【3Q17海外供应链系列 | 1】拉姆研究——1H18 DRAM全球供需环境健康，产能投放保持理性

申万宏源电子研究 · 公众号 · · 2017-10-20 16:45

正文

投资要点

在天科技深度报告二中我们提到，我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测，以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到，后面的工作将基于以上的体系泛化研究，和添加边角，其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究。

当前市场寄托较大希望于4Q17电子供应链回补库存和拉高出货，因此4Q17电子下游终端需求强弱，特别是智能手机出货多寡，对A股电子供应链标的弹性影响较大，我们希望从3Q17海外重要公司季报对4Q17业绩的指引寻找部分答案。本篇报告我们对拉姆研究（LRCX.O）3Q17季报和4Q17指引进行剖析和整理。

拉姆研究（Lam Research）3Q17营收24.78亿美元，超华尔街一致预期0.49%（前一日），毛利率46.5%，低于华尔街预期0.28%。3Q17公司营收同比大增51.81%，毛利率46.4%. 4Q17公司预计营收25.4亿美元，毛利率46.4%。公司成长主要来自于存储器需求强劲和技术更迭，截止目前供给投入仍然保持理性，供需平衡偏紧，公司预计2017年存储器市场收入增长40%，其他晶圆代工市场收入增长25。

公司内部评估认为2018年产业资本支出将依然强劲，1H18公司设备出货量将比2H17更为强劲。公司认为2018年公司WFE设备出货增长在5~10%之间，其中超过85%来自于存储器。公司认为包括Dram和Nand在内的存储器市场景气回暖关键驱动是下游需求复苏，因此受益于存储器市场现有产能的活跃，公司在Nand和DRAM领域的设备和服务业务都保持了高速增长，亦是公司上调2017-2018成长预期的关键因素。公司认为截止2017年底，存储器供给和2015年相比并没有增加，并且在可预见的程度上认为，2018年的产能投放下游客户大多保持克制。

公司认为当前产业资本支出仍处于可持续和理性水平。在2Q17季报中公司提到2017年DRAM供给的增加仅约1%~3%，产能扩充保持你了充分的理性。截止目前有所区别的是，公司认为20nm制程DRAM产能占比的提升快于之前的预计，但公司同时认为制程更新带来的单位容量供给边际增加在减小。公司对未来3年DRAM供给增长的假设目前仍然是轻微增长。公司认为存储器资本支出增速未来将稳定在20％左右，与长期平均水平一致，远低于于前一个周期的高点即30％至35％。因此公司认为供过于求的情况很难在短期内出现。

公司认为3Q17来自中国区的出货下降并不代表趋势的意义。公司认为4Q17~3Q18全球18座新建晶圆厂中8座坐落于中国大陆（包括NAND、DRAM和逻辑，且NAND的投资明显大于DRAM），4座位于中国台湾。中国晶圆厂的投资一半来自于海外，一般来自于中国本土。

1. 拉姆研究 3Q17业绩：业绩基本符合预期，存储器供需仍偏紧，供给增长保持理性

2. 拉姆研究业务和行业概览：全球领先的薄膜沉积、等离子蚀刻和清洗半导体设备供应商

3. 拉姆研究上游供应商和下游客户供应链分析

拉姆研究 3Q17业绩

业绩基本符合预期，存储器供需仍偏紧，供给增长保持理性

拉姆研究（Lam Research）3Q17营收24.78亿美元，超华尔街一致预期0.49%（前一日），毛利率46.4%，低于华尔街预期0.28%。3Q17公司营收同比增51.81%，毛利率46.4%. 4Q17公司预计营收25.5亿美元，同比增长35.5%，毛利率上升至47.5%。

表1：3Q17拉姆研究业绩基本符合华尔街预期资料来源：Bloomberg Estimates，申万宏源研究

注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期；

拉姆研究业务和行业概览

全球领先的薄膜沉积、等离子蚀刻和清洗半导体设备供应商

拉姆研究（Lam Research）是向半导体制造产业提供晶圆制造设备和服务的主要供应商之一。拉姆研究提供包括薄膜沉积、等离子蚀刻、单晶圆清洗在内的半导体工艺所需设备和优化方案服务，应用于晶圆制造前段制程、晶圆级先进封装以及MEMS。具体而言，公司设备产品包括三大类：薄膜沉积设备（包括各类CVD、ALD，如铜膜沉积、钨膜沉积，应用于铜互联、封装凸块、RDL等，以及用于改变以上各种沉积膜的物理特性和性能的膜处理设备）、等离子蚀刻（用于FinFET晶体管栅极晶体管控制结构、High K多层结构蚀刻，以及用于3D NAND的深层结构蚀刻）、单晶圆清洗（包括湿清洗、等离子角锥清洁）。

拉姆研究主营收入主要来自于4个领域，即NVM（非易失性存储器）、DRAM、Foundry以及逻辑和其他（Logic/Other）。3Q17公司NVM出货量占比49%，DRAM出货量占比17％，Foundry出货量占比21%，Logic/Other占比约13％。截止目前，公司设备产品相关领域的整体市占率超过35%。

图1：拉姆3Q17 NVM业务出货占比49%，其他三项业务合计占比51%，M$资料来源：LRCX，申万宏源研究

注1：CY 3Q17季报业务期间截止2017年9月；

图2：Dram和NAND是拉动公司业务增长的主要动力资料来源：LRCX，申万宏源研究

注1：LRCX 3Q17季报业务期间截止2017年9月；

拉姆研究上游供应商和下游客户供应链分析

拉姆研究上游供应商以Ultra Clean控股股份有限公司和Ichor Holdings Ltd为主。在拉姆研究上游供应商中Ultra Clean控股股份有限公司和Ichor Holdings Ltd的收入占比都超过50%，是LRCX的主要供应商。上述两家公司的业绩与LRCX关联度较高，需要重点关注LRCX的业绩表现。

表2：Ultra Clean控股和Ichor Holdings Ltd与LRCX的业绩关联度较高资料来源：Bloomberg，申万宏源研究