【策略】又到关键决断时？行情远未走完

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※  趋势研判

本周8月经济数据出炉，对市场尤其是周期股造成了巨大压力，但如果仔细拆解8月的数据，就会发现需求的回落在可以接受的范围之内，并且也有一部分在预期之内，同时供给侧限产的逻辑则在不断被验证。市场的做多窗口期远未结束，指数缓步上行，结构上仍然会不断出现亮点，继续加配高性价比的券商、关注内生成长股的估值切换。

※  本周有几件事情值得重点关注，为大家分享我们的判断：

（1）水泥股本周出现了久违的反弹，如何理解？
在沉寂了两个多月之后，远远跑输周期的水泥股在上周终于开始有所表现。根据以往经验，水泥价格在9-10月旺季前的一到两个月开始上涨，而本次水泥价格开始上涨的时间在8月下旬，相对较晚，并且上涨的幅度也没有太超预期，究其原因可能在于三个方面，一是天津全运会造成的停工、二是南方多雨叠加台风的影响、三是环保督查确实严厉导致粉磨站倍大量关停。过去一周，华东地区的水泥价格指数确实出现了快速的上涨，不得不引起重视，这可能体现了两个方面的事实，一是经济需求层面最少在9-10月的旺季是能够保持韧性的，二是供给侧方面大量粉磨站倍关停，集中度和定价权进一步向区域龙头提升。建议积极关注水泥价格上涨的持续性，以及前期滞涨的水泥板块。

（2）如何面对8月的经济、金融数据？
此前的周报中，我们一直都在强调，对于需求侧的预期，像4月那样悲观是不合理的，像7月那样乐观同样是不合理的，真实需求的波动是非常窄的。同样，对于8月的数据，虽然工业增加值单月回落幅度较大，虽然固定资产投资在基建的拖累之下明显下滑，但是对于需求侧会马上产生大幅回落的预期仍然是不合理的。原因在于，第一，工业增加值拆开来看，主要下滑的是受到环保督查影响的行业（钢铁、有色、建材等），相反，几乎不受环保督察影响的专用设备，汽车，交运，电气设备，TMT都在往上走，显示了真实需求的韧性。第二，基建投资作为需求的对冲项，其回落也侧面反映了决策层对于需求的判断，哪怕这种判断是滞后的，也足以证明需求短期的韧性。第三，8月的PMI、PPI、房地产投资、制造业投资以及最终的信贷数据，都显示了不错的经济活力，并且验证供给侧的逻辑再持续发酵。

这里还要说明的是，经济的韧性体现在需求不会断崖式的回落，但进入Q4，尤其是11月开始，需求的小幅度回落几乎是可以预期到的事情。9月，天津、北京同时出台冬秋季“停工令”，基建投资很可能进一步被限制。另一方面，从近期一些城市出台的限产文件细则来看，供给侧在供暖季收缩的力度绝对不会低于预期。鉴于此，Q4大概率进入供给侧继续大幅收缩和需求侧小幅回落的阶段，保证了工业品价格、从而企业盈利仍然维持在较高水平，于是不在限产区域内的周期股，量价均有保障，存在继续取得超额收益的空间。

（3）两融余额继续攀升，除了同步指标，还意味着什么？
虽然历史数据显示两融指标并不是市场走势的前瞻指标，但是两融指标的提升是股市增量资金的重要证据。9月日均成交额超过6000亿（其中12日超过7500亿），比8月又上了一个台阶。两融的数据可以一定程度上说明成交量的提高并不仅仅来自于换手率反映的交易活跃度，而确实有增量资金入场的，与我们草根调查到的样本相互验证。这也是我们依旧认为目前市场仍然处于做多窗口期并坚定推荐券商的原因之一。

（4）中金所年内第二次松绑股指期货，释放了什么信号？
在股灾限制之后，市场上一度对松绑股指期货有很高的呼声，近期监管层也频繁释放信号。最近一次是方星海在2017年上半年期货品种功能评估专业评审会上的讲话，引起广泛关注。放长远看，股指期货对于提高权益市场的流动性、引入资金、发挥套保功能等具有重要意义。今年两次松绑虽然幅度不算太大，尤其对日内开仓的放开仍然谨慎，但是时隔一年半重新去审视规则，信号意义要大于实施意义。