摘要
中国人均收入水平持续提升，社零增速受益于促消费政策环比提升。
2013-2024年中国人均GDP水平和居民人均可支配收入稳步增长。2024年人均GDP达95749元（约1.35万美元），同比增长5.1% 。2024年全国居民人均可支配收入首次突破4万元，达到41314元，较2013年（18311元）翻倍以上。
2024年是“消费促进年”，促消费政策密集落地。9月26日召开的中共中央政治局会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。各地政府加码措施以激发消费潜力，通过发放各个领域的消费券直接刺激居民消费。2024年我国最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点，消费对经济增长的基础性作用持续显现。
我们持续看好政策发力对消费的提振作用，以驱动国内经济健康发展。
恒生消费指数
由恒生指数有限公司推出，旨在反映提供与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券的整体表现。该指数由恒生综合指数的成份股中市值最高的50只消费行业股票构成，大市值风格较为显著，流动性较好，均衡布局港股消费，
指数成分股囊括了衣食住行各个方面，既有食物饮品、纺织服饰等刚需型日常消费，也包含盲盒、文旅等悦己型非刚需消费。
指数估值处于近5年较低水平，
PE_TTM仅为18.46倍
，有着较大的估值修复空间。
与港股通消费指数相比，
恒生消费指数更纯粹，具有更高的消费“浓度”
，今年以来，恒生科技大涨35%，科技股或需从估值驱动转向盈利验证，在投资组合中增加消费主题基金配置，或可提升单一布局科技主题投资组合的风险收益比；与中证主要消费指数相比，
恒生消费指数则不含顺周期属性较强的“白酒”，汇聚了大量A股稀缺的“新消费”龙头
，可为投资者提供差异化配置工具。
景顺长城恒生消费ETF（基金代码“513970.OF”）
，跟踪恒生消费指数，基金由汪洋先生和金璜先生共同管理，该基金成立于2023年4月12日，管理费率为0.50%，托管费率为0.15%，截至2025年3月7日，基金规模为6.64亿元，近两周资金流入2.35亿元，市场交投活跃，具备较好的流动性。
1.1.
中国人均收入水平持续提升，社零增速受益于促消费政策环比提升
2013-2024年中国人均GDP水平和居民人均可支配收入稳步增长。2024年人均GDP达95749元（约1.35万美元），同比增长5.1%。
2024年全国居民人均可支配收入首次突破4万元，达到41314元，较2013年（18311元）翻倍以上。
促消费政策对2024年社会消费品零售总额起到积极作用。
1月17日，国家统计局公布2024年12月份社零数据。12月我国社零总额为4.52万亿元，同比增长3.7%（增速环比+0.7pct）；从季度来看，24Q1/Q2/Q3/Q4社零总额分别同比+4.7%/2.6%/2.7%/3.8%，四季度随各地刺激消费举措出台增速明显回升，我们预计随着扩内需促消费系列政策逐步见效，消费信心有望持续修复。
1.2.
提振消费政策利好频出，看好其刺激消费市场活力释放
2024年是“消费促进年”，促消费政策密集落地。
9月26日召开的中共中央政治局会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。各地政府加码措施以激发消费潜力，通过发放各个领域的消费券直接刺激居民消费。2024年我国最终消费支出对经济增长贡献率为44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点，消费对经济增长的基础性作用持续显现。
我们持续看好政策发力对消费的提振作用，以驱动国内经济健康发展。
2.1. 简介
恒生消费指数
由恒生指数有限公司推出，旨在反映提供与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券的整体表现。该指数由恒生综合指数的成份股中市值最高的50只消费行业股票构成，采用市值加权的方式计算个股权重，较好地反映了港股消费股的整体情况。
恒生消费指数偏好大市值公司，选取恒生综合指数中市值排名最高的50只证券。截至2025年3月7日，从市值分布来看，成份股总市值分布在1000亿元以上的共有10只，权重合计高达52.95%；分布在500至1000亿元的共有12只，权重占比28.17%；100-500亿元间的共有17只，权重占比17%，10只100亿元以下成分股占比仅1.88%。
将全市场的股票按照过去一年的日均成交额分为5组，根据成分股权重计算，截至 2025年3月7日，恒生消费指数中处于头部20%区间的成分股权重占比高达99.86%，仅两只成分股处于次高组，权重占比为0.14%，流动性较好。
2.3.
均衡布局港股消费，一键配置衣食住行
截至 2025 年 3月 7 日，按恒生二级行业，恒生消费指数共覆盖 6个行业，成份股主要分布在食物饮品、纺织及服饰、旅游及消闲设施、家庭电器及用品，权重分布均衡，占比分别为 28.66%、23.68%、21.88%、20.58%； 按恒生三级行业，该指数共覆盖 21 个行业，成份股主要分布在服装、家庭电器、餐饮三级子行业，累计权重占比为39.64%。
整体而言，指数成分股囊括了衣食住行各个方面，能更为全面地把握消费复苏的机遇。
2.4.
聚焦消费龙头，重仓股表现优异
截至2025年3月7日，恒生消费指数前十大成分股集中度较高，权重累计占比 60.21%，主要聚焦于成长性较好的优质消费龙头，既有食物饮品、纺织服饰等刚需型日常消费，也包含盲盒、文旅等悦己型非刚需消费。今年以来，具有国潮属性的安踏体育和新兴消费代表泡泡玛特股价表现强劲，均实现超25%的涨幅。
2025年稳消费优先级明显上升，消费提振位列政府十大主要任务之首，政府报告中提及新型消费、文旅、免税等领域，指数成分股有望迎来发展新契机。
2.5.
指数估值处于历史低位，性价比凸显
以2020年3月9日至2025年3月7日为样本期，截至2025年3月7日，恒生消费指数市盈率为18.46倍，分位点水平为17.67%；当前市净率2.71倍，分位点水平为42.75%。
从市净率和市盈率的角度来看，当前恒生消费指数估值处于近5年较低水平，安全性较好，有着较大的估值修复空间。
