【安信研究】一周观点合集

本周首席观点与推荐标的

宏观

1、委外监管与流动性冲击。 3月底以来，银监会密集发布监管文件，剑指银行业风险防控工作。银行委外投资模式受到较大的影响，这在近期引发了股票和债券市场的同时调整。短期流动性冲击的持续性，取决于政策落实力度以及监管部门之间的协调。中长期看，由于经济基本面的改善和PPP的推广，“非标”业务似乎重新活跃，再加上当前以去杠杆为导向的监管政策调整，金融体系资金投放开始显现出“脱虚向实”的初步迹象。这有可能在未来较长一段时间内持续，在支持实体经济融资需求的同时，对广谱资产市场的流动性水平带来偏负面影响。

2、供应响应主导经济运行。 4月上中旬重要产品产量增速平稳，流通领域生产资料价格继续下跌，显示供应响应的力量仍然在延续。往后看，考虑到货币政策持续大幅紧缩抑制总需求或新建产能大规模投放出现的可能性偏低，我们预计一段时间后PPI环比有望在0附近转为震荡，具体时点仍需要追踪观察。

风险提示：三四线房地产市场走向，银行业监管新规影响，全球地缘政治风险。

策略

本周观点：休整期，消费股只是权宜之计

1. 我们认为当前的分化体现出A股正在经历一次去伪存真的价值回归过程，而这是IPO发行节奏变化，金融去杠杆大背景下的必然过程。

2.这631只个股最新收盘价低于上证2638时的最低价的背后是，这631只个股中只有563只个股PE(TTM)在30倍以上，而余下68只个股中43只存在业绩下滑。 而“漂亮50”集中的家电、食品饮料、医药等下游行业确实ROE改善明显。

3.但另一方面，投资者也应该看到，一季度周期与金融行业ROE也确实出现了明显改善，但股市反应相对谨慎， 尤其是金融行业的估值与配置都处在偏低水平，体现出A股市场对经济与企业盈利前景的谨慎，市场目前预期由于PPI同比高点出现在一季度，因此周期与金融行业的ROE未来改善难以持续。这是一个中期分歧。

4.PPI同比与周期股净利率相关，但我们认为投资者需要注意资产周转率提升超预期，这将使得周期与金融行业的ROE超预期。 这个前提，来自于我们对于中国经济总需求的不悲观，来自于对供给侧改革/供给收缩/行业集中度提升的不悲观，而这需要更多时间与数据证明，一旦这个中期担忧解除，我们认为投资者很可能不会再以抱团消费股为核心策略。

5. 我们对A股市场的中期看法依然是震荡向上，但市场短期陷入休整期，我们认为休整期也是提供布局的机会， 虽然当前我们的基础配置仍是以消费股为主，但如果周期股与金融股出现较大调整， 可以选择加仓周期（首选有色、化工、机械、重卡等）、中期待经济的预期差消除，可以逐步关注金融板块（信托、券商等）。 我们认为在当前环境下，不具备系统性的风格切换基础，未来大多数小股票依然需要注意流动性（换手率）下降对估值带来的影响。对TMT板块的投资依然应该从各细分行业景气出发，估值即使回到合理水平也不会是推动估值再扩张的动力，我们认为估值提升需要等待利率下降或外部条件变化带来的风险偏好提升。我们目前对TMT等成长股的关注仍然应该聚焦细分行业景气和龙头公司盈利增长。

推荐标的：汽车电子、IPHONE8产业链、半导体、游戏、精品影视、消费金融、光通信等；一带一路、央企混改、军工。

风险提示：1. 美国经济复苏超预期；2.地缘政治风险；3.油价和通胀超预期；4.法国大选黑天鹅等。

固定收益

1. 市场表现

截至本周四，资金利率R007累计上行82BP，10年国债下行1.2BP，10年国开下行1.5BP，期限利差收窄。信用利差（5年AA+与5年国债）走扩。

2. 本周观点

高频数据显示，4月国内广谱商品期货价格整体延续此前下降之势，现货整体表现仍然偏弱；另一方面，今年以来国内商品价格表现明显弱于国际水平。受农产品和猪肉价格影响，4月CPI同比或仍然较低，PPI同比的顶部也在2月形成。钢铁行业转弱的迹象已比较明显，接下来需要观测煤炭和水泥行业的情况。我们跟踪的约60个大中城市商品房成交数据显示，2月明显回暖后，3、4月份同比骤降，4月降幅进一步超过3月。中国政府负债同比增速稳中有降，美国国债余额同比低位持平，显示中美财政政策均处于边际收敛的状态。综合来看，3月数据录得超预期表现之后，4月或有所降温，经济的高点已经形成，拐点随时可能出现。

