7月22日收评:降息、地产、三中全会

本周债市整体上是震荡下行，期间有资金面扰动，现券周四比较弱，周五资金面边际回落债市情绪也有所好转。三中全会通稿的落地，也打消了市场没有超预期的担忧，只是定价不多，三中全会得内容对债市直接影响偏小。接下来对市场的看法集中在几方面。

1、lpr，7月份可能不会降息。

上周阐述了降息的必要性，存量房贷利率的高企吞没了个人部分消费能力，同时恶化了个人资产负债表，在预期收入不增加+预期房价不上涨的情况下，个人需求是不足的，降低存量房贷利率也就有了必要性。五六月份央行借专家之口也回应了降息预期，不降息的核心原因主要是兼顾内外，汇率压力偏大。当前，虽说美联储9月降息预期提升，美债宽幅震荡，美元指数还没有趋势性下行，离岸汇率压力还是很大的，如果央行政策态度连续，那么7月降息概率就会偏小。

2、关于三中全会。

三中全会通稿定调了未来5-10年的发展方向，特别是关于房地产的未来，还有高质量发展的范畴界定。

通稿指出:要贯彻落实好党的二十届三中全会精神，加快构建房地产发展新模式，消除过去“高负债、高周转、高杠杆”的模式弊端，建设适应人民群众新期待的“好房子”，更好满足刚性和改善性住房需求，并建立与之相适应的融资、财税、土地、销售等基础性制度。在其看来，我国新型城镇化仍在持续推进，房地产高质量发展还有相当大的空间。

房地产的空间在地产2.0孵化出来的好房子产品，相当燃油车到新能源汽车的升级，这个过程也是比较长的，个人资产负债表的修复需要时间，地产新模式的建设的速度。后续房地产指数会有一个新的估值，分化严重，像央企地产头部民企地产公司，已经经历了出清过程，后续涅槃重生的概率更大。

3、央行卖出操作。

央行卖出操作预计有两个触发点，第一个是降息时同时操作卖出，对冲超长债利率下行。第二个是，利率磨盘下行达到央行容忍下限，这个下限是2.40和2.20。现在看，第二种概率大。7月1日央行明确近期操作，近期得时间范畴在1个月左右，逐渐进入7月底，央行卖出操作的概率越来越大。

4、其他市场表现。

三中全会期间，gjd护盘，基金不能净卖出，指数维持在3000附近，会议结束，预计开始有小幅度回落。地产指数持续下滑，螺纹钢跟跌，资金价格上涨一天后再次在央行投放下回落。央行呵护市场的态度很明显。这些均有利于利率回落。鉴于长债持续被央行紧盯，可以选择3-7年中短债，但受制于1.80的7天omo刚性约束，短债下行空间也不多。所以利率的进一步下行只能寄希望于降息。