2017
年
7
月
19
日，中国证券投资基金业协会发布了《资产证券化业务稳步发展，产品备案规模突破万亿
——
资产支持专项计划
2017
年半年报》。
报告披露了基金业协会
2017
年上半年备案数据，公布了基金业协会上半年的几项重要工作。本期周报我们将对报告中的重点关注内容进行分析讨论。
一、备案规模首次突破万亿，但增速有所放缓
1
、基金业协会
ABS
备案数据的含义？
过去，不少投资者曾经问到
ABS
产品的统计口径问题。简单的说，目前我国广义的
ABS
市场可以划分为一行三会认定的
ABS
产品和交易结构类似的
“
类
ABS”
产品。
一行三会认定的
ABS
产品包括：
1
）银行间信贷
ABS
产品；
2
）银行间
ABN
产品；
3
）基金业协会备案
ABS
产品；
4
）保监会
ABS
产品。而
“
类
ABS”
产品中，规模较大的为银登中心结构化产品。
基金业协会备案
ABS
产品由证监会监管，按其交易场所划分又可以分为
4
类：
1
）上交所品种；
2
）深交所品种；
3
）报价系统品种；
4
）无流通场所的未挂牌品种。
总的来说，基金业协会
ABS
备案数据是证监会体系
ABS
产品准确的统计口径。
但由于证监会体系
ABS
产品实行先发行后备案制度，因此基金业协会备案数据比实际的发行数据要滞后几天时间。
2
、基金业协会备案数据首次突破万亿，但上半年增速放缓。
截至
2017
年
6
月
30
日，累计共有
109
家机构备案确认
810
只资产证券化产品，总发行规模
10198.92
亿元，平均单只产品规模
12.59
亿元。
自
2014
年底实施备案制以来，我国证监会企业
ABS
市场高速发展。从季度数据看，
2015-2016
年企业
ABS
发行规模平均环比增速为
34.06%
。
2017
年
ABS
的季度备案规模首次出现环比负增长，一季度和二季度分别环比下降
10.01%
和
4.74%
。我们认为除季节性因素（一季度是
ABS
传统淡季）外，主要原因有：
1
）市场利率快速上升使得部分发行人减少了直接融资，转向了银行信贷；
2
）风险偏好的下降使得部分高风险产品发行难度加大；
3
）对住宅地产融资的限制使得房地产类
ABS
产品发行量下降；
4
）据了解，上半年交易所对于
ABS
的审批速度变慢，也一定程度上影响了发行规模。
2017
年上半年，虽然企业
ABS
规模增速放缓，信贷
ABS
市场发行规模则出现较好的增长势头。这主要是由于信贷
ABS
的发行主体主要为银行，其发行除考虑利率因素外，还需要考虑资产出表应对考核压力、释放信贷额度等动机。在
17
年
MPA
考核、银监会
“
三三四
”
等文件的压力下，银行资产出表的动力加强。
二、发行场所分布：挂牌产品比例增加
前文我们提到，基金业协会备案
ABS
产品按其交易场所划分可以分为
4
类：
1
）上交所品种；
2
）深交所品种；
3
）报价系统品种；
4
）无流通场所的未挂牌品种。其中，两市交易所、报价系统品种属于有交易场所的挂牌品种。
截止
2017
年
6
月
30
日，上交所共发行
ABS
产品
4609.31
亿，深交所发行
1829.02
亿，机构间报价系统
993.42
亿，合计占比
72.87%
，另有约
27%
（规模
2767.17
亿元）的企业
ABS
未挂牌。
值得注意的是，近期企业
ABS
呈现出挂牌产品比例增加的趋势。未挂牌
ABS
规模占比自
2016
年起逐步下降，至
17
年二季度仅占总发行规模的
10%
左右。基金业协会对于未挂牌品种的
“
不鼓励
”
态度是此类品种占比下滑的主因之一，这一举措也有助于提高
ABS
市场整体的流动性。
分场所来看，目前上交所发行规模相对较大，深交所次之。
16
年以来报价系统发行规模迅速增长，目前也超过了千亿规模。
三、基础资产：基金业协会口径小贷、信托受益权、应收款迅速增长
根据基金业协会的统计口径，
2017
年上半年基金业协会发行的
ABS
产品中，小额贷款、信托受益权、融资租赁和企业应收款是最主要的四大类资产，合计占总发行规模的
81.59%
。
上半年小额贷款债权类
ABS
产品共备案
59
只，发行规模
1122.42
亿，规模占比
58.58%
。
其中，阿里小贷和阿里微贷的蚂蚁借呗、花呗项目上半年共发行
39
只产品，总规模达
958
亿元，占此类产品规模的
85%
以上。
上半年信托受益权类产品备案数量
27
只，规模
768.14
亿元，规模占比
23.35%
。受银行
MPA
考核、贷款额度紧张等因素影响，除发行信贷
ABS
、银登中心结构化产品外，也有不少银行选择在交易所发行
ABS
产品进行资产出表，构成了信托受益权类品种的重要部分。
上半年应收款类产品备案数量
33
只，规模
341.51
亿元，规模占比
10.38%
。基金业协会关注到，底层资产中房地产企业的购房尾款、供应链金融和保理等地产类应收款占比达
41.72%
，为主要增长点。
受房地产企业融资限制的影响，不少评级较高（
AAA/AA+
）房地产企业通过发行供应链金融、保理等形式的
ABS
产品来进行融资。
四、上半年基金业协会
ABS
板块重要工作
►
2017
年
6
月
28
日，基金业协会发布《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》；同日深交所发布了《深圳证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》，明确了资产支持证券仅限合格投资者中的机构投资者认购及交易。
根据基金业协会披露的数据，
2015
年底我国企业
ABS
中个人投资者持有资产占比
15.82%
，个人投资者持仓占比不低。
16
年基金业协会并未披露
ABS
产品个人投资者持仓比例，但我们从上交所
17
年
6
月的持有人分布上来看，个人投资者占比已不足
0.01%
，预计该指引对市场的影响较小。
我们认为个人投资者占比的下降与
ABS
产品逐渐受到市场认可，超额收益下降至相对合理水平有关。
►
基金业协会成立
REITs
工作小组，会同有关部门共同推动
REITs
在基金法框架下建立产品发行管理机制。
我国启动新一轮对
REITs
产品的发行研究工作已经有一段时间，但一直没有走到正式推出的阶段。
日前，住建部等八部门联合印发《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，要求在人口净流入的大中城市，加快发展住房租赁市场。回报率低、回收期长是制约我国住房租赁市场规模化发展的重要因素之一，而
REITs
产品的发行能够实现租赁物业的快速退出，加快开发企业周转率，实现轻资产运营，是发展住房租赁市场重要的一部分。
我们预计这一政策将加快推动
REITs
产品的问世，为
ABS
市场注入新的血液。
