聚焦周期与成长龙头企业
金股组合：三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、联得装备、日机密封、康尼机电、隆鑫通用。
总体观点：①工程机械基本面持续超预期，三季度淡季不淡，并且我们判断龙头公司受益微观报表修复、中观竞争格局优化、宏观需求结构优化，净利润2018-2019年仍有快速增长。强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力。②成长板块热点日益分散，我们从基本面与估值匹配程度角度，继续强烈推荐联得装备、日机密封、康尼机电、隆鑫通用等。
工程机械：9月淡季不淡基本确立，三一重工盈利重回正轨。本周陆续披露的其他主要品类工程机械销量增速均维持在高位。装载机、推土机、压路机、平地机和叉车2017年9月增速分别为75%、41.64%、38.56%、40.30%和41.61%。国内工程机械高景气维持时间超预期，有利于个主要工程机械企业盈利能力充分修复，后期盈利弹性将显著增长。重点关注：三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力等。
3C设备：华为Mate10/ Mate 10 Pro发布，OLED全面屏方案趋势进一步确立。华为10月16日发布Mate 10/Mate 10 Pro。显示屏与指纹识别方案方面，Mate 10采用5.9寸16:9 2K 液晶屏、正面指纹识别；Mate 10 Pro采用6英寸18:92k OLED屏幕，背部四曲面玻璃、背部指纹识别。柔性OLED全面屏显示方案再获一线手机制造商青睐，全球OLED 屏幕产能将进一步紧张。预计国内计划中OLED面板厂将加速建设，为国产面板生产设备商提供充足的市场需求。建议重点关注OLED显示模组核心设备商联得装备。
轨交设备：标动招标有望重启叠加提速，高铁有望超预期+城轨通车高峰期到来，轨交迎来向上行情。1）高铁： 9月21日零时起，全国铁路实行新的列车运行图。“复兴号”中国标准动车组在京沪高铁率先实现350公里时速运营。我们认为一方面随着高铁的提速，有望带来高铁线路的加密需求，同时产业链上的核心零部件更换需求加大；另一方面标动正式招标有望很快再次启动，并且数量上大概率会超市场预期，未来招标占比有望大幅提升，产业链上核心零部件供应商有望最大受益。2）城轨：“十三五”期间我国城轨迎来快速发展期：“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里，相比”十二五”同比增幅达到150%,并在2017年开始出现第一个通车高峰期，预计2017年下半年车辆交付有望加快，产业链上上市公司业绩有望从第三季度开始体现，城轨业务占比较高的企业受益最为明显。从估值来看，2017年年初至今轨交板块上市公司股价大幅回调，部分公司估值目前已处于低位。强烈建议关注轨交行情机会。重点关注康尼机电、众合科技、新筑股份、永贵电器、鼎汉技术、春晖股份、新宏泰。
智能制造：为落实《中国制造2025》总体部署，按照《智能制造发展规划（2016-2020）》、《智能制造工程实施指南（2016-2020年）》的要求，工信部开展2017年智能制造试点示范项目推荐。“智能制造”将成为中国制造业发展的主线。①随着人口红利逐渐消失，劳动力成本提升明显，制造业机器代人刻不容缓。②国内的制造业机器人密度仅为50台/万人，而发达国家已超过了200台/万人，我国的自动化水平还有待提高。从下游子领域来看，受益新能源下游行业高景气度，看好智能制造中锂电物流仓储自动化细分市场。重点关注：今天国际、诺力股份、拓斯达、埃斯顿等。
新能源设备：尼桑电池中国总部落户镇江，行业巨头璞泰来新股即将发行。①尼桑电池中国总部落户镇江，规划产能20GWh，利好国内锂电设备行业。②锂电材料和设备巨头璞泰来将于24进行新股申购。③9月份新能源乘用车产量55,014辆，同比+72.59%；新能源商用车产量23,780辆，同比+100.37%。新能源汽车销量78,000辆，同比+77.27%。动力电池装机量3.44GWh，同比+53%。④9月27日双积分政策正式发布，将迫使乘用车企业从自身利益出发，加大新能源乘用车销售比例，增大动力电池需求，进而扩大锂电设备市场空间。⑤招投标季节临近，看好后续订单驱动投资机会。⑥新能源汽车全球化趋势来临，叠加储能市场爆发可期，锂电设备行业中长期市场空间持续打开。⑦短期重点跟踪订单情况，优选订单金额和质量双佳的标的；中长期看好具有核心技术优势和产品优势、深度绑定大客户的龙头企业。推荐先导智能、璞泰来、科恒股份，建议重点关注：星云股份、东方精工、赢合科技、金银河、盛弘股份等。
天然气产业链：分布式天然气领域景气度持续回升。①上海万象城商业综合体分布式能源项目点火成功（国内首例屋顶天然气分布式能源项目）。②环保压力加大，分布式天然气景气度持续回升。③重点关注：杭锅股份、派思股份，建议关注大元泵业、厚普股份、富瑞特装。
风险提示：经济增速大幅放缓。
