全球经济复苏拐点：美国新高，中国停滞，2018下半年何去何从？

“六绝”应声而来，资本市场震荡下行，海内外风声鹤唳，年初专家们说的经济复苏，到底真相如何？

2018下半年，我们该何去何从？

国际：美国复苏最为明显 

自08年危机后，全球经济“脱虚向实”，走向由制造业引领的复苏路径。

▼发达国家复苏最为明显

发达经济体的复苏，很大程度上是源于新兴市场的需求扩张。

作为全球第二大经济体，以及全球最大的原材料需求国，中国的需求扩张，给予了至关重要的复苏动力。

以美国为例，美国这轮经济复苏的加速，很大程度上源于美国对中国出口的扩张（具体见下图）：

▼美国经济复苏比较

美国对中国出口的加速，提升了美国制造业景气，随后带动了中国对美国出口，其他发达经济体无外如是。

可以说，中国在这轮经济复苏中，至关重要。

但中国这个火车头的动能，在2017年已经明显减弱。

受制于房地产调控，以及对地方政府非正规融资的清查，地产和基建投资这两个中国经济增长的传统引擎已经明显减速，令中国经济的内需走弱。

我国内需的走弱，已经在国际贸易数据中体现出来，美国对中国出口增速从2017年年初就开始回落，按以往经验，不出一年，美国制造业PMI也会触顶回落。

中国的内需持续走弱，而美国的内需还在扩张之中，这使得美国对中国的贸易逆差在2017年明显扩大。

这完美“打脸”某位总统上台之前的“誓言”，也成了他拿我们开刀的导火索。

解决方案：扩大内需

作为经济复苏火车头的中国，实体经济增速已经开始放缓，已经开始接近尾声。

这种时候，为了确保宏观经济平稳运行，我国选择在去杠杆的同时，扩大内需。

一方面，中国内需的扩张也有利于美国对中国出口的增加，可压缩美国对中国的贸易赤字，降低中美贸易战的几率。

另一方面，扩大内需增加消费需求、降低对投资依赖，正是“高质量发展”的应有之意。

4月23日召开的政治局会议，我国时隔三年再提扩大内需，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。

注意“持续”这个词，说明扩大内需是长期的战略，有助于提高中国经济的抗风险能力。

对于扩大内需，政策很难回到过去的老路上面，刺激投资、货币放水发生的概率较低，这与会议强调的“三大攻坚战”经济去杠杆的精神相悖。

那么内需扩大的着力点应该在哪里呢？

扩大内需主要方式有两种：一种是消费 一种是投资

从国民收入核算的角度来看，这意味着，我国要么需要通过增加消费，来降低储蓄，要么需要让国内储蓄，更多地流向国内投资。

看投资：

从历年走势来看，投资总体呈现下降趋势，2018Q1资本形成对GDP同比增长的贡献为31.3%，2017全年为32.1%，去年同期为19.2%，随着基建增速的下降，投资对经济的拉动力短期难见提高。

看消费：

最终消费支出的拉动保持稳定，2018Q1消费对GDP同比贡献77.8%，2017全年58.8%，不论是内生动力还是外在政策环境，消费项对经济增长的贡献将持续提升。

同时，将精力集中在消费层面，也符合结构调整的方向和去杠杆的内涵。

大消费板块业绩支撑，三四线消费升级加速

今年虽然整体A股业绩出现增速下滑现象，但消费中的餐饮旅游、纺织服装、食品饮料以及医药业绩增速都处于景气上升走势，且ROE稳步提升，是业绩配置的主力品种。

从2017年一二线消费回流，到2018年三四线消费大幅提升，本轮消费复苏呈现出范围更广、跨度更大、 更具韧性的特征，因此体现出更高的稳定性和更强的持续性。

麦肯锡预测，未来十年，中国城市家庭消费中产阶级及以上占比将大幅度提升，预计2022年达到81%，成为中国消费升级的最主要贡献。

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