【招商研究】每日复盘与晨会精要（1018）：多头通过特定板块维持红盘格局

市场在今天(10月18日)出现沪深300权重护盘,相当多个股下跌惨痛的情况.上证指数全天被约束在非常小的波动空间内,创业板指数下跌拉回。但各个指数的算术均线均下跌明显。

宏观：地方债的“前世今生“——财政月报2017年9月

汽车：2017年乘用车分排量销量结构分析—高排同比创新高，低排同比逐步收窄

交通运输：招商交运快递行业月报（2017.9）—同城异地增速环比回落，关注提价效果

旅游：华住酒店Q3经营数据点评—经济型酒店迎来涨价潮，景气度无忧坚定看好龙头

军工：中航资本—业绩再超预期，员工持股推进，转债已获受理

汽车：精锻科技—费用管控优化，抵消原材料上涨影响

医药生物：健友股份—肝素原料行业回暖，制剂具备放量潜力

零售：王府井—王府井六问六答

市场在今天(10月18日)出现沪深300权重护盘,相当多个股下跌惨痛的情况.上证指数全天被约束在非常小的波动空间内,创业板指数下跌拉回。但各个指数的算术均线均下跌明显。

市场在早盘小幅度高开，上一交易日的十字星形成了短期探底回升的可能性。市场在早盘用略微高开对重要会议致敬。

上证指数在整个上午走出斜率很低的倾斜向上走势，本质上仍然是平台震荡的一部分。环保概念以风沙治理引领继续在早盘保持强势，福建金森快速涨停。黑色系板块在低开后也跟随反击，市场的弱势反弹在午饭前到达局部高点。

市场在下午的第一个小时已经显示出一定的颓势，横盘整荡格局偏向于弱势。14:10之后加速跳水，半小时之内完成跌幅。但大市值板块，特别是四大行两桶油在14点附近启动，下跌是缓解斜率，并在14:40之后将上证指数约束在红盘范围内。

从总体上看，350多个板块仅有60多个上涨，涨跌幅超过1%的板块分别有3个和134个，个股涨跌停板27比0。市场亏钱效应明显，但多头仍然通过特定板块维持红盘格局，约束核心指数。

从原则上看，市场持续在明显受到支撑的调整节奏中，上证50指数仍然在MA5以上，且在护盘中创出新高，中小板指数和创业板指数则收出0.5%以内的小型阴阳线。各个宽基指数的日内算术均线均下跌明显。我们维持之前的观点，市场将在未来2-3天进行方向选择，确定短期调整走势结束，继续进攻3400点整数关口或者产生向MA60运行的预期。

【宏观*定期报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍：地方债的“前世今生“——财政月报2017年9月

1、我国地方债发行的“禁止条令”自2009年得以放开，先后经历了“代发代还”、“自发代还”和“自发自还”三种模式的演变。

2、放开之初的地方债发债批准额度相对较低，2009-2011年均为每年2,000亿元，2012、2013和2014年的批准额度分别增加至2,500、3,500和4,000亿元。随着新预算法实施和43号文的出台，地方政府置换债券大规模发行，2015和2016年的地方债发行量飙升。

3、2017年前三季度我国地方债发行出现“减速回落”态势，发行额度为35,316.59亿元，较去年同期下降30.53%，主要源于两方面原因：一是剩余的地方政府未置换存量债务大量减少；二是地方债发行成本提高，各地方政府主动调整了地方债发债节奏。

4、当前我国地方政府债券的发行结构以置换债券（包括公开置换债券和定向置换债券）为主。自财政部发文优先试点发行土地储备、政府收费公路专项债以来，今年三季度开始各地已陆续发行土地储备专项债券和收费公路专项债券。9月份土地储备专项债发行规模达1,017.70亿元，环比增长135.69%，收费公路专项债本月发行有所回落，共计40亿元。

5、在财政部坚决遏制隐性债务增量，加快存量政府债务置换步伐的形势下，地方政府将更多地采取发行政府债券方式规范举债。考虑到全年尚存的8.40%新增一般债和22.34%新增专项债发行空间（尚存2,485亿元左右的新增债额度），四季度约有2,500亿的新增债发行，置换债方面，今年前三季度已发行2.15万亿元置换债，考虑到三年置换期限（截至明年8月）以及2017年将有2.4万亿债务到期，预计今年会有3亿左右置换债发行，四季度还有8,500亿专项债发行。