1 周涨幅排名NO.19，9月挖机销量超预期，成长热点分散
本周机械板块涨幅1.48%，29个板块中涨跌幅排名第19位。从涨跌幅来看智能装备板块最近有所异动，从路演情况来看关注度也在上升。
总体观点：①工程机械基本面持续超预期，三季度淡季不淡，并且我们判断龙头公司受益微观报表修复、中观竞争格局优化、宏观需求结构优化，净利润2018-2019年仍有快速增长。强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力。②成长板块热点日益分散，我们从基本面与估值匹配程度角度，继续强烈推荐联得装备、日机密封、康尼机电、隆鑫通用等。
2 工程机械：9月淡季不淡基本确立，三一重工盈利重回正轨
根据工程机械行业协会统计，除挖机行业销量同比增92.27%外，本周陆续披露的其他主要品类工程机械销量增速均维持在高位。装载机、推土机、压路机、平地机和叉车2017年9月销量分别为8092、432、1045、376和45643台，增速分别为75%、41.64%、38.56%、40.30%和41.61%。
各主要品类设备9月淡季销量增速维持高位，工程机械行业3季度淡季不淡行情基本确立。各主要工程机械企业有望借助行业持续高景气完成盈利能力修复，增强中长期盈利弹性。
在公司层面，三一重工发布2017年前三季度业绩预报，预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为176,000万元—181,000万元，比上年同期相比增长908%—937%，符合之前预期。公司在经历前一季度高龄库存消化后，盈利能力有所增强。
我们对三一重工、徐工机械、柳工、中联重科的推荐逻辑正逐步强化——受益微观层面报表修复、中观层面竞争格局优化、宏观层面更新换代和海外需求占比提升，盈利弹性巨大，周期第一梯队公司未来三年有望保持净利润快速增长。继续强烈推荐三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、恒立液压、浙江鼎力。
3 3C设备：华为Mate 10/ Mate 10 Pro发布，OLED全面屏方案趋势进一步确立
华为10月16日发布Mate 10/ Mate 10 Pro。显示屏与指纹识别方案方面，Mate 10采用5.9寸16:9 2K液晶屏、正面指纹识别；Mate 10 Pro采用6英寸18:9 2k OLED屏幕，背部四曲面玻璃、背部指纹识别。Mate及Pro上都应用全面屏，Pro上应用OLED屏幕，继续成为高端旗舰机的主要卖点，预计OLED屏由LGD供应，近期华为也成为京东方柔性屏首个重磅客户，全球柔性屏供应不足，后续京东方有望深度受益OLED大趋势。预计国内计划中OLED面板厂将加速建设，为国产面板生产设备商提供充足的市场需求。
10月16日消息，GIS获三星智慧手机主动有机发光二极管（AMOLED）屏幕的指纹辨识模块订单，将在2018年出货。该公司技术长陈伯纶表示，该公司携手高通，成功开发出厚度仅1.3mm超音波光学指纹辨识模块，该产品包含柔性的AMOLED屏幕加上保护玻璃，穿透力极佳，是非常有竞争力的产品。
基于上述判断，我们建议重点关注联得装备（国内显示模组设备龙头，新产品储备丰富，渠道积淀深厚）。此外，其他相关设备建议关注劲胜智能（创世纪业绩大幅增长，主业触底反弹）；华东重机（主业持续回暖，拟收购润星强势切入金属CNC行业），昊志机电（受益下游CNC设备大幅增长，全年业绩可期）。
4 新能源设备：尼桑电池中国总部落户镇江，行业巨头璞泰来新股即将发行
4.1 尼桑电池中国总部落户镇江，计划产能20GWh
10月15日，尼桑电池中国总部及生产基地签约落户镇江新区。金沙江资本已于今年8月8日以8.2亿美元收购尼桑电池。尼桑电池采用三元锂电池中最先进的NMC技术，具有能量密度高、安全性能好、适用温度范围广、合格率高等优势，具有较好的国内市场预期。尼桑电池中国总部及生产基地由金沙江资本投资建设，总投资125亿元人民币，固定资产投资100亿元人民币。镇江基地达产后可形成20GWH三元锂电池产能，预计实现年应税销售200亿元，利税40亿元。
尼桑电池中国极地建设项目，利好国内锂电设备企业，粗略按照新建每1GWh产能设备投入4亿元人民币估算，尼桑镇江极地的设备投资额将达到80亿元。
4.2 锂电上游材料+设备巨头璞泰来完成询价，将于24日开始申购
锂电上游材料和设备巨头璞泰来新股发行已完成询价，将于24日（周二）开始申购，我们第一时间发布了49页公司深度报告，核心观点如下：
（1）深耕锂电上游产业链，负极材料和设备核心供应商：①负极材料业务3年前三，深度受益环保加严所带来的格局优化。②新嘉拓是国内涂布机龙头，规模前三，订单充足；供应ATL超90%的涂布机。③隔膜业务行业第九，业绩靓丽。④铝塑包装膜技术突破，有望受益国产替代。⑤各项业务均处锂电产业链上游，业务、客户协同效应明显。
（2）受益中下游发展浪潮，高成长持续性强。①新能源汽车渗透率持续提升，全球化趋势来临，锂电上游市场空间持续扩大，②双积分政策落地，产业链加速发展。③国内手机供应商快速崛起，本土锂电企业面临新契机。