3. 风险提示：政策超预期。

计算机

人工动态更新： 近日，谷歌中国与中国棋院正式宣布，围棋“人机大战”将于今年5月下旬再次打响。建议投资者重点关注围棋大战PR效应对人工智能板块的催化。 重点推荐科大讯飞、同花顺、东方网力、北部湾旅、思创医惠、浙大网新、和而泰、神州泰岳、工大高新等。

推荐标的：多喜爱。 公司与硬蛋签署了合作协议，双方确定将在“AI+家纺”生态领域开展合作，进行人工智能+传统产业的转型探索。硬蛋是中国最大的智能硬件创新创业平台，提供以智能硬件供应链为核心的服务，帮助把创意变成产品，致力打造一个全球最大的智能硬件产业生态系统。

风险提示：人工智能行业发展不及预期

传媒互联网

我们在“北京国际电影节安信传媒专场论坛——蓄积的力量”上，提出电影行业新发展的观点，即好莱坞资源嫁接中国需求： 1）电影是典型的创意型产品，是唯一可以穿透圈层的产品形态，足以撬动万亿市场；2）互联网重塑产业生态，电影进入“养殖”模式，BAT入局或将发展成顶尖娱乐产业新巨头；3）中国内容市场广阔，衍生品仍处蓝海市场，好莱坞优质资源嫁接中国需求，助推中国电影产业升级。

近期传媒互联网板块整体受系统性冲击——市场担心持续趋严的监管将放缓板块内个股的并购、重组等节奏进而下调业务推进节奏及业绩的预期；同时年报密集披露期，板块内个股的业绩扎实性也迎来大考。 但从行业运行来看，行业内越来越多“蓄积的力量”预计将显现。

从投资的角度，我们建议布局更具确定性α ：1）经历年报/一季报检验后的真正的行业龙头；2）内生增速仍然较高的精品剧龙头；3）次新股中的优质标的&教育新标的；4）受益于海外大片、逻辑最清晰的院线及发行标的；5）国企新变化；从研究的角度，我们更关注新媒体、强变现等行业中的向新力。

本周重点关注：唐德影视、宣亚国际、百洋股份、天神娱乐、完美世界、分众传媒、光一科技。

风险提示：政策对内容的监管趋严。

电子

1、OLED行业：

iphone引领OLED从小尺寸开始在智能机端替代LCD，OLED产业链进入实质兑现期；大陆以深天马、京东方为主的面板厂商，承接LCD产能之余OLED有望弯道超车，20日，天马第6代LTPS AMOLED产线在武汉成功点亮，成为大陆第一条成功点亮的第6代AMOLED产线，兼具刚性和柔性AMOLED产品，确认大陆在OLED赶超的能力。LCD+OLED，双轮驱动大陆面板产业趋势。2020年前已知的OLED投资额大约3000亿到4000亿，以邦定、贴合、检测等相关后道设备市场空间大约占比接近10%，国产占比尚低；独立模组厂看， iphone十周年引领创新，压力触控、窄边框、underglass、双摄等渗透了持续提升，更多相关设备需求。

2、新消费电子行业：

消费电子行业经过若干年的发展，现已进入深度整合期，其巨大的市场体量将孕育“二度跨周期”发展机会。微创新，将撬动消费电子的巨大增/存量市场红利，软/硬件升级和概念创新仍将是趋势。我们认为，具有一体化多部件规模量产能力的公司，以及在一线客户供应链中引领微创新部件放量的优质公司，将再次深度受益于行业发展红利。

3、小间距LED行业：

行业景维持高景气度，下游客户需求旺盛，厂商逐步向产业链下游业务扩展，推荐持续关注。

4、半导体行业：

自主可控大趋势，国产替代加速，功率半导体厂商有望率先突破。

推荐标的： 合力泰，深天马，联得装备，精测电子，智云股份，洲明科技，扬杰科技，华微电子，长电科技，汉威电子

风险提示： 消费电子技术创新不及预期，宏观经济发展不及预期

通信

强推“价值+成长”组合，重点关注融合通信、物联网、专网、光模块等行业性机会。

当前，通信板块较为分化，主要表现为业绩驱动带来的结构性机会，核心逻辑是“低估值蓝筹”和“确定性成长”。

继续重点推荐

1、“低估值蓝筹”：推荐中兴通讯（管理层变动、业绩拐点或将加速到来）。

2、“确定性成长”：

融合通信渐行渐近，重点关注亿联网络。 行业增速20%，公司14-16年业绩50%+增长，17年Q1 业绩预告65%-95%增长。客户结构优、产品性价比优、替代Cisco等行业巨头的市场接受度高，预计17-18年有望继续维持高增长。

中国电信NB-IOT网络2017年上半年将完成全国部署，华为NB-IOT芯片出货每月百万，带动物联网产业链热情高涨。预期有望在6月份商用，2017年下半年NB-IOT有望成为通信行业新风口。重点关注物联网平台龙头宜通世纪，同时关注金卡智能、新天科技、三川智慧。