6、9月份，国债发行规模回落，利率小幅上升；政策性金融债量平价升；地方政府债发行大幅下降；城投债量减价升，借新还旧为主。

【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：2017年乘用车分排量销量结构分析—高排同比创新高，低排同比逐步收窄

1、低排同比逐步收窄，高排保持高增速

我们从分排量角度对17年1-8月乘用车销量数据进行分析，我们按照排量大小对全国29家汽车整车集团的520款在售汽车进行具体分析。其中排量低于或等于1.6L的汽车（低排）共计325款总销量1008万，排量高于1.6L的汽车（高排）共计195款总销量429万，低排车型数占比64%，低排总销量占比70%。

17上半年由于购置税退坡影响，低排量1-8月累计同比增速为-2.31%，4-5月同比增速一度降至-10%以下，但随着下半年购置税影响消失，行业逐步回暖，低排量同比增速逐渐收窄；而高排量由于不受购置税退坡影响，且随着消费升级消费者对乘用车结构需求上移，高排量1-8月累计同比+8.98%，为过去三年来最高值（15年1.57%，16年1.90%）。我们认为四季度随着购置税影响消除，行业有望稳步回暖，全年预计3-4%同比增速，而18年购置税优惠完全退坡，但购置税的边际效应递减，预计18年增速6%。

投资逻辑：17上半年低排受购置税补贴退坡影响较大，但三季度同比增速收窄，而高排量汽车同比增速则创新高，预计4季度整体销量持续回升。整车厂推荐上汽集团、广汽H。

风险提示：汽车销量不及预期，政策落地不及预期

【交通运输*点评报告】常涛/陈卓/袁钉：招商交运快递行业月报（2017.9）—同城异地增速环比回落，关注提价效果

2017年9月快递行业数据公布，结合专家意见和草根调研，我们对数据进行解读。

9月，全国快递业务量和业务收入同比分别增长27.6%和24.4%。1-2月（+33.9%，春节原因导致数据同比异常，将1、2月数据合并），3月（+28.1%）、4月（+25.7%）、5月（+32%）、6月（+32.1%）、7月（+28.4%）、8月（29.4%）、9月（27.6%）。其中，同城和异地快递同比分别增长24.2%和27.6%，增速环比均有所回落。

2016年快递量增速前高后低，基数原因预计17下半年增速有所回升。2016年H1快递量同比增速为56.7%，下半年同比增速为47.7%，全年总体呈现前高后低走势。由于基数原因，预计17年下半年同比增速有所回升。

1-9月，全国快递件均价为12.50元（-2.4%）。1-9月，全国快递件均价为12.50元（-2.4%），件均价虽仍处于下降区间，但跌幅较16全年的5.2%显著收窄；其中，同城快递件均价7.83元（+3.8%），维持前期上涨态势；异地快递8.54元（-7.5%），降幅较16年全年的-11.4%收窄；国际快递66.17元（-7.2%），较16年全年的-19.5%降幅收窄。

行业申诉率下降，服务品质持续改善。2017年8月，全行业申诉率为4.51件/百万件快递，较2016年8月下降0.81件，申诉率持续下降，意味着快递产能瓶颈解除。

市场结构继续优化，行业集中度持续提升。1-9月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为78.2，较1-8月上升0.2。随着行业增速放缓，快递行业产能瓶颈解除，低线企业生存越发艰难，而龙头快递企业增速也开始出现越来越大地分化，业务量不断向优势企业集中。

投资建议：依据对主要平台电商的分析，我们认为到2020年之前，行业增速在30%左右是大概率事件。当前：A、行业格局持续优化；B、行业上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土：“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”；C、传统电商旺季即将到来，阿里和京东定位逐步清晰，又相互竞争促进行业更快速的发展，从股价来看，作为快递上游的阿里和京东股价不断创新高。个股重点推荐：（1）外运发展：低估值+快递影子股+国改预期；（2）韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。