（3）独具竞争优势，将充分受益行业成长。①大客户：ATL+CATL贡献收入常年保持50%以上。②产业资源：总经理曾长期任职ATL副总裁，产业资源丰富。③研发实力：投入持续加大，技术成果卓著。
（4）预计2017-19归母净利润分别547、762、1028百万元，以发行后总股本计，EPS分别1.27、1.76、2.38元。
4.3 9月份新能源汽车产销量持续高增长，动力电池需求旺盛
9月份新能源汽车产销量持续高增长。根据中汽协10月12日发布的统计数据，9月份新能源乘用车产量55,014辆，同比增长72.59%；新能源商用车产量23,780辆，同比增长100.37%。其中纯电动专用车产量表现亮眼，9月份单月销量14,204辆，同比大增1002.80%，环比增长102.68%。9月份新能源汽车销量总计78,000辆，同比增长77.27%。总体来看，新能源汽车产销步入旺季，9月份新能源汽车产销保持高速增长。
9月份动力电池需求持续旺盛。根据GGII统计，2017年9月新能源汽车动力电池装机量约3.44GWh，同比增长53%，环比增长19%。从车辆类型来看，乘用车电池装机电量约1.34GWh，同比增长49%，环比下降8%；客车电池装机电量1.28GWh，同比下降2%，环比增长15%；专用车电池装机电量0.82GWh，同比增长14倍，环比增长147%。从不同电池类型来看，9月份3.44GWh装机总电量中磷酸铁锂和三元以3.2GWh占比92.8%；锰酸锂0.14GWh,占比3.9%；钛酸锂90979KWh，占比2.6%。
4.4 双积分政策催化+招标旺季临近，锂电设备行业高景气度持续
4.4.1 双积分政策发布，新能源产业发展由补贴驱动向强制要求转变
考核时间上略低预期，但对新能源汽车产业链的强推动效用不减。工信部于9月27日正式公布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（以下简称“双积分政策”）。正式稿规定从2019年开始的设定新能源汽车积分比例要求，2019、2020年度新能源汽车比例要求分别为10%、12%，考核范围为年产量或进口量大于3万辆的乘用车企业。新能源汽车正积分可以依规定自由交易，且2019年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年。新增燃料电池乘用车新能源积分算法：燃料电池乘用车续驶里程不低于300km，燃料电池系统额定功率不低于驱动电机额定功率的30%，并且不小于10kW的，车型积分按照标准车型积分的1倍计算；其余车型按照标准车型积分的0.5倍计算, 并且积分仅限本企业使用。规定2016-2020年均燃料消耗量改善水平在6%以上的，可给予相关标准规定达标值要求基础上放宽60%，改善水平在3%以上的不满6%的，放宽30%。
新能源产业发展由补贴驱动向强制要求转变，锂电设备市场空间持续打开。按照双积分政策第五章积分并行管理规定，乘用车企业新能源汽车正积分可以依规定进行自由交易；乘用车企业的新能源汽车负积分，应当通过购买新能源汽车正积分的方式抵偿归零。这意味着双积分政策实施后，乘用车企业的利润水平将直接与其新能源汽车的销量挂钩，达不到新能源汽车积分的车企将不得不向竞争对手购买新能源汽车正积分，将自身利润转移给竞争对手。因此，双积分政策发布，将极大地调动乘用车企业研发和销售新能源汽车的热情。
双积分政策正式发布，标志着我国新能源汽车行业发展将由政府补贴驱动向政策强制要求转变，将迫使乘用车企业从自身利益出发，加大新能源乘用车销售比例，从而推动新能源汽车渗透率的快速提升，增大动力电池需求，进而扩大锂电设备市场空间。
4.4.2 招投标季节临近，看好后续订单驱动投资机会。
下半年是锂电企业扩产招标、议标的高峰时期，预计CATL议标时间在9-10月份，比亚迪扩产招标预计最迟年底进行，其他锂电企业也会陆续开始招标工作。锂电设备招投标项目一般订单金额较大，预计下半年陆续会有大额订单爆出。我们在锂电设备深度报告《受益下游高景气，锂电设备行业持续性超预期》中提出，短期内锂电设备行业投资的选股逻辑重点在于跟踪订单，下半年订单情况将在一定程度上决定锂电设备企业下一年度的业绩表现。下游锂电行业分化在即，扩产产线高端化是大趋势，具有技术和产品优势的锂电设备龙头企业获得订单的确定性更高。
4.4.3 锂电设备行业高景气度持续性超预期
我们认为，锂电设备行业高景气度持续性超预期，坚定看好行业后续发展：
（1）受益下游扩产热潮，锂电设备行业短期内成长性确定。新能源汽车行业高景气，动力电池需求旺盛，2016年出货量28.04Gwh，近三年CAGR高达228.64%，锂电行业放量上行，产能紧张。三大因素助推锂电行业持续扩产：①行业新规8Gwh产能门槛提高新增产能需求，能量密度提升趋势助推产线更新换代需求；②锂电池企业受上游原材料涨价和下游客户要求动力电池降价的双重挤压，依靠规模效应达到降本增效的目的；③国内锂电行业格局分散，大中型锂电企业扩产争夺市场份额。据不完全统计，到2020年国内主流锂电池企业规划产能合计达到405Gwh，未来三年CAGR高达134%。下游积极扩产利好设备供应商，锂电设备企业订单饱满，短期内业绩高成长确定性强。
