【可转债产业链梳理系列之一】医疗板块转债梳理

文 丨明 明债券研究团队

全球医药市场规模持续增长。 根据Frost & Sullivan（转引自微芯转债募集说明书）的数据，2020年全球医药市场总量为12,988亿美元，预计到2025年将达到17,114亿美元，复合年增长率为5.7%。医药市场主要由化学药和生物药两大板块组成，从收入构成来看，2020年全球化学药市场规模达到10,009亿美元，占全球医药市场规模的77.1%。按照治疗领域划分，2020年全球医药市场按市场规模计算的前三大细分治疗领域分别为消化道和代谢药物、全身用抗感染药物及抗肿瘤药物，分别占全球医药市场规模的14.5%、12.4%及11.6%。

近年来，为了降低新药研发成本，提高研发效率，缩短研发上市周期，降低上市后药品生产成本，医药定制研发生产服务的渗透率不断提高。 根据Frost & Sullivan（转引自微芯转债募集说明书）的数据，在CMO/CDMO方面，2017年全球制药企业研发投入用于CMO/CDMO的比例为36.04%，预计到2022年将增长至52.22%。全球医药研发投入的持续增长和医药定制服务的渗透率不断提高，将推动医药定制服务行业的市场需求持续增长。CMO/CDMO行业不仅受益于医药行业持续增长的研发投入带来的市场需求，还能够分享创新药上市后的增长红利，市场空间不断增长。

中国医药行业经过转型和调整，仍有广阔的发展空间。 近年来，在人口老龄化、城镇化的加快、人民生活水平逐年提高、人口绝对数量的增长以及人们对于健康和医疗需求持续增长等有利因素的驱动下，我国已成为全球医药市场增速最快的地区之一。根据国家统计局数据，2011年-2020年全国医药制造业企业营业收入从14,484.38亿元增加至24,857.30亿元，复合增长率为6.18%；2011年-2020年全国医药制造业企业利润总额从1,606.02亿元增加至3,506.70亿元，复合增长率为9.06%。

2015年以来，国家密集出台针对医药行业的改革政策，一系列药品价格调控政策的实施，使得药品整体的价格水平持续下降，我国制药企业面临较大的经营压力，医药制造行业收入增速放缓。随着研发、生产到流通的产业链各环节标准的提升和监管的强化，行业门槛将进一步提高，医药行业分化趋势明显，正在加速优胜劣汰和转型升级。在中国老龄化进程加快、全面二胎政策开放、政府持续加大对医疗卫生事业投入、国民人均可支配收入增加、以及大健康产业推动医药消费升级等多种因素的推动下，中国医药产品需求市场不断增长，医药行业经过转型和调整，仍有广阔的发展空间。

美诺转债（CDMO增长可期，中间体、原料药、制剂一体化加速战略转型步伐，优质产能丰收期逐步临近）：

正股美诺华是一家专业从事特色原料药（包括中间体）和成品药研发、生产与销售的综合性国际医药科技制造型企业，是中国化学制药百强企业、宁波市制造业竞争力百强企业、国际市场优质供应商与合作伙伴（位列60强），以CDMO、特色原料药、制剂一体化三大业务为主要发展核心，服务覆盖全球主流国家与地区，核心产品覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道、抗病毒等治疗领域。公司是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一。

根据公司2021年报，公司各项业务营收占比为：原料药及中间体59.42%，CDMO 21.09%，贸易业务6.29%，药品经销及其他12.13%。公司2018年至2021年营收CAGR为14.01%。2021年美诺华实现营业总收入/归母净利润为12.58/1.43亿元，同比变化+5.4%/-14.84%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为12.31/2.14亿元，同比变化+33.96%/+58.06%。

公司关注点在于：（1）公司积极开拓国内外大客户发力CDMO，避免打价格战。2021年，公司与大型跨国制药企业默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议。截至2022年6月30日，第一期9个项目均已按照时间表开展不同阶段的工作，即将实现商业化；后期多个项目正在评估中，双方致力于继续挖掘更多项目、更多元化的合作可能性。公司与默沙东的合作项目转入商业化放量生产阶段后，将为公司业绩贡献新的增长点。（2）公司以“中间体、原料药、制剂”一体化为战略，利用公司原料药产业链的优势，集中精力研发原料药优势品种的制剂，助力公司发展。公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”制剂经营发展策略，深化全产业链垂直一体化协同，提升公司综合竞争实力，把握国家集采政策带来的快速商业化放量机遇，取得了阶段性的成果。（3）优质产能丰收期逐步临近。截至2022年6月30日，安徽美诺华“年产400吨原料药技术改造项目”第一阶段土建主体已全部完工、车间设备安装已基本完成，部分车间准备进行试生产；浙江美诺华“年产520吨原料药一期项目土建主体全部完工，部分车间已完成机电安装；募投项目“年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目”已建设完成，准备进行试生产；可转债募投项目“高端制剂项目”进行主体工程建设中，其中部分建筑已结构封顶。