风险提示：价格战、行业增速不达预期

【旅游*点评报告】梅林：华住酒店Q3经营数据点评—经济型酒店迎来涨价潮，景气度无忧坚定看好龙头

事件：

10月17日，美股华住酒店公布2017Q3经营数据，RevPAR增幅较Q2再次扩大，整体入住率/平均房价/RevPAR增长4.1pct/12.4%/17.3%，其中开业超过18个月的酒店（共2603家）同店的入住率/平均房价/RevPAR增长4.4pct/4.5%/9.5%。

评论：

1、量价齐升，Q3华住RevPAR加速向上。华住酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR增长4.1pct/12.4%/17.3%，超过Q2增幅（4.8pct/8.2%/14.0%），Q3同店的入住率/平均房价/RevPAR增长4.4pct/4.5%/9.5%，同样比Q2（4.5pct/3.0%/8.3%）要更强。由于Q3是酒店消费旺季，入住率处于较高水平，因此提升幅度有限，相比Q2，Q3的RevPAR上涨更多依靠涨价来推动，这也从侧面反映，酒店龙头的经营状况在加速好转。

2、经济型酒店迎来全面涨价，汉庭2.0升级计划推动RevPAR持续增长。分档次来看，华住Q3经济型酒店经营数据加速上升，其入住率在高基数的基础上仍然增长4.5pct，达到96%，而平均房价同比增速创下新高，Q3增长4.3%，是Q2增速（+2.2%）的近两倍，最终带动RevPAR大涨9.4%（Q2为+7.7%），不断刷新季度增幅。随着汉庭2.0升级的全面推进，华住旗下经济型酒店已迎来全面涨价，并推动RevPAR持续上升。

3、中档酒店RevPAR延续较快增长，市场需求仍然旺盛。Q3华住的中档酒店经营继续保持较快增长，同店的入住率增长3.6pct，达到91%，平均房价增长5.2%，RevPAR最终增长9.5%，比Q2的9.9%稍慢。华住的中档酒店继续保持一贯的RevPAR增速，表明中档酒店消费市场需求旺盛，景气度仍处高位。

4、Q3中档加盟店扩张提速，签约待开业酒店储备充足。华住Q3净增加酒店115家，其中开业167家，关店52家，开业速度较Q2大幅提升（Q2华住自身净开业酒店65家）。Q3开业酒店中，中档占比60%，加盟占比102%（关闭部分直营店）。截至三季度末，华住旗下已开业酒店3656家，同时，还拥有签约的待开业酒店606家。

【军工*点评报告】王超/郑积沙：中航资本（600705）—业绩再超预期，员工持股推进，转债已获受理

事件：公司披露17年三季报，总营收76.01亿元，同比增20.9%；归母净利润19.62亿，同比增17.46%，利润增幅较中报再扩大4.5个百分点，再超预期；1-3Q ROE 8.65%，同比提升81个BPS。

旧貌换新颜，业绩当期现，三季报业绩再超预期。前三季度总营收76.01亿，同比增20.9%，归母净利润19.62亿，同比增17.5%，增幅双双比中报再扩大，再超预期；其中三季度单季营收27.14亿，同比增长25.9%，归母净利润6.86亿，同比增长26.9%。6月录大恩先生晋升公司董事长，管理层更替后公司面貌焕然一新，新任领导班子火力推进公司业务发展，利润同比增幅从一季报的-3.16%到中报的+12.96%再到三季报+17.46%，屡超市场预期，我们预计公司租赁、信托延续上半年牛劲，持续加码发力（上半年租赁业务净利润4.26亿，利润占比26%，信托业务净利润7.52亿，利润占比46%）。Q2证金公司增持公司2.46亿股，持股4.99%逼近举牌线，三季度持股比例不变，公司是证金公司准举牌罕见金控标的，股价向上弹性明确。

员工持股计划有序推进，激发热情促发展。9/27股东大会审议通过公司市场化股票增持计划，公司员工合计136人将以不超过1.06亿元将从二级市场增持公司股票，以6元/股计算共1767万股，其中董监高共6人认购比例14.92%，预计年内。员工持股作为最优激励手段，有望明显加强全体员工工作激情。