（2）新能源汽车全球化趋势来临，叠加储能市场爆发可期，锂电设备行业中长期市场空间持续打开。①在环保压力作用下，各国纷纷出台政策推动新能源汽车产业发展，荷兰、挪威、德国、印度、英国、法国等国家纷纷确立燃油车禁售日期，各国车企纷纷推出新能源汽车产品规划，新能源汽车全球化趋势来临。国际锂电巨头纷纷来华建厂，外资车企新能源车大量涌入中国市场只是时间问题。②储能市场空间巨大，政策加码叠加锂电池降价，将推动锂离子电池在储能领域的应用，储能市场爆发在即。③新能源汽车全球化和储能市场的爆发，将大大增加市场对锂电池的需求，进而推进锂电设备市场空间进一步打开。
（3）行业格局逐步优化，自动化、分段整包成行业发展趋势。①锂电行业产能过剩初见端倪，扩产过程会逐渐淘汰落后产能，行业集中度提升。②锂电行业格局分化将带来锂电设备行业格局优化，锂电设备向着高端化、智能化、高效化方向发展，低端、落后的设备企业将随着下游中小客户的逐渐淘汰而丧失订单机会，大额订单将向技术和服务实力雄厚、产品性能优良的锂电设备企业倾斜。大客户结构体系良好的优质锂电设备商将持续享受行业高成长和行业集中度提升的双重利好。③锂电设备国产化率、自动化水平将进一步提高，分段整包模式和设备一体化成为行业发展趋势。
（4）投资逻辑及相关标的：①短期重点跟踪订单情况，优选订单金额和质量双佳的标的；②中长期看好具有核心技术优势和产品优势、深度绑定大客户的龙头企业。③推荐先导智能、璞泰来、科恒股份，建议重点关注：星云股份、东方精工、赢合科技、金银河、盛弘股份等。
5 轨交设备：景气度逐季度在恢复
标动招标有望重启叠加提速，高铁有望超预期。9月21日零时起，全国铁路实行新的列车运行图。“复兴号”中国标准动车组在京沪高铁率先实现350公里时速运营。我们认为一方面随着高铁的提速，有望带来高铁线路的加密需求，同时产业链上的核心零部件更换需求加大；另一方面标动正式招标有望很快再次启动，并且数量上大概率会超市场预期，未来招标占比有望大幅提升，产业链上核心零部件供应商有望最大受益。
“十三五”期间我国城轨迎来快速发展期：“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里，相比”十二五”同比增幅达到150%,并在2017年开始出现第一个通车高峰期。同时从产业链上市公司数据来看，2012中国中铁在城市轨道工程新签合同额同比增长79.8%，2016年新签城轨合同额同比增长79.0%，中国中铁在城轨工程市场占有率约为50%，中国中车2016年城轨车辆在手订单同比增速也达到40%,从产业链上进一步验证未来我国城轨通车高峰期的到来，预计2017年下半年车辆交付有望加快，产业链上上市公司业绩有望从第三季度开始体现，城轨业务占比较高的企业受益最为明显。
经过前期调整，相关上市公司估值目前处于低位。强烈建议关注轨交下半年行情机会。重点关注：①康尼机电（城轨门系统市占率50%以上；标动门系统标准制定者，随着标动招标，公司高铁外门系统市占率有望大幅提升）；②众合科技（国产信号系统优质企业，公司发生积极变化，业绩迎来向上拐点）；③新筑股份（轨交车辆战略布局进入开花结果期）；④永贵电器（国内轨交连接器龙头企业）;⑤鼎汉技术（定增落地；随着动车招标重启，业绩有望重回快车道）；⑥春晖股份（拟变更公司全名为“广东华铁通达高铁装备股份有限公司”，聚焦轨交，有望通过内生+外延，打造轨交装备核心零部件供应平台）。
6 智能装备：工信部开展2017年智能制造试点示范项目推荐，相关公司有望受益
为落实《中国制造2025》总体部署，按照《智能制造发展规划（2016-2020）》、《智能制造工程实施指南（2016-2020年）》的要求，工信部开展2017年智能制造试点示范项目推荐。本次被推荐为示范的项目，须已投入运营，且在降低运营成本、缩短产品研制周期、提高生产效率、降低产品不良品率、提高能源利用率等方面已取得显著成效。从名单显示的项目所在地来看，97家企业中有46家来自沿海地区。
“智能制造”将成为中国制造业发展的主线。①随着人口红利逐渐消失，劳动力成本提升明显，制造业机器代人刻不容缓。②国内的制造业机器人密度仅为50台/万人，而发达国家已超过了200台/万人，我国的自动化水平还有待提高。随着“智能制造2025”战略的提出，机器人相关行业有望迎来黄金年代。
相对看好智能制造中锂电物流仓储自动化细分市场。物流仓储自动化下游遍布烟草、医药、物流、电商、锂电等行业，目前下游锂电客户处于高景气阶段，锂电需求旺盛。根据高工产研锂电研究所(GGII)数据显示，2016年中国锂电池产业投资规模超过1200亿元，全年实际投资超过550亿元，其中动力电池的投资规模占比超过60%。2016年中国汽车动力电池产量为30.8GWh，同比增长82%。
