【应流股份】业绩略低于预期， 看好核电+航空聚势谋远【东吴机械陈显帆】

增持（维持）

事件

1.4月26日公布2017年年报，实现营收13.75亿元，同比增长7.79%；实现归母净利润6017万元，同比增长10.04%，扣非后净利润为4025万元，同比下降9.03%。利润分配预案为每10 股派发现金红利0.42元（含税）。

2.发布一季报，实现营收4.07亿元，同比增长15.02%；归母净利3280万元，同比增长4.57%，扣非归母净利润2554万元，同比下降8.84%。

投资要点

1 全年业绩增速回正，现金流显著改善

分业务看，泵及阀门零件收入为8.65亿元，同比+5.9%，占营收的62.9%，机械装备构件收入为4.84亿元，同比+9.5%，占营收的35.2%。分地区看，国内收入4.36亿，同比+2.6%，国外收入9.13亿，同比+9.5%。此前受下游需求影响，公司已经连续两年收入、利润同比下滑，2017年，公司工矿机械零部件销售收入受益于行业复苏有所增长，同时中子吸收材料、金属保温层等核能新产品实现了交付，因此2017年度营业收入及净利润较去年同期有所增长。值得关注的是，公司经营性现金流1.21亿元，扭负为正，同比增长289.1%，大幅增长主要是本期收到的政府补助增加，以及公司回款情况好转所致。

2 盈利能力提升，利息支出及汇兑损失影响期间费用

2017年综合毛利率32.28%，同比+3.32pct，公司盈利能力获得大幅提升。分业务看，泵及阀门零件毛利率为33.39%，同比+5.09pct，机械装备构件毛利率为29.15%，同比+0.48pct。报告期内，公司加权ROE为2.16%，同比-0.19pct。2017年，公司期间费用率为27.05%，同比+3.99pct，其中销售费用率3.56%，管理费用率13.15%，财务费用率10.35%，同比分别-0.01pct，+1.02pct，+2.99pct。本期财务费用有所增长，主要是受汇兑损失和本期利息支出增加的影响。

3 核电行业回暖，高端核能技术产品开始量产

根据中国核能行业协会的数据，截至2017年年底，我国在建核电机组20台，装机容量2287万千瓦。目前，在运的核电机组均属“二代”或“二代+”技术，新建的机组将采用第三代技术，预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段，今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设，核电行业开始回暖。

公司定位为高端核能技术产品。2017年公司的生产“华龙一号”核电站反应堆压力容器金属保温层正式交付巴基斯坦卡拉奇项目；核电站主泵泵壳执行批量生产订单；由应流久源生产的CAP1400核电机组格架中子吸收材料板进入批量供货阶段。我们判断，应流作为核一级铸件稀缺标的，定位高端，三代核一级主泵泵壳具有垄断地位，将显著受益于行业回暖。

4 产业链+价值链延伸，航空装备领域增厚业绩

公司面向新的市场环境和需求，确立了产业链延伸、价值链延伸发展战略，依托核心基础工艺技术，从核能领域拓展至航空装备领域，主攻航空发动机、燃气轮机先进材料和核心零部件产业。“两机”业务中，公司航空发动机定向和单晶叶片列入国家军民融合重点项目，多种航天发动机高温部件批量交付，燃气轮机定向叶片通过客户验收，投入小批量生产。随着航空装备领域市场的扩大，两机业务静待释放，未来有望成显著增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议：

预计公司2018/19/20年的EPS分别为0.17/0.20/0.26元，对应当前股价PE为91/74/58X。考虑到公司是“核一级”设备稀缺标的，我们中长期坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示

核电业务收入确认速度低于预期。

财务预测表