光大聚烯烃年报：聚烯烃V型宽幅震荡

2017国际原油运行主线相对清晰。全年的运行以6月为界。第一阶段原油生产商对于远期存在悲观因此套保较为积极，而投资机构对于需求端充满乐观。然而套保商一度的坚决套保成为了上半年决定性因素。进入下半年，OPEC的减产会议成为了市场扭转的出发点，无论是对于存量库存的去化，还是从政策甚至是对于减产决定的体现上行情的运行均较为利于多头，伴随着OPEC对于2018年减产延长9个月的决定，市场对于18年行情依然保持乐观。

对于2018年，本人以为油价在基本面角度依然处于去库存行情。市场关注焦点主要有两方面：1、美联储的加息节奏虽然对于市场的预期角度来说是2-4次，但是美元的运行节奏对于原油的波动会有较为直接而明显的影响。2、OPEC会议的预期，虽然对于OPEC宣称减产延长9个月，但是还应看到将在2018年6月针对减产效果有再评估。虽然说提前结束停产可能性不大，但是如果届时美国页岩油产量大幅增加，那么从OPEC角度来看减产的必要性就会出现变化。因此从 整体运行节奏上，会出现3段式的运行，1-3月份偏强，一方面是冬季传统取暖油消费以及短期市场情绪。3月之后，伴随淡季以及炼厂检修对于需求端对于油价的支撑会削弱，同时面临之后的OPEC6月再评估时点，价格或出现整理。但6月之后的运行不确定性会逐步增加，一方面库存去化后，如果全球经济（中、美）保持良好态势，那么需求端的作用下油价或再度进入重心上移的过程当中。

对于国际油价相对看强的预期对于内盘聚烯烃的影响，主要有两点，波动的时间周期和成本的支撑。虽然聚烯烃在13年之前的高油价当中，也未必幅度同步于油价上扬，但是同样的价格运行区间上移则是可以预期的。

1、国际供给——线性增加明显

2017年统计口径聚烯烃落地的装置较多，其中有一部分是2016年的建成未开工的推迟到2017年开车。从落地装置的布局大致可以看到，一方面是新兴需求国家，因而也可以推定供给增 加主要满足当地需求。另一方面则是北美发达国家，主要原因在于近年来的油价偏低对于烯烃端生产企业的利润表修复较为明显，同时原料端供给增多也使得当地存在轻烃原料的消化需求。因此，对于这部分新增产能除了满足发达国家自身的消费需求外，也会有部分贸易出口的需求。

其中PE端，全球新增的装置中主要集中在印度和美国。这其中，美国这边2017年下年的开工主要包括印度的装置OPAL约105万吨、信诚90万吨。美国这边有陶氏的75万吨和加拿大的43万吨。对于2018年来说，新增装置预计主要来自美国，主要包括：雪菲100万吨（含50万吨LL），埃克森130万吨线性、萨索47万吨、等若干远期装置。

PP端，2017年国际市场落地相对有限主要在亚洲国家包括、印度、泰国、韩国等合计产能在90万吨。而2017年预计产能增加或在40-100万吨水平（主要看装置落地时间）。

整体来看，包含中国在内2017年底聚乙烯行业全球产能约在10800万吨，而聚丙烯全球产能约在7800万吨水平。结合我们前述的分析，预计在2018年对于国内线性来说会有一定的进口供给压力，而对于PP来说还是以国内主导的供给为主。

2、国内供给——16年落地17年消化、煤化工渐入佳境

2017年国内PE新增产能相对有限，市场焦点的装置主要包括久泰能源、青海盐湖钾肥以及中海油惠州的装置。但是这些下游产能的稳定释放都是2018年的事情。相对来说，2016-2017年陆续落地的煤化工线性的装置，稳定生产时间增加所带来产量才是2017年新增供给的稳定来源。

PP方面，市场在1016年底的预期落地装置主要包括，常州富德，久泰能源、云天化、中天合创、华庭煤业，神华宁煤，中海壳牌，中江石化。而到了2017年底装置落地的，只有常州富德、中天合创、神华宁煤煤制油、中海壳、中江石化。而这其中产能释放落地实际只有中江石化。常州富德3月开车后仅2个月就停车之后PP端没有产出，而中天合创的装置真正开车也在下半年了也是断断续续。其他装置的产能释放也是2018年的事情了。

展望2018年的装置情况，线性层面，2017年落地的装置中，中海壳、久泰能源、延安延长的供给增加落地概率较大。合计释放产能约在145万吨，折合月度新增产能月12万吨，主要冲击的合约将是1809合约。

PP层面，新增产能主要包括河北海伟20万吨、兴兴能源30万吨、中海壳40万吨、久泰能源35万吨、山东东明20万吨、延安延长45万吨、合计210万吨，主要冲击合约1805和1809合约。同时结合实际经验、这210万吨的产能中，部分民企的装置开工较为灵活，有可能会从计划的上半年推迟至下半年开车，实际对于1805合约冲击程度或有限。同时从远景规划来说还有恒力石化、福基2期合计95万吨的供给但是落地不确定性较高，推定延迟概率较大。