科伦转债（子公司伊犁川宁主要产品高景气，仿制药持续放量，研发项目海外授权及服务收入增加）：

正股科伦药业主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等23种剂型药品及抗生素中间体、原料药、医药包材等产品的研发、生产和销售。主要产品涵盖抗肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、精神、抗病原微生物、营养输液、呼吸、抗骨质疏松、男性专科、糖尿病、水电解质平衡、诊断造影、乙肝等疾病领域。截至2022年6月30日，公司拥有608个品种共966种规格的医药产品，其中有129个品种共294种规格的输液产品、402个品种共593种规格的其它剂型医药产品、77个品种的原料药，以及12个品种的抗生素中间体，6个品种共13种规格的医用器械。公司生产的药品按临床应用范围分类，共有23个剂型608种药品。其中，进入《国家基本药物目录（2018年版）》的药品为128种，被列入OTC品种目录的药品为70种，被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（2021年版）的药品为281种。

根据公司2022半年报，公司各项业务营收占比为：输液48.21%，非输液45.37%，医药研发项目4.22%，其他业务2.20%。2021年科伦药业实现营业总收入/归母净利润为172.77/11.03亿元，同比变化+4.94%/+32.94%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为138.58/14.11亿元，同比变化+9.24%/+66.33%。

公司关注点在于：（1）2012年转型至今，科伦仿制药研发成功实现了从单纯输液到全面、综合、内涵发展的蜕变。仿制及一致性评价陆续启动了308项产品的研究，2017年至2022年6月30日实现了105项产品的获批，耗时九年进一步夯实了在中国输液市场的行业领先地位，建立起了在肿瘤、肠外营养、细菌感染、体液平衡、麻醉镇痛及男性专科等疾病领域的产品集群优势，开始进入心脑血管、糖尿病、造影、乙肝等疾病领域并在逐步强化。（2）公司创新研发项目A（SKB264/MK-2870）与MERCK SHARP & DOHME LLC.（MSD）达成合作协议以及有偿独家许可。控股子公司科伦博泰已将其具有自主知识产权的某临床早期生物大分子肿瘤项目B有偿独家许可给MSD在全球范围内进行研究、开发、生产制造与商业化。（3）2022上半年，伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。公司努力推动伊犁川宁产业与资本的深度融合，提升资本实力、促进产业升级，加速构建从中间体、原料药到药品的抗生素产业链竞争优势。

奇正转债（藏医药特色治疗优势，加快数字化营销转型）：

正股奇正藏药主营业务为藏药的研发、生产及销售，包括外用止痛药物和口服藏成药、中药等。公司致力于通过现代科技创新开发传统藏药，是国家首批认定的“创新型企业”，拥有国家级企业技术中心和藏药外用制剂、藏药固体制剂两个国家地方联合工程实验室，公司依托这些研发创新平台，探索藏药现代化路径，打造现代藏药创新开发及制造产业化平台，在安全、功效和质量方面挖掘高原药物的特有潜力。公司目前生产的主要药品包括以消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、铁棒锤止痛膏为主的外用系列产品，以及红花如意丸、十味龙胆花胶囊、十味龙胆花颗粒、六味能消胶囊、小儿柴芩清解颗粒等口服藏药、中药产品；公司现拥有141个药品批准文号，涵盖骨骼肌肉系统、神经系统、消化系统、心脑血管、呼吸系统、泌尿系统、妇科、皮肤科、儿科等领域的产品。

根据公司2022半年报，公司各项业务营收占比为：贴膏剂69.61%，软膏剂15.14%，丸剂14.12%。公司2018年至2021年营收CAGR为13.43%。2021年奇正藏药实现营业总收入/归母净利润为17.7/7.16亿元，同比变化+19.93%/+76.45%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为14.16/3.6亿元，同比变化+19.08%/-44.46%。

公司关注点在于：（1）围绕“一轴两翼三支撑”的业务战略目标，发展藏医药特色治疗优势，做强镇痛领域的同时，发展妇儿、心脑血管、呼吸、消化领域，推广藏药浴疗法，开辟大健康互联网营销，不断强化已形成的品牌优势、产品优势、营销优势、研发优势及资源优势等核心竞争力，做大做强主业。（2）互联网及新零售方面，公司积极拓展新客户人群，推动品牌适度年轻化，加快数字化营销转型，扩大电商平台销售，进一步拓展O2O新零售渠道，并创新数字化品牌沟通模式，深化新媒体营销布局，创新终端推广活动。

