联系人：刘乐文/于佳琪
互联网改造产业链，资源端掌握核心价值：
从产业链分布来看，上游资源端掌握了最核心价值，互联网与移动端的出现更多地变革了中游渠道端：在线渗透率不断提升，传统旅行社受到OTA的业务挤压，而OTA受到航司和酒店集团的议价压力，市场逐渐从渠道为王转变为资源为王。下游消费端从观光向休闲转移，出境游明年更加关注边际改善。旅游产业上下游并没有明显的传导机制，越具有垄断性的资源利润率越高，比如门票、衍生品等，但缺乏规模效应。而竞争激烈的旅行社、酒店、机票等行业利润率偏低，行业周期属性强。
中长期内免税与酒店高景气度延续：
“十三五”强调推广离境退税、引导消费回流，今年预计中国免税规模可以达到300亿元，通过韩国、泰国、香港等存量的回流，以及消费转化率的提升，到2020年预计可增长到500亿元。我国的免税市场份额较为分散，我们判断中国免税行业不断集中是大趋势，一超多强的局面将长期确立。酒店行业自2016年末开始回暖复苏，行业龙头逐步从入住率提升切换到平均房价的增长，其中伴随着中端新业态的加速扩张。现有中端酒店发展空间来自于三方面：原有三四星级市场的存量转换；原有经济型品系的升级转换以及现有新消费需求的增量市场；我们预计中端连锁酒店每年市场空间1500-2000家，先抢地盘先获取竞争优势。