进口方面，PE在2017年进口在下半年同比出现了显著的增加，其中绝对量上，伴随着9月期现货价格的高企以及进口利润顺挂，进口大幅增加。同时在细分领域，线性由于国内煤化工产量放量，因此绝对增量有限，相对的国内产量有限的低压则进口量同比增加，以至于塑料贸易圈段子不断。此外，从国外投产装置角度来看，由于LL和L美国这边投产明确，因此在2018年这块的进口上或有增量的潜力。

PP方面，由于国内进口格局上本来依存度就不高，同时叠加了煤化工装置的逐步投产，在拉丝PP的供给上进口段的影响依然有限。

2017年客观来说装置检修层面对于国内商品价格的影响不容小觑。主要体现在上半年扬子石化等石化装置的“意外”停产（当然背后也有库存偏高和价格去化的需求）。在此影响下，现货完成去化后，下半年价格出现了强力。而在10月份，煤化工装置的轮番检修，先是预期性地涨价到后期的库存去化，波动明显。

展望2018年从目前的情况来看，线性这边检修产能不少，尤其是HD和LL，届时会否重现今年的下半年弹性值得关注。PP方面，目前的进度表上，在6-7月会有一轮较为显著的检修冲击，届时需要积极关注检修前后的市场心态和价格演变。全年PE和PP都有350万吨年度产能涉及检修，参照各自的总体产能检修损失不少，因此，届时如果有意外因素，价格弹性力度更会超预期，不可不防。

限制废塑料进口&回料

整个2017年对于聚烯烃市场来说最大的冲击莫过于8月底飞天而出的限制废旧塑料的政策了，从长期层面来说，对于规范国内供需调节有着较为积极的影响。但同样不可否认，短期对于聚烯烃整体的供需平衡表影响较为明显，尤其在是PE端，从上半年的月度进20万吨的进口，要 逐步消化，对于线性价格的冲击明显，导致4季度明显的淡季不淡格局。而对于PP来说，实际影响相对有限，无论是单月的绝对进口量还是整体的比例。不过由于2016年的基数较高，PP端市场的库存平衡在18年依然需要时间。

展望2018年，伴随着12月底的进口资质的尘埃落定，可以认为这次是真的来了，合计8000多吨的全口径年度额度，相较2017年基本就等于0了，因此，在聚烯烃整体的平衡修复层面，除了新增产能外就只要依靠进口了。当然有些以往废塑料应用的终端领域或许也会借此实现一定的升级和分流，只能通过市场自身来调节平衡了。

LL消费有增量，拉丝PP或间接受房地产调控影响，注塑PP上半年仍然宏观得益

从下游整体的塑料薄膜产业来看（包含PE和PP）在2017年依然保持较为良好的增长态势。我们认为这背后与国内消费需求刺激有关，尤其是在非常多的领域存在的包装需求等等，也因此，考虑国内居民购买力的长期向好，在塑料薄膜整体层面，我们保持一贯的乐观。而在细分的农地膜这块由于数据公布原因，我们只更新到了10月份。整体来看，国内对于农膜在瓜果蔬菜身上带的推广依然是长期的，因此需求端我们倾向于乐观。但同时也要看到，在8-10月国家对于一些小工厂的整合以及环保因素下的工厂开工限制，导致部分工厂开工周期拉长。因此总体上导致了需求的季节性有所冲淡。

政策方面，2017年12，工业和信息化部、国家标准委、农业部在北京联合召开强制性国家标准《聚乙烯吹塑农用地面覆盖薄膜》新修订的《农用地膜》强制性国家标准将于2018年5月1日正式实施。标准对地膜的适用范围、分类、产品等级、厚度和偏差、拉伸性能、耐候性能等多项指标进行了修订，特别是提高了地膜的厚度下限，新国标厚度由原来的0.008mm（±0.002mm），变更为0.010mm（.0.003mm，-0.002mm）。按照新国标要求粗略估算对于原料需求增加20%-25%。

PP需求方面，我们重点考察拉丝消费的主要领域水泥编制袋消费、注塑PP相关的汽车家电配件消费，以及BOPP薄膜消费。

对于拉丝PP来说，由于其下游的主要涉及编制带和农肥带。房地产政策角度2017年在一些城市并没有放开，而在二三线城市则存在去库存的引导。同时重2018年金融工作会议上的中央的判断来看18年公司首要是防风险，因此从这个层面来看，本轮地产去去库存之后的补库会否展开、如何展开需要观察。而实际上从编织袋应用的大头水泥产量来看，2017年同比增产几乎没有，实际上已经表明了增量需求或许有限。当然从编织袋的需求来看，化肥的需求稳定，同时出口量有所增加，但是整体来看，17年的整体存在拐点，虽然也有季节性因素和政策性因素的扰动。