可转债已获证监会受理，多渠道融资优化负债结构。10/12，公司可转债发行材料获证监会受理，转股价或为募集说明书公告日前20个交易日日均价且不低于前一交易日价格，未来股价较此指标具有明显安全边际及向上弹性。完成后将募集不超过48亿元，其中30亿增资中航证券，18亿增资中航信托；6/6公司50亿超短期融资券获准注册，公司债务结构持续优化，资金到位后有望快速推动证券、信托业务发展。

中航租赁乘势军民融合战略如日中天。公司重视租赁拳头业务，上半年完成对中航租赁增资14.67亿元，截至1H17持股比例97.51%，在增资到位情况下，我们判断租赁业务延续上半年的强劲增长动能，且下半年增速大概率再提升，（1H17租赁资产规模757亿，YOY+32.8%，营收24.5亿，YOY+35.2%，净利润4.26亿元，YOY+54.9%）。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司，在一带一路战略持续推进背景下，“空中丝绸之路”成为香饽饽，充分受益军民融合国家战略，航天领域租赁市场空间将进一步打开，租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。

中航信托规模稳增，风险可控，叠加行业量价逻辑向好，全年业绩无忧。1H17信托资产规模5705亿元，同比增长47.26%，净利润7.52亿元，同比增长30.7%，涨幅均领先行业；中航信托12-16年受托资产规模CAGR高达35.8%，明显高于行业的28.3%，1H17保持47%的高速增长态势，行业量价逻辑向好背景下，公司主动控制信托业务风险，规模增速或将稍有放缓，预计17E信托资产规模增速控制在40%，但在公司谋求业务创新转型，利润率稳步提升。公司拟发行可转债增资中航信托18亿元助力开展信托业务，未来将不断增强主动管理能力，叠加业务转型后利润率逐步提升，规模高速增长之下全年信托业绩无忧，预计全年业绩增速有望达到35%。

【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏/李懿洋：精锻科技（300258）—费用管控优化，抵消原材料上涨影响

事件：

公司发布三季报，Q3实现营收2.77亿元，同比增长31.8%；归母净利润5752万元，同比增长30.0%。费用管控优化,基本抵消原材料上涨影响。其中毛利率原受钢材涨价影响下降2.1pct；但同时三费率不断优化下降1.8pct至12.8%。公司目前新增员工逐步到位，预计Q4订单交付率将进一步提升；同时18年多个大众配套项目将全面量产，业绩高增长可期。预估公司17-19年eps分别为0.64、0.84、1.09元，对应18年18.9Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、Q3业绩符合预期，收入提速、费用优化有效对冲原材料涨价

公司Q3实现营收2.77亿元（+31.8%），归母净利润5752万元（+30.0%），业绩符合预期。主要基于：1、配套大众、格特拉克项目合计实现销售收入6059万，相比17H1销售额9266万，环比增长明显；2、费用管控合理，三费率为12.8%（-1.8pct），管理/销售费用率相比上年同期分别下降3.3/0.2pct。其中毛利率为38.7%，相比去年同期下滑2.1个百分点，主要由于原材料钢材涨价以及产品价格年降所致。

2、新增员工逐步到位，订单交付率将进一步提升

公司国内差速器齿轮龙头地位稳固，市占率约35%，下游客户包括大众、通用、福特等一线主机厂。公司目前下游客户需求旺盛，在手订单饱满，17年来自天津大众的订单相比16年增加1亿，但公司产能相对受限，Q1订单完成率仅70%。为缓解产能压力，公司H1已新增生产员工200余人，经历3-6个月上岗培训后将逐步到位，公司17H2产能瓶颈将有所缓解，Q4业绩有望提速。

  【医药生物*点评报告】李珊珊/李勇剑：健友股份（603707）—肝素原料行业回暖，制剂具备放量潜力

肝素原料药价格回升迹象明显。我们认为肝素原料药价格回升的核心因素在于下游客户存在补库存需求。肝素价格从2010 -2015年持续下跌，下游客户库存处于低位，而实际上全球肝素原料药需求每年仍有8%以上的增速，作为主要出口国家，根据海关数据显示，2010-2015年我国肝素出口总量677吨，而我们粗略测算这期间根据需求我国潜在出口总量应超过793吨，缺口超过116吨，相当于下游客户采购量低于需求量。我们判断未来2年下游客户都将处于补库存阶段，肝素价格有望延续上涨趋势。

