中金：疫情加剧炼化供需矛盾，或提供长期买入机会

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考虑到炼厂连续型作业的特点，以及受本次新型冠状病毒肺炎疫情影响，国内高速危化品物流运输受阻，我们预计春节假期期间国内炼厂成品油累库压力较大。而往前看，一方面假期期间国际原油价格跌幅较深，或将触发节后成品油零售价格相应下调；另一方面，由于国内各地政府已相继宣布了延长假期，我们判断下游企业复工周期或进一步拉长，国内成品油市场需求的复苏或较往年明显减弱。我们预计节后国内成品油批发和零售价格或将面临更大的下行压力，国内炼厂也可能不得不采取降负策略以应对高库存和销售难的矛盾；综合对比各类型炼厂，我们认为实施降负的炼厂优先顺序可能依次为：地方炼厂—内陆主营炼厂—沿海主营炼厂—民营大炼化。

回顾2003年“非典”期间国内成品油市场供需情况，5/6月份汽油、柴油、航煤表观消费量同比分别下降了3%/8%、6%/-10%（增长）、37%/33%。我们预计本次疫情对成品油需求的影响效力大小，按油品来分，仍可能依次为航煤>汽油>柴油；主要因为今年春节假期及未来一段时间，旅游、探亲、商务拉动的航空客运量或将同比大幅下降、私家车出行频率与半径或萎缩、基建工程与物流等行业复工周期拉长，但柴油需求已多年缩水几近刚需水平，同比下降的空间或最小。

LPG与城燃的终端需求客户接近主要是工业和商业客户，我们认为该部分需求也将受到企业延迟复工和出行受限的负面影响，不过居民LPG需求可能略有提振。

同样，由于石化生产企业属于资金密集型，而下游制品、终端企业偏向劳动密集型，行业上下游在春节假期期间负荷错配会导致上游原料与中间品累库压力较大。考虑到受本次疫情影响，下游制品企业、终端企业复工周期较往年或进一步拉长，我们预计烯烃、芳烃链聚合物供需矛盾短期可能加剧，节后石化企业或以降价促销策略为主。值得一提的是，作为口罩等重要医用卫生材料原料的聚丙烯（PP）纤维料需求短期或将大幅提升，根据隆众资讯的信息，春节期间国内涉及PP纤维料生产的35家企业中，有超过20家企业协调排产、提高产量以保障下游无纺布企业的原料供应；不过考虑到无纺布消费在整个PP消费领域中占比仅约11%（2019年数据，高熔纤维4.2%，普通纤维6.6%），短期纤维料需求的爆发对PP整体需求和价格的拉动效果不会很大。

考虑到短期上下游供需矛盾可能加剧，提示投资者炼厂或在去库存的压力下降负降价的风险。此外，若1Q20油价持续低迷，1Q20炼厂可能会存在较大的库存损失。短期来看，我们认为炼化周期将加速下探，或提供长期买入机会。

1Q20油价持续低迷，疫情影响范围与持续性大于预期。

本文摘自：2020年2月2日已经发布的《受疫情影响，炼化板块供需矛盾短期加剧，或提供长期买入机会》

王钟杨 SAC 执业证书编号：S0080519050001 SFC CE Ref：AXN241

陆  辰 SAC 执业证书编号：S0080519060003SFC CE Ref：BKH244

胡宇豪 SAC 执业证书编号：S0080119070037 SFC CE Ref：BNJ944