铁路集团、中国铁路物资、中国中车、京沪高速、中铁物资、大秦铁路、广深铁路等。

下游 ——货运客户包括各行业的生产和加工企业，以及物流配送企业等，主要企业包括顺丰速运、中铁物流、中国远洋运输、鞍钢集团、山西焦煤、中国石油化工、中通快递、韵达控股等；客运则是旅客。此外，还有铁路维护代表公司神州高铁等。

目前铁路货运主要为大宗商品原材料，下游包括港口、电厂、钢厂等等。

图：铁路货运结构

来源：华创证券 、choice

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：机构一致预期增长和景气度情况

来源：并购优塾、choice

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【引用资料】 本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

铁路运输的核心原理基于物理学中的摩擦力与牵引力的应用。具体来说：

1）轨道与轮对设计：铁路车辆采用专门设计的轮子和轨道系统，这种设计极大限度地减少了滚动阻力。铁轨通常由两条平行的钢轨组成，固定在枕木或混凝土板上，并以一定的间隔铺设。 车辆的轮子为圆锥形，能够在轨道上稳定运行，同时保证了转弯时的安全性和顺畅性。

2）牵引力的产生：传统上，火车的动力来源是蒸汽机车，现在则主要采用电力机车和柴油机车。 电力机车从架空电线或第三轨获取电能，而柴油机车则是通过内燃机驱动发电机产生电力，进而驱动电动机转动车轮。 现代高速列车也多采用电力驱动，因其效率更高且更加环保。

3）制动系统：为了确保安全， 铁路运输系统配备了复杂的制动系统。这包括空气制动、电磁制动等多种形式，可以在需要时迅速减速或停止列车。

4）信号与控制系统： 为保证行车安全和调度效率，铁路系统采用了先进的信号设备和技术。例如，自动闭塞系统可以有效避免列车之间的碰撞；计算机联锁系统能够合理安排列车进路，提高线路利用率；还有全球定位系统（GPS）、无线通信技术等用于实时监控列车位置和状态。

铁路具有运量大、运价低、全天候、安全、环保、路网站点分布广等特点。按照服务对象可以分为货运、客运两大类。

其中：货运按运输产品，可进一步分类为整车运输、集装箱运输、零散快运、危险货物运输、铁路冷链物流、商品汽车等类型。按照服务对象分类为国内货物运输、国外货物运输和国际多式联运。

铁路运输的成本构成来看，由于业务模式存在差异，成本构成上也有所不同。其中：

大秦铁路——成本结构中占比较多的是人员费用（2023年占比35%）和货运服务费（26%）。2019-2023年，公司人员费用每年维持稳定增长。货运服务费包括机车牵引、路线使用、车辆服务等费用，是变动成本中的重要一环。

图：成本结构

来源：国金证券、choice

京沪高铁——营业成本较稳定，其中委托运输管理费、动车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项，合计占比约90%。2023年，公司营业成本221亿元，同比增长31.9%，较2019年同期增长21.4%。

结构上看，前五大成本依次为委托运输管理费、折旧支出、动车使用费、能源支出和高铁运输能力保障费，分别占总成本的26.39%、22.73%、20.98%、18.35%、6.33%。委托运输管理费及动车组使用费主要是公司本线的旅客运输业务成本，能源及折旧支出则为全线业务成本项；高铁运输能力保障费按照营业收入一定比例计提。

图：成本结构

来源：天风证券、choice

广深铁路——公司设备租赁和人工占比较大，2023年，公司设备租赁及服务费、工资及福利分别占比33.7%和38.3%左右，合计占比约72%。

图：成本结构

来源：华创证券、choice

典型的煤炭运输从坑口开始，依次经过铁路站台、始发港、目的港，之后到达终端用户。

图：煤炭铁路运输流程

来源：招商证券 、choice

铁路运输行业的壁垒在于：1）投资成本高、技术复杂；2）市场准入门槛、政策监管等。

（二）

首先，从收入体量和业务结构来看：

从2023年收入体量看，大秦铁路（810亿元）＞京沪高铁（406.8亿元）＞广深铁路（261.95亿元）。

从收入构成看：

大秦铁路 —— 实控人为国铁集团、控股股东为太原局集团，属于国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台 ，主要经营铁路客货运输业务。