战略储备粗品，抵消粗品价格上涨影响。环保因素导致中小屠宰厂关停，上游粗品原料价格自2016年开始上涨，但公司提前加大粗品采购量，2016年粗品采购额6.1亿，相比2015年增加近4亿。2017H公司存货中原材料6亿，预计90%为粗品。公司大量储备粗品，将抵消其价格上涨影响。

开拓赛诺菲新客户。公司是辉瑞第一大供应商，占其采购额60%-70%，2016年销售额2.8亿。公司正积极开拓赛诺菲新客户，目前已与赛诺菲签订1920万美元订单，后续采购量有望进一步加大，考虑到赛诺菲全球采购量预计是辉瑞的4-5倍，未来双方合作若加深，对于公司业绩将带来较大增量。

制剂具备放量潜力。公司依诺、那曲、达肝素3款低分子肝素制剂产品已获CFDA批文，16年制剂收入3700万，受资产折旧摊销等影响，毛利率仅40%，后续随着制剂销售推广，盈利能力有望进一步提升。公司通过自建和收购拥有2条通过FDA认证的制剂生产线，依诺肝素钠注射液已向欧美提交注册申请，最快有望18年底获批，海外放量值得期待。

首次覆盖给予审慎推荐评级。我们判断公司将充分受益于此轮肝素原料药行业回暖，看好公司原料量价齐升和制剂放量两块业务带来的业绩弹性，预测17-18年净利增速25%、38%，首次覆盖，给予审慎推荐评级。

风险提示：客户流失风险，制剂获批及销售不达预期。

【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：王府井（600859）—王府井六问六答

时隔三年，营业收入增速重回两位数增长。近年来由于电商冲击，传统百货业态发展低迷，受大环境响公司2014年开始营收增速从此前的10%左右陷入负增长。2016年4季度开始，随着社会零售总额增速企稳回升，公司2016年底营收增速由负转正，并在2017年1、2季度录得10%以上增长。公司同店收入恢复态势良好，2017年上半年同店收入增长6.8%，在百货公司中处于前列。公司近两年门店扩张加快，新开门店以购物中心和奥特莱斯为主，为后续业绩增长提供充足动力。

收购贝尔蒙特，牵手爱便利，往“更大”和“更小”发展。1）3月公司收购控股股东王府井国际持有的贝尔蒙特100%股权，实现集团整体上市。贝尔蒙特下属子公司经营业态为百货和赛特奥特莱斯，赛特奥特莱斯在国内奥特莱斯业态领域居于前列；2）3月公司与爱便利、美邻优品签署协议，共同出资5000万元成立北京王府井爱便利商贸有限公司，采取“便利店+油盐酱醋茶+蔬果肉蛋禽”的模式发展北京便利店市场，上半年末已有120多家门店，预计年底门店总数将达到300家。

国改动作频频，自有物业重估价值大。1）王府井近年来改革动作频频，新成立的购物中心、奥莱、便利店尝试管理层团队持股，2016 年9月引入三胞投资战略投资者，2017年4月收购贝尔蒙特实现集团整体上市，2017年8月吸收王府井国际、简化管理层级；2）随着优质物业的稀有性凸显，百货企业的自有物业价值有望被重估。公司自有物业经营建筑面积总计85.2万平，按照市场价格计算物业价值175亿，加上货币资金67.6亿并扣除长期借款和应付债券16.1亿，公司资产重估价值约226.5亿，较当前145亿市值溢价56%。

风险提示：国改进程缓慢，实体零售复苏不及预期。

10月17日，百度旗下百度金融正式加入Linux基金会旗下Hyperledger开源项目，成为该项目核心董事会成员。“这标志着国内金融科技企业在全球区块链技术领域话语权进一步提高。”百度金融方面表示，“我们在大力搭建并完善区块链技术平台的同时，也希望进一步推动全球区块链技术开源规范和标准的建立。”。

可跟踪：飞天诚信、赢时胜等。

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