【国金建筑黄俊伟团队|美尚生态中报点评】业绩符合预期，订单足/激励充分未来可期

核心观点

业绩简评

• 公司 2017 年 H1 营收/归母净利润 8.2/1.1 亿，同比+159%/+57%，符合预期。

经营分析

• 生态修复/市政园林/地产园林良性发展，现金流正常扩张： 1）生态修复/市政园林良性发展，地产园林贡献三分之一营收：分产品来看，生态修复/市政园林业务营收分别为 3.7/1.5 亿，同比+60%/105%，毛利率保持在 33%和22%基本不变，保持良好发展态势，而合并金点园林带来的地产园林业务贡献营收 2.7 亿，占比总营收 33%，而地产园林业务毛利率为 22%导致净利率从 22%下降到 13%；2）管理费/财务费有所增长但在合理范围内：H1 管理费用为 0.6 亿同比+94%，主要因合并金点园林和股权激励所致，财务费用 0.2 亿（去年同期-0.01 亿）财务费用率为 2.4%属于正常范围；3）因业务扩张经营/投资现金流扩大流出幅度：H1 经营活动现金流为-2.2 亿，同比-14%，在营收同比+159%的情况下回款情况明显好转，因业务扩张增加苗圃和金点园林的投资项目，H1 投资现金流为-0.2 亿，同比-108%；4）H1 期末 现金 / 应收 账款 / 存货 分别 为 8.3/15.0/8.8 亿 ， 占 总资产 比例 分别为16%/28%/16%，比重分别-19.7%/+19.4%/+12.7%，主要因合并金点园林增长总资产以及扩张业务所致。

• H1 新签订单充足且金点园林表现亮眼，PPP2.0 已成新增长极：