据不完全统计，目前国内重要的锂电池企业2017-2020年产能规划合计分别已经达到169Gwh、293Gwh、350Gwh、405Gwh，CAGR达到133.82%。粗略按照每1Gwh对应4亿元（3.6-5亿元的中间数）的设备投资额来计算，2017-2020年锂电设备新增需求带来的设备投资额分别高达372亿元、496亿元、224亿元、222亿元，其中涉及到锂电物流仓储自动化的后段设备占比约30%，相关企业将坐享锂电行业加速成长红利。
重点关注：①今天国际（烟草物流仓储自动化行业龙头，传承优秀基因，进军锂电行业）；②诺力股份（立足叉车业务，全面进军物流仓储自动化）；③埃斯顿（快速成长的工业机器人新贵）；④拓斯达（聚焦工业自动化，系统集成新星）。
7 天然气产业链：国内首例屋顶天然气分布式项目运行
行业动态：上海万象城商业综合体分布式能源项目点火成功（国内首例屋顶天然气分布式能源项目），环保压力下，分布式天然气景气度持续回升。①近日，上海万象城商业综合体分布式能源项目运行。该项目为万象城一区商场提供冷、热、电三种能源。预计年运行4196小时，年平均综合利用效率可达85%，年节约标准煤1765吨，减少二氧化碳排放4714吨，减少二氧化硫排放263吨。②环保压力加大，分布式天然气景气度持续回升。一方面随着LNG进口加快、气改政策逐步落地等，天然气价格长期呈现下降趋势，在热电联产模式之下，天然气分布式项目的经济性逐步得到解决，另一方面更重要的是，环保压力之下，天然气取代煤炭成为工业获得工业热蒸汽的重要选择。由此，分布式天然气产业景气度持续提升。
重点关注：①杭锅股份：燃机余热锅炉龙头，天然气装量提升带动燃机余热锅炉需求；②派思股份：燃机输配系龙头，天然气装机量提升带动相关输配系统以及配套设备的需求；③建议大元泵业、关注厚普股份，富瑞特装。
8 金股组合
8.1 三一重工
高库龄产品主动去化，汇兑损失被动扩大，研发支出持续加码，多因素致 Q2 净利润环比下降。公司在 Q2 营收环比小幅上行4.84%的情况下净利润环比下降 44.43%至 3.32 亿元，Q2 毛利率、净利率分别较 Q1 下行 5.27、3.74 个百分点，主要源于：①为夯实资产质量促进公司中长期发展，报告期内对价值量约 5-6亿元的高库龄产品进行处理，且主要集中于 Q2,这部分产品拉低了总体毛利率。②公司国际化程度较高，上半年特别是 Q2 美元持续贬值给公司美元计价资产带来较大汇兑损失，其中 Q2 比Q1 约高 1.3 亿元；③报告期内研发费用同比大幅提升近 70%,其中 Q2 较 Q1 高约 1 亿元。
营运能力提升，现金流改善明显，资产减值损失收窄。公司报告期内存货周转率 2.15 次，较 2016 年同期1.43 次显著提升；经营活动产生的现金流量净额近 60 亿元，创历史同期新高，考虑到公司盈利持续改善，拟进行每 10 股派发 0.2 元；Q2 资产减值损失 1.96 亿元较 Q1 有所收窄，从资产减值损失/当期营收来看，资产减值损失对净利润的蚕食效应将逐渐减弱。
竞争格局优化，海外市场开拓顺利，龙头推荐逻辑依然成立。①公司为国内工程机械行业龙头，挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行，竞争优势日益突出;②报告期内公司海外业务收入同比增 25.9%，在做大规模带来利润增长点的同时，有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。③根据现有半年报和半年报预告来看，公司同行徐工机械、柳工、中联重科 Q2 净利润均较 Q1 环比大幅提升，进一步验证我们推荐工程机械第一梯队公司的核心逻辑——微观层面报表修复、中观层面竞争格局优化、宏观层面更新换代和海外需求占比提升，盈利弹性巨大。相信公司有别于徐工机械、柳工、中联重科出现 Q2 净利润环比下降是短暂现象，最终应该是符合并有望超越行业盈利恢复的趋势。
盈利预测及评级：预计公司 2017-2019年归母净利润分别为22.33、31.47和38.04亿，对应 EPS 为 0.29、0.41、0.50元，对应 PE 分别为27X、19X、16X。公司作为工程机械龙头，优先受益行业回暖。维持强烈推荐评级。
8.2 徐工机械
行业回暖公司龙头地位进一步巩固，产品及产业结构全面优化发展后劲充足。①2017年1-6月全行业汽车起重机销量9001台，同比增89.34%；同期公司汽车起重机销量增105.01%至4589，连续14年稳居第一的同时，领先优势进一步扩大。②公司产品结构明显优化，双钢轮压路机、12m以上摊铺机、200马力以上平地机等高端产品市占率明显提升，高附加值25吨G系列汽车起重机占比提升至30%。③产业结构更趋合理，徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长，其中环卫装备销量同比增幅近60%，已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。
