【医药丨周小刚】安图生物(603658) ：二季度增长显著加速， 看好公司未来 30%+持续高增长

安图生物今日发布 2017 年中报：公司 17H1 实现营业收入 5.83亿，同比增长 34%，归母净利润 1.71 亿，同比增长 30%，扣非净利润 1.75 亿，同比增长 23%；单独看 17Q2，公司销售收入、 归母净利润相比去年同期分别增长 41%、33%，增速相比 17Q1均显著加快。我们认为，公司目前已进入利润加速增长新阶段。

主导产品化学发光持续高速增长、盛世君晖 17Q2 开始贡献显著增量。分产品看，我们预计 17H1 公司化学发光仪器投放量接近400 台，全年实现 800 台+投放量概率较大，相比去年 600 台左 右投放量显著增加;17H1 化学发光试剂预计实现接近 60%增长， 下半年增长有望加速;17H1 微生物产品受益培养平板提价增长 超 20%，板式发光受制于低转速磁微粒发光的替代效应，同比 负增长 15%左右。展望 17H2 及明年，我们预计公司收入增速仍 将大概率维持 30%+持续高增长。

同口径毛利率、销售费用率基本持平，研发费用投入增加带动管理费用率有所提升。17H1 公司实现毛利率 69.59%，同比下降2.31 个百分点，主要因为低毛利率的东芝生化仪代理商盛世君 晖并表影响(如剔除盛世君晖并表影响，公司毛利率基本持平); 实现销售费用率 17.46%，同比微幅下 0 降 0.2 个百分点;受累 于研发费用大幅增长 49%至 0.67 亿，公司管理费用率相比去年 同期增加 0.96 个百分点，达 16.02%。综合其他因素影响，公 司 17H1 实现销售净利率 32.86%，同比下降 1.2 个百分点。展 望未来，随着公司规模经济效应体现及研发投入增长放缓，公 司净利率有望止稳并逐步反转上行。

经营净现金流、应收账款占比表现优异。17H1 公司实现经营净 现金流达 2.19 亿(同比增长 26%)，显著高于同期净利润。另 一方面，截止 17H1 公司应收账款仅为 1.70 亿，占年化收入比 例仅约 15%，亦远远低于其他 IVD 上市公司 30%左右应收占比。 公司经营质量非常优异。

研发结硕果，公司 2017H2 及明年上市重量级产品众多，公司当 前已进入最佳投资期。随着公司近年来高强度研发投入逐步收 获成果，今年下半年公司有望获批新一代微生物鉴定产品质谱 仪，明年起则有望陆续获批大流水线、100 速化学发光分析仪、 及剩余 30 多种化学发光试剂产品。总体而言，公司未来一段时 期将有众多重量级新产品上市，将驱动收入利润进一步高增长， 公司已进入最佳投资期。

盈利预测：我们预计公司 2017-19 年净利润分别为 4.43 亿、6.02 亿、7.76 亿，对应 2017-19 年 EPS 分别为 1.05 元、1.43元、1.85 元。给予公司一年期合理股价 50 元，对应 17 年 47X(18 年 35X)。维持公司“强烈推荐”投资评级。 

风险提示：仪器投放增长不达预期；新检测领域拓展失败 。