三个维度看复工——每周经济观察第6期

本周聚焦节后第一周的复工情况

从三个维度观察复工，共同指向是第一周复工或略偏慢。

1 ）维度一：铁路与民航的春节前后客流比较 。节前代表返乡，节后代表返工，若节后弱于节前，或表明部分返乡人员尚未返城。铁路方面，春节前 15 天，铁路客流合计同比增速为 7.4% 。春节后 9 天，铁路客流合计同比增速为 4.5% 。民航方面，春节前 15 天，民航客流合计同比增速为 8.0% ，春节后 9 天，民航客流合计同比增速为 4.6% 。即，到初九为止，返城或偏慢。

2 ）维度二：大城市春节前后客流数据 。观察 GDP 前十的城市（杭州数据缺少，排除）。春节之前 15 天，大城市地铁客流增速在 3.2% 左右。节后三个工作日（ 2025 年为初八 - 初十， 2024 年为初九 - 初十一），客流增速为 -4.9% 。即，节后大城市客流增速不如节前。分城市方面，一线城市普遍客流不如节前。如北京，节后三个工作日地铁客流增速为 -25.2% ，节前 15 天为 -12.2% 。深圳，节后三个工作日地铁客流增速为 -1.2% ，节前 15 天为 11.8% 。二线城市有所分化，南京、苏州、武汉客流恢复较好，成都、重庆偏弱。

3 ）维度三：施工项目劳务到位率。从 1 月的建筑业 PMI 来看，订单指数、从业人员指数均偏弱。 根据百年建筑网报告《 2025 年春节后全国工地开复工率仅 7.4% ，安徽建筑材料市场节后成色欠佳》，“截至 2 月 6 日（农历正月初九），全国 13532 个工地开复工率为 7.4% ；劳务上工率 11.8% ；资金到位率 19.6% ，农历同比略有减少。

每周经济观察

（一）景气向上

1 ）外需：摩根大通全球制造业 PMI 回升至荣枯线上， 1 月为 50.1% ，前值 49.6% 。

2 ）中上游开工率好于去年同期 。截至 2 月 7 日当周，焦化、唐山高炉开工率分别为 77.3% 、 93.2% ，较去年农历同期高 2.2 、 0.6 个点。

（二）景气向下

1 ）工业生产：煤炭港口吞吐量及下游开工率，不及去年农历同期。 截至 2 月 8 日（农历正月十一）当周，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量较去年农历同期 -21.5% 。下游的江浙织机、半钢胎、全钢胎开工率不及去年。

2 ）外贸：运价继续下行。 本周，上海出口集装箱综合运价指数环比 -7.3% ，前值 -4.0% 。欧洲、美西、美东、南美航线运价均有不同程度下跌。

3 ）物价：农产品价格大幅下行，国际油价继续走弱 。本周，猪肉平均批发价收于 22.81 元 / 千克，下跌 2.3% 。蔬菜批价下跌 7.3% ，水果批价下跌 1.3% ，鸡蛋批价下跌 11.2% 。截止 2 月 7 日，美油和布油期价分别收于 71 和 74.66 美元 / 桶，分别下跌 2.1% 、 2.7% 。

债券发行情况 ：今年以来已知发行新增专项债未超去年 1~2 月。今年以来已知发行新增专项债 2692 亿（ 2024 年 1~2 月实际发行 3292 亿）。

利率： 短期国债利率下行。截至 2 月 8 日， 1 年期、 5 年期、 10 年期国债收益率分别报 1.2271% 、 1.3945% 、 1.6057% ，较 1 月 24 日环比分别变化 -11.28bps 、 -7.12bps 、 -5.08bps 。

风险提示 ：经济数据更新不及时。