资产质量有效夯实，经营效率显著提升，业绩弹性巨大。①报告期内公司营业收入同比增77.44%的同时应收账款反而下降近12%，经营性现金流净额同比大增210.19%至16.7亿元，资产质量得到有效夯实，资产减值损失对利润的蚕食效应逐渐减弱。②受原材料价格大幅上行以及、二手车消化力度加强等因素影响上半年产品毛利率小幅下行，但同时管理费用率和销售费用率明显下降，两者合计下降3.62个百分点，公司盈利能力进一步提升。③综上，公司净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。
一带一路助力，国际市场开拓见成效。公司在一带一路沿线布局较早，已建立了较完善的营销网络。报告期内一带一路国家市场出口收入同比大幅增长，履带吊、旋挖钻机、水平定向钻等产品出口量均翻番增长。2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。
投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为26X、18X和14X。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。
8.3 恒立液压
下游高景气凸显液压油缸龙头业绩弹性，挖机油缸销量与单价增速均高于行业平均水平。2017H1公司挖机油缸实现收入6.13亿元，同比增163%，而期间挖机油缸销量增速和行业挖掘机销量增速分别为123.18%和100.52%。收入增速>销量增速>下游行业需求增速，表明公司挖机油缸单价和市占率均有所提升。此外，上半年公司非标油缸销量5.54只，接近翻番，其中盾构机油缸销售收入同比增速高达137%，市场地位进一步巩固。
液压泵阀批量销售已实现快速渗透，产品结构优化将打开公司成长空间。经历五年打磨后，公司泵阀产品已趋成熟。借势本轮挖机销量高增长成功实现渗透，15T以下小型挖掘机用泵阀已实现量产且报告期内销售收入同比增长101%。国内泵阀此前主要由力士乐和川崎等外资供应商垄断，公司产品具备价格和服务双重优势，有望快速实现进口替代。泵阀技术含量高，价值量大，台均挖掘机泵阀价值约为油缸的2.5倍，泵阀快速放量将打开公司中长期成长空间。
销量增长规模效应显著，公司盈利能力显著增强：尽管原材料价格上涨较多，但公司报告期内公司营业成本增幅小于销售收入的增度，2017H1产品综合毛利率较去年同期增加8.15个百分点；同时，销售费用率和管理费用率较去年同期下降8.83个百分点，管理效率提升明显。毛利率上行而费用率下降，公司盈利能力显著增强。
投资建议：预计2017-2019年归母净利润分别为3.06、3.92和4.83亿元，同比增335.65%、28.02%和23.18%。对应EPS分别为0.49、0.62和0.77元，对应PE分别为37、29和23倍。维持强烈推荐评级.
风险提示：固定资产投资快速下滑；原材料价格持续上行。
8.4 浙江鼎力
非公开发行批文落地：根据公司公告，公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过88,000万元（含本数），扣除发行费用后，全部用于大型智能高空作业平台建设项目，目前已获得证监会核准，2019年达产后将拥有年产3,200台大型智能高空作业平台产能。一方面通过臂式产品的布局，能够大幅提升公司在国内外的竞争力；另一方面在规模效应和自动化率、材料自给率提升等因素的推动下，臂式高端产品有望实现收入和盈利能力的双提升。
加大海外市场的开拓力度，海外销售增长迅速:海外高空作业平台年均需求规模在600亿以上，足够大的市场空间，同时海外付款条件及客户质量均优于国内，公司进一步加大海外市场开拓，销售模式由代理向直销和代理结合。目前海外大客户拓展顺利，预计未来海外收入占比有望从60%左右逐步提升到70%左右。
高空作业平台行业在国内处于发展初期，公司战略性选择优质客户，保持平稳增长。在有效劳动力减少、人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大。公司龙头优势明显，但考虑到国内客户付款质量等因素，公司战略性选择培育优质客户，国内业务保持平稳增长。
汇率及原材料价格上涨对公司影响有限：尽管人民币升值，但是公司做套期保值，汇兑损失非常有限，其中2017年前两季度 是600多万元。同时受益于公司规模效应，原材料上涨对毛利率的负面影响很小。
盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为2.67、3.96、5.26亿元，同比分别增长52.60%、48.36%、32.95%；不考虑此次增发的影响，对应的EPS分别为1.64、2.44、3.24元，PE分别为37.83、25.51、19.20倍。高速增长性行业中优质龙头，维持“强烈推荐”评级。
风险因素：国内经济大幅下跌，海外市场拓展不力。
8.5 联得装备