从收入结构来看，货运业务为收入主要来源，占比约70%-80%，客运业务营收占比约5%-15% ，而其他收入主要是其向其他铁路运输企业提供服务获取的收入，包括线路使用费、机车牵引费、到达作业服务收入、车辆服务收入、货车空车走行服务收入等，并为其他铁路运输企业提供委托运输管理服务（大西客专、晋豫鲁公司、太中银公司、准朔公司、吕临公司、石太客专公司等），以及少部分材料物品销售、维修、劳务、装卸等业务收入。

货运业务——公司运输的货物以煤炭为主，主要承担晋陕蒙等省区的煤炭外运任务，同时还包括焦炭、水泥、非金属矿及钢铁、木材、金属矿石等大宗货物，以及集装箱、零散批量货物。 2023年发送货物7.26亿吨，货运收入612.38亿元，同比微增0.8%，发运结构中煤炭发运6.21亿吨，占公司货运总发送量比重达到85.5%，因此 其业绩波动与煤炭运输需求相关性较强。

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客运业务——太原局集团公司下属客运列车均由公司担当运输（含高铁及普客）。公司担当开行多列以太原、大同等地为始发终到的旅客列车，通达全国大部分省市、自治区。2023年客运收入89.19亿元，同比高增119.0%；旅客发送量4284万人次，同比高增111.5%。

2024年中报，货运收入占比72.5%，客运收入占比13.4%，其他业务占比14%。

图：收入结构（单位：亿元）

来源：并购优塾、choice

广深铁路 —— 实际控制人为中国国家铁路集团有限公司（简称”国铁集团”)，控股股东为广铁集团。 其主营业务包括客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务，其中：

1）客运业务：担当模式，客户为旅客，主要业务收入为客运票价款，包括广深城际列车、广九直通车及长途列车运输业务。

①广深城际列车：实施公交化运营，在客流高峰期平均每10分钟就有1对“和谐号”电动车组在广深间开行。

②直通车：与中国香港铁路有限公司合作经营，包括广九直通车、京九直通车、肇九直通车。

③长途车：以广州、深圳为始发终到站，通达全国大部分省、自治区和直辖市。

2）货运业务：包括深圳-广州-坪石间铁路货运以及过港直通货运业务。主要市场为中国内陆中长途运输：拥有完善的货运设施，能有效地进行整车、零担、集装箱、笨重货物、危险货物、鲜活货物和超限货物的运输。

经营的铁路线路与广州、深圳地区的主要港口紧密相连，同时通过铁路专用线与珠三角地区的若干大型工业区、物流园区和厂矿企业相连。

3）路网清算业务及其他运输相关业务：①路网清算业务：非担当模式，客户为其他铁路运输企业，提供机车牵引服务、线路使用服务、电力接触网使用服务、车辆挂运服务及其他服务等。②铁路运营服务：截至2023年，公司受委托为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、广东铁路、南广铁路、贵广铁路、珠三角城际、茂湛铁路、深茂铁路、梅汕铁路、广石铁路、赣深铁路、南沙港铁路、博贺港铁路和广汕铁路等提供铁路运营服务。

2023年路网清算服务包括客货运路网清算服务、委托运输服务和其他运输服务，收入分别占比35%、35%和30%。

4）其他业务：主要包括存料及供应品销售、列车维修、列车餐饮、劳务服务及其他与铁路运输业务有关的业务。

客运和路网清算业务为公司主营业务，合计收入占比超8成。 2024年中报，客运收入占比42.3%，货运占比6.1%，路网清算收入占比17.7%，委托运输服务收入28.96%。

图：收入结构（单位：亿元）

来源：华福证券、choice

京沪高铁 —— 大股东为中国铁路投资集团，实际控制人为国铁集团 ，公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，京沪高铁是《中长期铁路网规划》“八纵八横”高速铁路主通道。公司收购京福安徽公司后，获得合蚌高铁、合福高铁、郑阜高铁、商合杭高铁安徽段经营权。

图：京沪高铁线路图

来源：信达证券

公司“网运分离”模式上市，固定资产均为不动产，主要包括高铁线路、房屋建筑物、电气化供电设备等，公司并不拥有动车组列车资产，而是委托沿线铁路局进行运输组织、线路维护管理等工作。

公司运营京沪高速铁路，通过委托沿线的北京局、济南局、上海局对京沪高速铁路进行运输管理，并支付相应委托管理费用等。按照是否担当列车，业务可分为客运业务和路网服务业务两部分。