寿22转债（待上市转债，全国有机国药品牌）：

正股公司寿仙谷系一家专业从事灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁）、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉片、寿仙谷牌铁皮枫斗颗粒、寿仙谷牌铁皮枫斗灵芝浸膏等。临床实验表明，灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、缓解失眠、增强细胞免疫功能等方面具有明显疗效。铁皮石斛益胃生津，滋阴清热，能提高人体免疫力，在糖尿病、肿瘤患者，咽喉炎、白内障、心血管病等中医临床上广泛应用。

根据公司2022半年报，公司各项业务营收占比为：灵芝孢子粉类产品67.64%，铁皮石斛18.06%，其他主营业务12.96%。2021年寿仙谷实现营业总收入/归母净利润为7.67/2.01亿元，同比变化+20.61%/+32.37%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为5.08/1.3亿元，同比变化+5.82%/+49.49%。

公司关注点在于：（1）截止2022年6月30日，已签约城市代理商14家，公司销售代理网点实现昆明、贵阳、重庆、南昌、武汉、连云港及长三角多点散发。（2）纵深挖掘战略合作资源，策划春节档、端午档、“618”三大专题活动，探索直播、小红书、抖音传播、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等网络传播模式，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度；春节养肝、肿瘤周主题活动、共筑免疫力防线宣传推介为促进公司高质量产品销售保驾护航。整合快医、旅销、健康社区建设，寿仙谷家庭医疗模式体系开始运转，新生板块不断形成发力。寿仙云VIP会员健康分享平台完成系统建设，正式投入使用。（3）公司采用的是独创的“四低一高”超音速低温气流破壁技术，通过物料的自身碰撞实现破壁，不仅提高了破壁率，也避免了重金属污染和物料氧化，显著提高了产品的安全性。此外，在破壁的基础上，公司发明了孢子粉去壁技术，将破壁后残留的壁壳与有效成分分离，极大地提高了灵芝多糖和灵芝三萜等有效成分的含量，并提升了产品的活性和药效。（4）截止2022年6月30日，一期可转债项目有序开展，制剂车间完成生产许可现场检查准备，进入迎检阶段；灵芝粉碎生产线进入试机整改阶段；10列条包灵芝孢子粉颗粒生产线、10列条包铁皮枫斗颗粒生产线完成安装调试验收，包装效率将10倍速提升；洋垄立库智能化规划提交设计。“高质量中药产品智能化制剂生产线扩建项目”被确定列入浙江省《2022年度生产制造方式转型示范项目计划实施名单》。完成石鹅湖基地新增土地流转3000亩，白姆基地与政府达成初步新增流转意向，为确保充足的原料供应保驾护航。

康泰转2（常规疫苗高速增长，管线储备丰富，多品种有望近期进入收获期）：

正股康泰生物主营业务为人用疫苗的研发、生产和销售，目前主要上市销售的产品有13价肺炎球菌多糖结合疫苗、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗等，另有新冠灭活疫苗于2021年5月在国内获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）于2021年10月获得印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权。公司产品种类涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗，产品覆盖了31个省、自治区、直辖市。

2021年康泰生物实现营业总收入/归母净利润为36.52/12.63亿元，同比变化61.51%/86.01%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为25.65/2.03亿元，同比变化7.9%/-80.4%。2022年二季度以来，国内外新冠疫苗市场环境发生较大变化，新冠疫苗需求量下降较快，公司新冠疫苗销量快速下滑；公司新冠灭活疫苗仍处于海外Ⅲ期临床阶段，因俄乌战争的影响导致在乌克兰Ⅲ期临床数据揭盲延后，后续销售具有较大不确定性。公司对存在减值迹象的新冠疫苗相关库存商品、原辅料、自制半成品及已经资本化的新冠灭活疫苗开发支出计提资产减值准备合计41,458.93万元。

根据中信证券研究部医药组观点，康泰生物深耕疫苗行业30余年，拥有无细胞百白破-Hib联合疫苗、13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、新冠灭活疫苗等多款重磅产品。在研管线除进展较快的狂犬病疫苗、水痘疫苗等外，还布局了四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，随着获批产品的业绩放量以及在研产品的商业化，预计公司竞争力将极大增强。

沃森生物（待发转债，目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司）：

公司是专业从事人用疫苗等生物技术药集研发、生产、销售于一体的高科技生物制药企业，在以新型疫苗为代表的生物技术药细分领域处于行业领先地位。经过二十余年的发展，公司已形成了结构优良、品种丰富的产品管线，是中国首家、全球第二家自主研发并成功上市13价肺炎结合疫苗的厂家，也是目前全球唯一同时拥有13价肺炎结合疫苗和HPV疫苗的厂家。公司构建了国内领先的疫苗研发和产业化技术平台，聚集了一大批中西合璧的专业技术和管理人才，获得了一批国家“863计划”和“重大新药创制”科技重大专项支持，与国内多个科研院所、高校和盖茨基金会等国际著名机构建立了紧密的合作关系。