专网行业渐入佳境，重点推荐海能达。 宽窄带融合解决方案快速推进，海外并购频发力，建议重点关注海能达的“中国崛起”。

移动互联网流量每年翻番增长，带动骨干网/城域网/接入网/数据中心大规模扩容，光模块全球市场空间将由2016年75亿美金增长至2020年120亿美金， 我们认为光模块行业“得中国者得天下、得数据中心者得未来”，重点推荐中际装备。

推荐标的：中兴通讯、海能达、中际装备、宜通世纪

风险提示：市场竞争加剧。

金融

（1）本周上证综指下跌0.58%，银行股板块上涨0.34%，保险股板块上涨5.27%，券商股板块下跌0.38%。

（2）券商方面，本周东兴证券、山西证券、西部证券发布2016年年报。 ①东兴证券方面，公司2016年实现营业收入36亿元（YoY-33%），归母净利润14亿元（YoY-34%）。②山西证券方面，山西证券2016年实现营业收入23亿元（YoY -39%），归母公司净利润4.7亿元（YoY -68%）。③西部证券方面，公司2016年实现营业收入34亿（YoY -40%），归母公司净利润11亿元（YoY -43%）。

（3）保险方面，保费持续大幅增长，利率上行影响中性。 ①巨大人口老龄化下寿险仍处于景气周期，营销员队伍扩张使得保费收入持续大增。②利率温和上行对保险公司投资收益率短期影响中性，但长期对保费增长不利。③虽然准备金的计提不影响保险公司利润总额，只影响利润的分配时间，但是今年保险公司利润仍然承压。

（4）银行方面， 委外赎回影响有限。 由于商业银行对管理人的资质限制，部分银行委外业务将公募基金作为资金通道，掩盖了实际管理人，绕过了设立门槛；中小银行的委外资金成本较高，机构为了追求更高收益率还会扩大投资范围和加杠杆，给投资资金带来了不确定风险。截止2016年末，银行理财存续规模约为30万亿，银行委外占比在20%左右，约为6万亿元，大部分以债券投资为主，权益类投资占委外比例在3%左右，约为1800亿元。若银行理财资金增量部分不投向委外，压缩存量委外规模影响投资到股市的资金量最多为1800亿元左右。

（5）多元金融方面，本周物产中大、中油资本、渤海金控、中天金融发布2016年年报。 ①物产中大方面，公司2016年实现营业总收入2071亿元（YoY+13%），归母净利润21亿元（YoY+55%）。2016年公司发展大流通+大资管+大健康+大公用。②中油资本方面，公司2016年实现营业收入288亿元（YoY -6%），归母公司净利润55亿元（YoY -8%）。③渤海金控方面，公司2016年实现营业总收入242亿元，同比上升147%；实现归母净利润23亿元，同比上升75%。④中天金融方面，公司2016年实现营业总收入196亿元，同比上升27%；实现归母净利润29亿元，同比上升13%。

推荐标的： 中国平安、国金证券、建发股份、宁波银行。

风险提示：宏观经济下滑，市场交易量下滑，政策监管从严。

地产

上周房地产指数下跌1.92%，涨幅居前的个股为中房地产、阳光股份、粤泰股份，其中中房地产和粤泰股份是我们此前重点推荐标的。

郭树清主席在银监会一季度经济金融形势分析会上表示房地产相关贷款占比较高，潜在风险较大， 进一步降杠杆的举措随之而来，目前，深圳多家银行首套房贷利率已从9折调至9.5折。 我们研究四个一线城市的信贷规模发现：1）上海：3月新增房贷同比减少近四成，一季度同比减少近三成二；2）北京：中长期贷款余额环比涨幅收窄、余额增量占比维持稳定；3）深圳：房贷余额增量同比大幅减少，降幅近九成17年一季度；4）广州：贷款规模扩大，增速提高、杠杆维持稳定。四个一线城市中三个在收缩。

在“核心城市重拳打压、其余城市大力去库存”的背景下，我们看好部分处于转折点的弱二线及强三线城市。 我们近期首推阳光城及光宇发展。 长期我们建议关注：1）中央特区概念：金融街、北京城建、首开股份；2）粤港澳湾区及雄安概念：招商蛇口、华夏幸福、粤泰股份、格力地产；3）重庆市场觉醒：广宇发展、迪马股份；4）其他主题：阳光城、万科、保利地产等。

