>>>> 一、震惊全球的收购案
我们之前发过一篇名为《2016年10大并购案梳理之海外篇》的文章，其中提到了两个如雷贯耳的名字——拜耳和孟山都。
我们首先来介绍一下两位主角。
金主：拜耳（ETR: BAYN）
拜耳股份公司是一家德国制药及化工跨国集团（康采恩），德国股票指数DAX的成分公司，世界500强之一。其总部位于德国勒沃库森，最著名的产品是阿司匹林，这也是该公司最早开发的产品。拜耳有很多重大的发明，包括阿司匹林、海洛因、美沙酮、百浪多息、芥子毒气、塔崩、环丙沙星、伐地那非、聚氨酯、聚碳酸酯、毒鼠强、苏拉明、巴拉松及残杀威。
被收购方：孟山都（NYSE: MON）
相对拜耳，孟山都的名声可能...嗯，臭名昭著算不上但也确实没那么好听。
孟山都公司（英语：Monsanto Company）是一家美国的跨国农业生物技术公司，总部设于密苏里州圣路易斯县的克雷沃克尔（Creve Coeur）市。其生产的旗舰产品农达，即年年春（Roundup）是全球知名的嘉磷塞除草剂，亦是有关产品在全球的最高占有者。该公司目前也是转基因种子的领先生产商，占据了多种农作物种子70%–100%的市场份额，而在美国本土，更占有整个市场的90%。
为什么说他名声不好呢？来我们看看他生产的著名产品们。
1944年，孟山都开始生产DDT。DDT在防治蚊子，制止疟疾流行以及控制农业害虫上效果显著。但由于其高残留，1972年美国立法禁用DDT后生产宣告停止。在1970年代停产的还有多氯联苯，于1977年因为环境问题和联邦政府禁令宣布停产。
在农业化学品方面，孟山都从1960年代起开始生产橙剂。橙剂含有剧毒成分“戴奥辛”，美国军方在越南战争中大量使用造成生态环境破坏，参战人员和无辜平民的后遗症，使得孟山都长时间饱受公众责难。
甚至在2013年5月25日，爆发了全球的示威游行，反对孟山都及其转基因生物。据主办方介绍，52个国家和436个城市都有举行集会和游行。估计的参加人数从20万人至200万人不等。
以至于...孟山都在15年想收购一个公司都被无情的拒绝了...
2015年5月初，先正达拒绝了孟山都首次提出的价值约450亿美元的主动收购要约。当时，先正达董事长戴莫瑞(Michel Demare)声称，孟山都的收购要约“大幅低估了”先正达的价值，同时也低估了合并将会遭遇的监管阻力。“如果真是想要收购先正达，那么要约价格就必须完全符合(先正达的)公允价值。”戴莫瑞说道。
然后呢，为平息各方尤其是先正达管理层对于收购的抵制，孟山都主动提高收购报价至470亿美元，但仍遭先正达拒绝。先正达称公司董事会一致决定拒绝此收购报价，称“明显低估公司价值及担忧操作风险”。而在16年二月，这家瑞士农化巨头，被中国化工集团以430亿美元的较低价格收入囊中。
连开了两次价都被拒绝...孟山都的股价在收购案彻底黄了之后跳水了30%...用了近两年才慢慢爬回正常水平...
