平安证券策略组
魏伟/周畅
/校星
北京时间2024 年11月6日，2024年美国大选尘埃落定，特朗普锁定胜局，成为第47届美国总统。随着大选靴子落地，海外市场短期风险偏好或有所提升，同时“特朗普交易”或再起。
新的政治格局或产生，特朗普当选+共和党横扫国会。
截至北京时间11月6日下午18时，特朗普已锁定胜局，且共和党已确定拿下参议院控制权，众议院选举仍在进行中，但共和党保持领先优势。本次大选或产生新的政治格局，即特朗普当选+共和党横扫两会。该局面与2016年特朗普当选时的第115届国会情形一致，第115届立法通过规模为近年来最高。在该情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。中长期来看，在其对内大规模减税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房建设以对冲通胀，同时主张重振汽车与国防工业，助力加密货币、AI、航天等新兴产业发展，整体或将进一步巩固美国科技等相关行业的发展趋势与估值逻辑。地缘方面，奉行“美国至上”的特朗普或将重新评估并变革当前拜登政府的全球战略布局。
短期市场风险偏好或提升。
虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，风险偏好或有所提升。复盘1984年以来的10次大选，大选末期10月因受大选不确定性扰动，美股易出现大波动，而11月-12月因市场认为大选不确定性将逐渐落地，风险偏好或有所提升，美股倾向上行。
海外资产，“特朗普交易”已提前抢跑，但短期仍有机会，关注两种应对策略。
1）为做多特朗普政策利好资产，该策略仍有一定机会，但幅度或有限，如美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源等板块仍有一定机会，同时其减税政策或直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。2）寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。10年美债利率目前已接近4.5%点位，短期持续受“特朗普交易”影响，仍有进一步上行的可能。但短期基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。综合来看，10年美债已进入配置区间，4.2%以上可介入配置，短期内美债利率越涨越买。
港股方面，出口链板块短暂观望，关注军工、低波红利板块。
一则，对华征税60%有一定落地概率，出口链板块首当其冲，短期建议观望。二则，军工板块，特朗普执政时期倾向扩大国防支出，且本轮亦有类似倾向，同时其自身行为有更大不确定性，或再度改变目前拜登政府的全球战略布局，整体利好军工。三则，低波红利板块，特朗普上台后贸易摩擦风险升温+特朗普执政期间美元偏强运行+美债利率维持高位，电信运营等低波动红利行业或占优。
风险提示：1）美国大选出现风险事件；2）美国经济下行风险超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。
特朗普以大幅领先优势锁定胜局。
截至北京时间11月6日18时，特朗普已拿到266票，且在剩下未开票的摇摆州维持领先优势，已锁定胜局，当选第47届美国总统。特朗普方也已公开宣告其获胜并发表演讲。与此前民调数据结果相似，特朗普与哈里斯在七个摇摆州之间差距不大，均维持在4个百分点以内，而特朗普在七个摇摆州均保持领先。
参议院方面，目前共和党已拿下一半席位，提前锁定参议院多党地位。
本次参议院100个席位换选34席，包含民主党23 席、共和党11席，民主党需守擂全部23席才能保持其多数党地位。截至北京时间11月6日13时，共和党已提前拿下51个席位，提前锁定参议院多党地位。
众议院方面，共和党领先优势明显，更大概率或为共和党拿下众议院。
本次众议院435个席位将全部换选，获得超268个席位即有控制权。截至北京时间11月6日17时，共和党领先民主党29个席位（共和党拿下200个席位，民主党拿下171个席位），前者距离获得众议院控制权更近。
综合以上，本轮总统大选+国会选举的组合结果更大可能将为特朗普+共和党横扫两院。
在经历了三届两院分裂状态后，第119届国会或再度回归至两院统一的局面。该局面与2016年特朗普当选时的第115届国会情形一致，该届立法通过规模为近年来最高。在特朗普+共和党横扫两院情形下，特朗普更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税等。中长期来看，在其对内大规模减税、对外增加关税、宽财政、宽货币等政策顺利推动下，预期美国经济将得以提振，但同时通胀二次反弹至高位的风险也将加大。产业方面，特朗普支持私营部门主导创新，并助力增加石油等传统能源、扩大新房建设以对冲通胀，同时主张重振汽车与国防工业，助力加密货币、AI、航天等新兴产业发展，整体或将进一步巩固美国科技等相关行业的发展趋势与估值逻辑。地缘方面，奉行“美国至上”的特朗普或将重新评估并变革当前拜登政府的全球战略布局。
二、
短期反应：市场或回归至基本面逻
辑，风险偏好或提升
对市场而言，虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，风险偏好或有所提升。
复盘1984年以来的10次大选，大选末期10月因受大选不确定性扰动，美股易出现大波动，而11月-12月因市场认为大选不确定性将逐渐落地，风险偏好或有所提升，美股倾向上行，11月纳指、道指、标普500分别平均涨幅为-0.30%、1.78%、0.98%，12月纳指、道指、标普500分别平均涨幅为1.69%、1.68%、1.32%。本次大选靴子落地后，对于市场而言，虽然新任政府的政策仍存在较多变数，但短期只要是大选结果顺利落地，都是偏积极的，短期风险偏好或有所提升。后续市场逻辑回归至基本面，更多受美联储降息、三季度美股财报、经济数据表现等影响。