风险提示：系统性风险。

有色

周策略：坚定看好电解铝和新能源锂、钴、磁材。 电解铝供改方面，新疆政府宣布关停电解铝违规在建产能，这意味着电解铝供改大幕已经开启，相关政策落地值得期待，坚定看好铝价和电解铝板块重估行情。新能源需求有望超预期，国内方面，主要体现为推广目录和月度销量超预期，上海车展新能源车型引发关注；海外方面，Tesla Model3由于市场定位更加大众化，且订单火热，公司产能准备较充分，2017、2018年出货量预期乐观。新能源上游材料锂、钴、磁材供给相对温和放量或略有收缩，价格有望进入上升通道。

基本金属普遍下跌，铝一枝独秀。 市场焦点主要集中在电解铝供给侧改革、美国朝鲜冲突升级、欧洲英法大选、国内一季度经济数据等方面。美国最新公布数据不佳，美元再度承压，且朝鲜政治局势依然紧张，投资者避险情绪较浓；国内公布一季度的经济数据普遍亮眼，但市场忧虑本轮库存周期可能见顶，黑色系商品引领大宗商品大跌，并波及有色行业。供需端主要关注铜锌炼厂检修停产情况、新疆电解铝去产能政策执行情况等方面。

黄金持稳，白银下跌3.3%。 上周朝鲜政治局势依然紧张，且美国数据不佳，美元再度承压，此外法国大选投票已于上周日进行，在选举结果出来之前，市场明显持观望态度，三重消息带来的避险情绪上升支撑黄金持稳。

稀土稳中有涨。上 周稀土价格稳中有涨，对外高位报价，实际成交因商家对未来市场政策预期看好，基本维持持货待涨状态，而成交量稀少。目前市场基本处于僵持状态，由于下游仍有库存保持生产，因而对于高价原材料推迟采购，但从目前的利好政策状况以及商家对后市的看涨心理来看，后市稀土价格易涨难跌。从政策角度看，今年国储和打黑力度加大，接下来多批次、少量收储预期较强，继续温和看好稀土价格。

小金属钨、锑、钛、锆小幅上涨，钴价下跌。 国内环保核查对于供给端造成较大压制，拉高锑、钛、钨等小金属品种，钴受国内电子盘抛售电钴影响短期承压。

重点关注电解铝供改和新能源锂、钴、磁材以及一带一路等相关标的。

铝行业环保限产和供改预期强烈，建议关注中国铝业、云铝股份、ST神火、中孚实业和南山铝业等。锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业和融捷股份，钴板块建议关注洛阳钼业、华友钴业、中色股份和鹏欣资源；磁材板块建议关注正海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体等。

一带一路国家基建需求的逐步激活和增长将对大宗商品需求带来中长期的提振，有助于有色商品价格中枢的系统性上移，利好铜铝锌相关资源类公司；同时，利好在一带一路地区承担矿山基建、采矿运营工程项目的公司，建议关注金诚信、中色股份、中矿资源等。

新材料方面，轨交十三五规划落地，关注轨交（利源精制、明泰铝业）、汽车轻量化（亚太科技、南山铝业）等标的。军工关注度逐渐提升，军民融合大势所趋，聚焦军工、环保个股（鹏起科技、万泽股份、宝钛股份、西部材料等）。

风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期。

农林牧渔

本周观点：继续坚定推荐水产饲料龙头海大集团！

1. 饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期：

① 草鱼价格创新高，能繁母猪存栏进入上行通道，饲料行业拐点已现！草鱼等水产品价格年初以来持续上涨，养殖户加大投料，水产料进入上行通道。养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升，我们认为能繁母猪存栏拐点已现，猪饲料行业向上周期开启！

②龙头企业销量加速，业绩逐步兑现！ 据草根调研，龙头企业一季度销量增长加速，同比20%以上。海大集团通过结构调整提升盈利能力，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20%、25%，猪饲料销量增速25%、30%，禽饲料销量维持稳定增长，预计公司17-18年销量增速25%、25%，公司饲料销量进入20%+增速通道！

③估值低，风险收益比高！饲料行业属于弱周期，从历史表现上看，饲料企业估值中枢在25-30倍左右。目前，重点上市公司的估值17年PE估值约20倍，行业上行趋势下，极具安全边际。

2. 农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配置价值凸显，重点推荐生物股份、隆平高科。

3. 动物疫苗： 动物疫苗市场化提速趋势下，市场容量有望迅速扩大+行业有望加速整合+养殖下游集中度提升+资金及研发优势，龙头企业有望受益，挖掘个股拐点机会。

4. 推荐农业供给侧改革带来的政策主题投资机会，重点关注金河生物。

推荐标的：

首推海大集团（水产料+猪料全面发力），大北农（猪料龙头，增长加速），重点关注通威股份。

1.饲料板块：首推海大集团（水产料+猪料全面发力）、大北农（猪料龙头，增长加速），其次，通威股份、金新农、唐人神、新希望。

2.动物疫苗：首推生物股份、普莱柯，其次中牧股份、天康生物、瑞普生物，海利生物；