咳咳，好像有点跑题了，我们还是说回今天的这桩拜耳和孟山都的收购案。
具体交易方案是这样的：2016年5月23日，拜耳发表声明，将以每股作价122美元，斥资620亿美元现金收购孟山都。同年9月6日，拜耳提高对孟山都的收购价，每股现金作价由之前的125美元，上调至每股127.5美元，斥资650亿美元现金收购孟山都。9月14日，孟山都同意接受拜耳以每股128美元，斥资660亿美元（约5148亿港元）现金收购价，预计2017年年底完成，收购完成后新公司将会成为全球最大种子及杀虫剂生产商。
若该交易被反垄断机构驳回，拜耳同意为交易失败支付20亿美元分手费。
在双方的并购谈判开始之前，孟山都市值约400亿美元，拜耳市值约960亿美元。
>>>> 二、收益/风险空间有多少？
目前，孟山都的股价是115 USD：
拜耳给的目标价是128 USD，之前孟山都收购先正达失败跌倒了近90 USD，我们就以这几个数字来做基准。
上行空间：（128-115）/115=11.3%
下跌空间：（115-90）/115=22%
在这样的情况下有的人可能一看哎哟下跌空间比上涨空间大嘿，不行不行；别着急，我们来算算在预期收益率为零的情况下，成功的概率是多少。换个说法就是，成功的概率在多少的时候，才能使上行和下跌的空间相抵消。
设成功的概率为x，则11.3x+（-22）（1-x）=0，可得，x=66%。
也就是说，在成功的概率大于66%的时候，我们才有套利的可能，那么套利的幅度是多少呢？我们继续再做个敏感性分析看看。
不同情况下完成的年化预期收益率我们已经知道了，那么接下来最重要的就是判断这个收购能不能完成？概率是不是大于我们刚才所说的66%呢？
>>>> 三、金主钱够吗？
前两天，拜耳总部2016年年报出炉了。
集团销售额增长1.5%（经汇率与资产组合调整后为3.5%），达到467.69亿欧元
净收益增长10.2%，达到45.31亿欧元
运营现金流攀升20.8%，达到82.59亿欧元
2016年，债务净额下降32.5%至118亿欧元。
上面是我摘出来的主要信息，收购要约价是660亿美金的cash，然而金主账面上的现金可能不是很够...
但是为了收购孟山都，拜耳也是拼了，预计收购孟山都，拜耳将会用七年时间，才能偿还请债务。根据公开信息披露，美银美林、瑞信、高盛、汇丰、摩根大通等五家银行同意提供570亿美元过桥贷款，拜耳剩余收购金额为可转债募集的资金与自有资金。
2016年七月拜耳的前20位大股东之一，Union Investment的Markus Manns曾表示，如果“和谈”不成，那么拜耳应该绕开孟山都管理层开展收购，可见农化行业整合争分夺秒，竞争激烈。
根据年报信息，公司已经成功实施了570亿美元的收购融资和总额为40亿欧元的首轮股权措施。
根据上述信息，我判断这桩收购案完成的概率是大于80%的，如果如期完成，我们的套利空间是至少有5.6%的。
那么拜耳执意要收购孟山都的目的何在呢？（不仅执意要收，还是约束性要约，若该交易被反垄断机构驳回，拜耳同意为交易失败支付20亿美元分手费。）
我认为原因有以下几点:
一， 拜耳认为粮食在未来几十年将会变得更为紧张。
二， 拜耳的生物医药业务与作物科学能有更好的协同。
并且此次并购完成后，
1.拜耳农业板块实力加强；
2.行业整合减小竞争。
从拜耳发出的约束性要约、提价二次要约和奋力融资以及就算绕过管理层也要收购这几点来看，拜耳收购孟山都是势在必行的，但是能不能如期在今年年内完成我是持怀疑态度的，因为农化行业近期的兼并整合既多又大，之前杜邦陶氏的合并与中国化工收购先正达的交易都还未通过审批，又一宗重磅交易的到来势必让反垄断审批机构更难处理。
>>>> 四、结语
从长期来看，增加农化比重，才是保持拜耳公司实力的出路。在生物医药领域无计可施时，如果不加快在农化领域的并购，那么这家行业巨头将很快被边缘化。因此，在收购可以完成的概率大于80%的前提下，这个年化预期收益率最高为13.6%的套利机会，你要不要抓住？
利益声明：本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者未持有该公司股票，作者提供的信息和分析仅供投资者参考，据此入市，风险自担！
·END·