核心观点：联得装备在IPO及获得全球顶级客户订单后，资本背景和品牌地位均发生了质的变化。公司年内在客户开发和产品拓展方面的努力将为未来数年行业红利期奠定领先优势。
行业进入红利释放期，老牌企业积淀深厚优先受益。我国当前已是全球显示面板重要生产地区，且新面板厂建设计划仍在不断推出，全球产能向大陆转移大局已定；国内显示面板进口替代的实现必将带来制造设备的进口替代，国内技术较为成熟的后段Module设备优势制造商将优先受益；同时，以全面屏和OLED为代表的新型显示工艺加速了国内设备的更新，给优势国产设备商提供了弯道超车的机会。在上述积极因素综合影响下，联得装备等行业积淀深厚的优势设备商已迎来战略性发展机遇期。
客户资源与新品储备丰富，快速反应巩固行业龙头地位。公司集中精力优化客户资源、储备前沿风口产品，抢抓行业战略机遇。十多年的行业积累以及良好的业界口碑为公司带来包括GIS和京东方等全球顶级客户资源，优势客户聚集在促进公司产品销售的同时有利于公司品牌的树立和技术的精进；显示工艺方案集中变革中大力提升研发投入集中体现了公司对行业机遇的精准把握以及战略勇气；公司高管及核心骨干员工均通过股权与公司利益深度绑定，面对行业机遇可齐心协力快速做出反应。
打造整体解决方案提供商，产品布局全面协同效应明显。收购台湾优质检测标的补全产品线，国产后段模组整体解决方案供应商轮廓初现。产品布局全面、优势产品突出，有利于公司充分挖掘现有客户资源，也符合下游客户一站式解决方案采购趋势。
投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.88、1.99 和2.80 亿，对应 EPS 为 1.21、2.74、3.85 元，对应PE 分别为60X、26X、19X。公司客户积淀深厚、新品储备丰富，优先受益行业高景气。维持强烈推荐评级。
风险提示：解禁后小股东减持，下游客户投资放缓。
8.6 日机密封
不考虑外延并购，我们认为日机密封的业绩增速在未来2-3年内有保证：①行业复苏逻辑清晰，将持续2-3年。日机密封业绩出现拐点主要受益于石化行业投资的加大，石化投资的加大主要受多重因素影响：炼化景气度向好，企业有扩产能动力，民营炼厂向上游产业链延伸，炼厂基地化与模块化，炼化一体化，炼化产能的扩张将持续2-3年；②考虑订单执行周期，未来业绩有保证。日机密封2017一季报订单同比增速30%，二季度订单加速增长，订单的执行周期在1年左右，未来公司业绩增速有保障。③预计公司2017年下半年将会实施扩产能计划，公司业绩增速将上一台阶；④公司为核电“华龙一号”密封件提供商，华龙一号的加速推进以及核电密封件招标的开启，将会提升公司的业绩增速。
除了认清日机密封的业绩拐点的持续性和确定性之外，我们从以下几个方面需要重新认识日机密封：①日机密封实际上并不是一个周期公司，其业绩稳定性有保证。密封件大多数超过70%的利润来自于终端客户市场，并且其客户粘性非常高，属于易耗品，所以，日机密封虽然处于石化产业链，但并不是一个周期公司；②存量市场逐渐扩大，毛利率将持续提升，净利润增速将高于营收增速。随着终端客户市场的开拓，公司将充分享受终端客户市场的高毛利率，其净利润增速将超过营收增速；③通过传统产品进入崭新细分领域开拓市场空间与收购公司快速进入市场更为广阔的新领域等措施，日机密封有着巨大的市场提升空间。
日机密封的增长具有长期逻辑：行业整合者，国际综合密封件解决商。密封件行业利润率高，市场分散，随着国内企业技术水平的提升，目前来看已经具备了行业整合的条件。公司未来发展思路清晰，通过收购4-5家优质密封件企业，加强协同效应，解决密封件细分市场壁垒高的问题，同时开展海外市场，成为国际综合密封件解决商。日机密封作为机械密封领域的唯一一家上市公司，技术水平国内顶尖，具有得天独厚的优势，我们认为公司是最有可能走向国际的密封件龙头。
投资建议：不考虑华阳密封，预计公司2017-2019年归母净利润为130.83、198.9、255.8百万，同比增长34%、52%、29%，对应EPS为1.23、1.86、2.4元，对应PE为31、20、15.8。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：石油化工投资不及预期，核电招标不及预期
8.7 康尼机电
拟收购龙昕科技，切入消费电子领域，形成多元化业务布局：公司通过发行股份及现金支付收购龙昕科技100%股权，交易价格为 34亿元，其中10.63亿元以现金支付，23.37亿元以非公开发行股份方式支付，发行股份价格为14.96元/股。龙昕科技2017-2019年业绩承诺分别为2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元，年均复合增速达到27%，并追加两年业绩承诺，显示龙昕科技管理层对未来发展的坚定信心。通过收购龙昕科技，公司实现“轨交+新能源+消费电子”多元化业务布局，保证公司未来业绩的可持续性增长。