1）旅客运输业务（本线担当列车）：客票业务主要是为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款，业务主要采用委托管理模式，服务对象为列车旅客。沿线受托铁路局集团向公司提供动车组使用服务及相关工作人员，为本线24个站点间的旅客提供运输服务，公司则向受托铁路局支付相关委托管理费用、动车组使用费及动车组列车服务费等。

2）提供路网服务业务（跨线业务）：服务对象则是其他铁路运输企业担当的列车。非担当列车在京沪高速铁路上运行时，公司向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等，公司需承担相应的能源电力、水费等支出。

图：业务模式一览

来源：信达证券

2019年前，两大主营业务收入基本对半，跨线路网服务业务毛利占比约六成。 2023年，旅客运输收入占比39.5%，路网服务收入占比59.5%。其他业务占比1%。

图：收入结构（单位：亿元）

来源：并购优塾、choice

（三）

图：归母净利润增速（单位：%）

来源：并购优塾、choice

这个行业，从微观增长情况来看：

一、 大秦铁路 —— 2024年前三季度，实现营收552亿元（yoy-9.18%），归母净利润86.0亿元（yoy-22.57%）。

其中，Q3实现营业收入186.1亿元，同比下降8.6%，归母净利润27.4亿元，同比下降23.3%，环比-2.76%。

运量方面，2024年前三季度，大秦线完成煤炭运量2.9亿吨，同比下降9.1%，其中Q3大秦线煤炭运量0.9亿吨，同比下滑13.2%，较Q2（-8.1%）环比降幅有所扩大。

分月来看，7、8、9月分别下滑18.4%、10.1%、10.7%，大秦线运量下降主要因为：1）降雨偏多导致下游需求偏弱，3Q水电发电量同比增长10%，火电发电量仅同比增长3%（国家统计局）；2）进口煤分流铁路货源，3Q进口煤数量同比增长11%（海关总署）；3）山西安全监管趋严导致减产。

但客运景气度较好，山西迎来“西游打卡”热潮。此外，投资收益方面，参股朔黄铁路等表现较好，24Q3投资收益为7.5亿元，同比增长3.2%。

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图：单季度归母净利润增速

来源：并购优塾、choice

二、 广深铁路—— 2024年前三季度，实现营收200.3亿元，同比增加4.4%，归母净利润12.09亿元，同比增加18.7%，扣非归母净利润11.94亿元，同比增加19.5%，主要得益于成本费用管控。

其中，Q3营收71.05亿元，同比增加4.5%，归母净利润2.97亿元，同比下降13%，利润下滑，与公司持续推进高铁开行列次增加有关，导致高铁设备租赁及服务费、物料及水电消耗等成本同比大幅提高。

从经营数据看，24Q3客运量合计1950万人次，同比+4%，恢复到19年的82%。其中，广深城际客运量674万人次，同比-1%，恢复到19年的64%。过港直通车客运量27万人次，同比+16%，恢复到19年的65%。长途车客运量1249万人次，同比+7%，恢复到19年的97%。

货运业务方面，Q3货运量2092万吨，同比增加7%，较19Q3增加42%。

2024年国庆黄金周7天，广铁集团共发送旅客1867万人次，日均发送旅客267万人次，同比增长2.9%，同比19年增长36.4%，有望驱动Q4业绩提升。

图：单季度归母净利润增速

来源：并购优塾、choice

三、 京沪高铁 —— 2024年前三季度，营收323.55亿元，同比增加4.8%，归母净利润100.15亿元，同比增加12.4%。

其中，Q3营收114.93亿元，同比下降0.9%，归母净利润36.58亿元，同比下降3.2%，业绩下滑预计主要是本线运量下滑所致。

24Q3，全国铁路旅客运输量和周转量分别同比增加7%和1%，预计京沪本线客运量表现不及全国，公司主要经营北京-上海高铁线路以及安徽区域高铁线路，商务客流占比较高，国内有效需求不足或导致差旅需求偏弱，航空降价促销也使高铁与航空的竞争加剧，从而影响本线车客运量。

去年出行修复使得本线基数较高，同时今年由于小众景点爆火，旅客向中西部转移趋势较为明显，导致分流京沪地区旅客量，进一步影响本线运量。此外，运距呈现缩短趋势（周转量增速低于客运量），预计同样为公司业绩承压因素。