PP消费另一块分支是BOPP。整个BOPP产业在经过了14年-16年近3年的行业自发的整合之后，行业集中度出现了一定的上升，尤其是部分BOPP企业开始向上游的PP端整合，即提升了自身的利润，又稳定了对于下游供应的议价能力。同时我们也分析过，整个包装产业在这两年相对比较乐观。从17年全年的开工情况来看，BOPP企业在开工率和加工利润都保持了比较良好的格局。展望2018年，我们这块依然保持乐观。

在PP另外一个重要的分支，注塑PP这块。我们主要参考3个主要的应用领域。一块是车用塑料、家电用塑料。在车用塑料这块，主要的政策是乘用车的购置税刺激，这点我们在去年的年报有过具体的分析，这块的刺激在18年的终止，导致对于需求端可能带来的变化，在18年的乘用车或有影响，会否有后续的购置优惠政策或者其他的产业扶持政策需要关注。短期角度来看17-18年度月度产量贴合较为明显，后续或乏力，这块对于注塑PP端存有压力。当然不乏其他有利因素，比如轻量化需求最高的新能源车即是亮点，长期角度的培育可以观察。

小家电领域，我们在去年的年报中指出，2016年下半年的超预期一方面有汇率导致的出口订单，另一方面也存在的家庭装潢的基建晚周期当中。在2017年实际情况中，国内的由于房地产销售到装饰的周期超预期，主要体现在2-3线房地产去库销售火爆，其中部分内装需求带动了家电冰箱的需求。当然对于注塑级PP来说也是一大利好。不过2018年情况会怎样？目前以出口为导向的家电，在人民币升值背景下存在一定压力。更多的政策变量在于一带一路的产能输出。同时从注塑PP的实际开工率来看，也有平台式下滑的迹象。唯一确定的就是2018年在1-2季度家电消费或能延续家装晚周期支撑，3-4季度则需要视届时的出口的实际情况。

生产利润方面，2017年对于石脑油法的PE来说是个利润下降的拐点年，估算的平均利润从2000-4000区间，有逐步向下滑的趋势。背后面对的是国际原油价格突破历史区间，同时亚洲石脑油由于装置能力有限导致的裂解利润的向上修复，并进一步向聚烯烃端挤压利润。之所以是拐点之年，在于由于OPEC的减产，国际油价去库路径清晰，2018年无论是原油还是成品油均暂时看不到回到历史低位区40-50美元/桶的可能。换言之对于现有的一体化装置来说，成品油将成为主要抓手，聚烯烃端利润指标释放。对于煤化工来说，原油煤炭价格的回升，或许在于2018年面临聚烯烃端价格释放难度增加的格局。当然，对于那些大煤化工，比如神华煤制油来说，柴油等品种利润会有提升。而在进口利润端，2017年出现过几次升水格局，结合前述的分析，我们推测18年仍将会有特定阶段升水格局产生，全年倒挂概率有限。而在终端替代上，则需要进一步的观察，从国内投产来看LL、L产能均有涉及。同时全密装置的进一步增多，LL和H的价差或有机会。

PP方面，2017年PP以石脑油法的生产成本来看，重心下移，但依然维持在2000以上。从PP的原料结构来看，甲醇法PP、煤化工CTP，甚至一度粉料PP都由于各自的原料价格上升而导致生产利润的下滑，因而也刚性支撑了成品价格，当然下游新需求端的支撑不再多述。展望2018年，对于石脑油法PP生产利润区间压缩或是常态，但未必会被大幅挤压。而对于粉料PP等，由于前两年的行业自发的升级与装置之间的淘汰，因此作为PP端相对的价格下边界区间或承接一定的限塑进口带来的利好。而对于MTO的装置来说则有些曲折，由于甲醇对于PP非一对一属性，因此，阶段性两者互为掣肘。而对于CTP/CTO装置来说，虽然会承接煤炭价格压力，但是由于国内化工煤价格相对并不贵，因此，装置本身仍会有相当的利润。而对于PDH来说，随着美国轻烃出口的打开，仍将直接受益。当然具体执行仍需要看产业磨合的进一步进展。

LL和PP仓单方面，2017.9月合约，由于6月底期货贴水现货，同时在检修过后补库推升价

格且又炒作了限废预期，9月合约仓单量同样高企。线性和PP均有10000手以上的仓单生成。而至年底，随着下游消费的回暖以及期货盘面的横向震荡消化社会货源压力，最终仓单下降货源流入市场。

石化库存方面，2017年全年处于一个相对的库存从显性化到去化的周期。新年期间石化累库，但未能在随后的消费季节4月完成去库，导致对于需求端紧张进而演变成跌价去库，同期港口库存也出现了显著的高位去化。下半年伴随着装置检修对于库存的自然修复和终端补货的需求共同作用下，石化库存出现了久违的挤水分，相对不高的库存为2018年的行情做好铺垫。