受益于城轨通车高峰期到来及在动车领域市占率的提升，公司轨交门系统业务有望超预期：1）“十三五”期间我国城轨门系统年均市场规模为31亿元，2017年和2018年迎来高增长期，公司城轨业务目前占公司门系统业务比重达到59%，行业市占率达到60%以上，“十三五”期间有望持续受益于城轨行业的快速发展，成为拉动轨交业务持续增长的核心动力。2）标准动车组未来有望成为动车招标的主要类型，作为标动门系统标准制定者，公司未来在动车门系统市场份额有望大幅提升。
新能源零部件业务有望不断拓展产品类别及应用范围，实现超行业增速：2016年公司新能源汽车连接器实现营收2.73亿，同比增长71%，同期新能源汽车行业整体增速50%多。2016 年，公司自主研制的新能源公交车门系统产品成功推向市场，获得首个 55 辆车（75 套门系统）订单并实现交付。未来公司有望进一步拓展新能源汽车零部件产品范围，实现公司业绩的可持续性高增长。
投资建议：不考虑收购情况下，预计2017-2019年净利润分别为2.68、3.45、4.32亿元，EPS分别为0.36、0.47、0.58元，对应pe38.81、30.14、24.07倍。考虑收购的话，2017-2019年备考净利润为5.06、6.53、8.20，对应备考pe为27.27、21.13、16.83倍，维持强烈推荐评级。
8.8 隆鑫通用
受人民币升值影响，公司三季报业绩低预期：根据公司三季报业绩快报，公司2017年前三季度实现营业收入72.68亿元，同比增长21.00%；实现归属母公司净利润6.91亿元，同比增长5.75%；实现扣非后归属母公司净利润5.98亿元， 同比下降4.33%。净利润增速下滑的主要原因是受人民币对美元汇率升值影响，形成汇兑损失0.88亿元,使财务费用较上年同期增加1.16亿元，扣除这部分的话，公司净利润同比增长仍在20%以上。公司“一体（摩托车+发动机+发电机组）两翼（无人机+通航发动机、新能源机车+核心零部件）”战略效果初步显现，虽然短期受汇率影响，业绩增速有波动，但公司未来业绩有望继续保持快速增长。
从分类业务来看，传统业务表现依然亮眼：①摩托车业务实现营业收入 30.65 亿元，同比增长 19.39%。摩托车业务出口占比60%以上，充分消化国内摩托车行业的低迷。同时公司是宝马摩托车在中国大陆地区唯一战略合作伙伴，公司的宝马大排量踏板车项目，计划 2017 年下半年完成 SOP 工作，完成量产条件准备，年底前实现产品上市。②发电机组业务实现营业收入 11.78 亿元，同比增长 17.20%；其中，小型家用发电机组业务实现营业收入 5.55 亿元，同比增长 23.77%；大型商用发电机组业务（广州威能机电有限公司）实现营业收入 6.22 亿元，同比增长 11.91%。公司将在IDC数据中心、通讯基站、商业中心和一带一路出口基础设施建设等方面扩大市场份额，并在分布式能源领域取得突破，从备用电源提供商向常用发电电力提供商转变。③发动机业务实现营业收入 18.64 亿元，同比增长 14.24%。
新业务之一：四轮低速电动车业务是公司近两年拓展的业务，短期增速下滑，长期来看有望恢复增长。受国家制定四轮低速电动车技术标准进程的影响，市场销量下滑，导致公司四轮低速电动车业务增速放缓，公司前三季度实现销量 3.54 万辆，同比下降 1.68%，实现营业收入6.97 亿元，同比增长 5.75%，但从单季度来看，第三季度已经开始在回暖。我们认为四轮低速电动车是摩托车和电动自行车的升级产品，能够满足农村和三四线城市的用户需求，预计随着国家标准的逐步落地，行业有望重回增长轨道。
新业务之二：汽车轻量化核心零部件业务保持快速增长。公司前三季度实现营业收入 2.23 亿元，同比增长 105.58%。汽车轻量化核心零部件已与长安福特、一汽大众、上海通用等先进汽车企业签订了合作协议，向其提供高技术含量的缸盖、缸体等发动机零部件产品。捷豹路虎缸盖加工项目按计划顺利推进。
新业务之三：通航业务即将进入业绩贡献期。1）无人机业务：公司以农业植保为突破口，公司XV-2型植保无人直升机在珠海隆华实现了小批量量产，目前，已累计完成20架XV-2型无人直升机的量产制造工作。在农业植保服务方面，实现了从集中单机作业到分组单机作业的模式完善，已累计植保作业服务面积达近万亩。2）通航发动机业务：CMD22航空发动机产品已获得意大利民航局（ENAC）颁发的RPOA（有条件生产许可）认证，制造的发动机主要用于TC认证需要。CMD22产品已按EASA要求完成了模拟试验，EASA已经批准CMD22的正式耐久试验计划，预计能按计划获得EASA的TC认证。公司用于无人直升机的40KW专用航空汽油发动机已实现批量生产。
投资评级与估值：预计公司2017-2019年归母净利润为9.3、12.2、14.4亿元，对应EPS为0.44、0.58、0.68元，对应PE分别为17.41、13.28、11.25倍，业绩稳定增长，估值便宜，维持强烈推荐评级。
风险提示：人民币持续升值带来汇兑损失；公司新业务拓展低于预期。
文章来源
本报告摘自2017年10月22日已发布的《聚焦周期与成长龙头企业》
吕娟 执业证书编号：S1220517020002