三、“特朗普交易”：海外资产建议两种应对策略，港股则出口链板块暂时观望，关注军工、低波红利板块
（一）政策预期：“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的政策效果或更强
预期本轮若特朗普执政，“逆全球化”、“做高通胀”、“做多赤字”的政策效果或更强。
我们在《 “特朗普交易”VS“哈里斯交易”，从经济政策解构各自交易趋势》报告中深度分析过，对比共和党最新党纲主张、近期特朗普对外演讲发言及过往特朗普执政效果，我们认为，本轮特朗普竞选中部分政策主张之间存在较大矛盾，部分主张的拉选票色彩更浓（如主张“抗通胀”VS 实际政策举措或“提高通胀”）。整体来看，如特朗普再度上台，其执政下“逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”的效果或将更强。
（二）海外资产：“特朗普交易”短期仍有机会，关注两种应对策略
市场在大选选举日前一日再度押注特朗普获胜，资产已提前抢跑。
与11月初市场转向押注哈里斯不同，美国时间11月4日市场再度押注特朗普获胜，相关资产已提前抢跑。同时，北京时间11月6日选举日随着特朗普赢面不断扩大，资产持续抢跑。截至北京时间11月6日17时，日内2年期、10年期国债分别上行7.20BP、28.8BP，美股特朗普概念股盘前均出现大幅上涨，同时美元上行1.36%至104.8，比特币价格突破75000美元/枚，站上历史新高。
本轮“特朗普交易”还有多少空间？
对比2016年大选特朗普在最后时刻险胜，大类资产才有所反应。本轮大选随着民调和博彩市场押注的反转，市场已提前抢跑“特朗普交易”，且幅度不小。考虑到大选结果刚落地，短期 “特朗普交易”仍有一定空间。但鉴于本轮交易已大幅抢跑，或意味着幅度或有限，提前押注“特朗普交易”的投资者有可能进行大规模平仓，获利了结。因此，针对不同资产情况，我们建议以下两种应对策略：
策略一：做多特朗普政策利好资产，尤其是高弹性资产，该策略仍有一定机会，但幅度或有限。
围绕其政策效果下利好资产来进行布局，尤其是高弹性资产，如美股板块，其产业政策利好的金融、传统能源等板块或仍有一定机会，同时其减税政策或将直接改善小企业的利润，罗素2000指数或亦将受益。需要注意的是近期美股三季报财报陆续发布， 或在个股层面产生部分扰动。
策略二：寻找短期基本面走势与“特朗普交易”存在时间差的资产。
10年美债利率目前已接近4.5%点位，短期持续受“特朗普交易2.2”影响，仍有进一步上行的可能。但同时，复盘2023年以来美债与经济走势的关系，当长端美债利率位于4.0%点位以上时，金融条件通常再度收紧，短期内经济数据或再度出现走弱，市场再度加大对美联储降息的预期。而若特朗普最终当选，其在2025年1月底才上任，减税等政策效果则更需要一段时间。在短期内，基本面或更受美债利率的压制，从而出现经济数据的再度走弱，引发市场加大对美联储降息的预期，从而推动美债利率下行。综合来看，10年美债已进入配置区间，在4.2%以上点位可介入配置，短期内美债利率越涨越买。
（三）港股：出口链板块短暂观望，关注军工、低波红利板块
“特朗普交易”扰动下港股短期或以震荡和结构性行情为主，建议出口链相关板块短期观望，关注军工、低波红利板块，后续港股走势重点关注国内财政政策发力。
大选初步结果显示特朗普获胜，其对港股市场的影响更多来自于其贸易政策和产业政策：
一则，贸易政策方面，对华征税60%的政策有一定落地概率
。对华加征 60%关税可通过两种途径实现：一是通过国会立法取消中国最惠国待遇（关税上涨 32%）以及对全球加征 10%关税（关税再上涨10%），二是总统宣布国家进入紧急状态，总统可动用特权立即将对华关税提至 60%，最快可在总统上任后第二天即 2025 年1月21日落地。考虑到政策的权威性，特朗普政府或更倾向于通过途径一的国会立法来落地征收关税。不管通过哪种途径，特朗普关税政策均将对中国整体出口和增长形成一定拖累，在此情形下，出口链对关税首当其冲，如纺织、鞋帽、机电等，建议出口链相关板块短期观望。
二则，产业政策方面，关注特朗普在基建、能源等方面的产业政策主张对港股市场的影响。
例如，基础建设是两党共识，特朗普上台有较大可能通过重新分配《通胀削减法案》、《两党基础设施法案》中的未使用资金等方式来加大基建领域的投资，在后续贸易未出现较大恶化的情况下，我国建筑相关偏中上游商品出口或仍有机会。再者，特朗普支持传统能源并反对新能源行业发展，并表示当选后上任首日会结束拜登的电动汽车强制令，其上台后短期会对港股电动车行业板块产生一定冲击。
配置建议方面，短期建议暂时观望出口链相关板块，同时军工、低波红利板块或将有结构性机会。
一是军工板块，从特朗普的主张与执政效果看，其执政时期扩大国防支出，且本轮亦有类似的倾向，同时特朗普其自身行为有更大不确定性，在其全球征税等政策下，或再度改变目前拜登政府的全球战略布局，整体利好军工。二是低波红利板块，特朗普上台后贸易摩擦风险升温+特朗普执政期间美元偏强运行+美债利率维持高位，电信运营等低波动红利行业或占优。
四、风险提示
1）美国大选出现风险事件，如一方拿出明确选票作假等证据从而推动大选结果逆转；
2）美国经济下行风险超预期：美国未来经济走弱的节奏具有不确定性，将对大类资产价格走势形成影响；
3）国际地缘形势变化超预期：地缘政治局势变化将对市场交易情绪等造成较大影响；
4）历史经验不代表未来：过往历史资产价格由当时宏观环境、市场交易行为等多重因素决定，历史不会简单地重复，因此过往资产价格走势仅供参考。