公司主要生产和销售的自主疫苗产品为：13价肺炎结合疫苗（西林瓶型和预灌封型）、双价HPV疫苗（西林瓶型和预灌封型）、23价肺炎疫苗（西林瓶型和预灌封型）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗（西林瓶型和预灌封型）、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗共8个产品（12个品规）。上述疫苗产品主要用于预防由特定病原微生物感染所引起的相关疾病。

2021年沃森生物实现营业总收入/归母净利润为34.63/4.28亿元，同比变化+17.82%/-57.36%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为37.06/5.31亿元，同比变化+74.06%/+45.84%。

根据中信证券研究部医药组观点，沃森生物是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。

随着我国医疗器械的快速发展，国内医药市场正在从“重药品轻器械”向“药品和器械均衡发展”转变。 我国医疗器械行业起步相对较晚，加上长期“以药养医”的行业模式，使得企业更多注重在药品市场投入和发展，造成了我国医疗器械市场远远落后于药品市场的现状，与国际医疗器械巨头仍有一定的差距。特别对于大型设备及高端医疗设备，国内医疗机构仍倾向于使用进口设备。国内医疗器械制造企业主要集中在中低端、具有价格优势的常规产品，包括中小型器械及耗材类产品，仅有部分产品具备了和进口医疗器械分庭抗礼的实力，例如监护仪、心电图机、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超和生化分析仪等。国内中高端医疗器械市场仍然主要由国际大型医疗器械生产厂商占领，掌握自有知识产权的国内领先医疗器械企业在该市场上与其形成竞争，并占有相当的市场份额。低端市场医疗器械厂商林立，平均规模较小，随着国家对医疗器械公司质量控制要求的日趋严格，国内领先厂商的市场份额不断扩大。

高值耗材集采政策趋于温和。 自2019年《治理高值医用耗材改革方案》以来，国内高值耗材便开启持续性的集采降价，截止2022年5月，国内高值耗材已经历经约62轮集采，包括3轮国产、25轮区域联盟集采和34轮省级集采，采购产品包括骨科植入、血管介入、眼科、神经外科等大约17类耗材。整体来看高值耗材集采模式已经逐渐成熟，未来将逐渐成为常态化行业趋势。根据中信证券研究部医药组观点，高值耗材四类品种集采新规落地，方案成熟化。2022年9月份以来，高值耗材内部四大类品种陆续出现多项集采相关政策的推进，基本上囊括了高值耗材的各类品种。总体上，集采政策逐渐成熟化，高值耗材有望迎来估值修复。

九强转债（中国领先的体外诊断产品生产厂商，高性能仪器产品有望放量）：

正股九强生物是一家以生化诊断、血凝检测、血型检测和肿瘤病理检测的研发、生产和销售为主营业务的高成长型企业，是我国体外诊断行业的领先企业，也是我国生化诊断、血凝检测、肿瘤免疫组化检测产品最齐全的生产厂商之一。在生化领域，公司现已建立起化学法、酶法（含循环酶法）、普通免疫比浊法、胶乳增强免疫比浊法、克隆酶供体酶免疫测定技术（CEDIA）、酶增强免疫测定技术（EMIT）等生化研发平台；基于底物显色法、比浊法、凝固法的血凝检测试剂研发平台和其配套的仪器研发、生产平台，以及基于微柱凝胶法的血型试剂及配套仪器研发平台。在肿瘤病理领域，公司产品基本覆盖医院病理科日常肿瘤病理诊断和鉴别诊断所需试剂和免疫组化全自动化病理染色系统，并已建立起单克隆抗体制备技术、全自动化病理检测系统和荧光原位杂交等分子病理检测试剂、仪器研究平台，积极向分子病理诊断领域拓展并探索多元化服务和技术路线。

根据公司2022半年报，公司各项业务营收占比为：体外检测试剂93.97%，体外检测仪器5.09%。公司2018年至2021年营收CAGR为27.36%。2021年九强生物实现营业总收入/归母净利润为15.99/4.06亿元，同比变化88.58%/261.29%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为11.22/2.69亿元，同比变化-7.86%/-13.34%。

公司的主要关注点有：（1）自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与雅培签署的《技术许可和转让合作协议》更是开创了中国IVD企业技术输出的先河。通过十多年的长足发展，九强生物已经成长为中国领先的体外诊断产品生产厂商，并逐步在国际IVD市场上占有一席之地。（2）公司已推出GWseries全自动凝血流水线，有望凭借高性能仪器产品放量带来营收快速增长。（3）迈新生物由九强生物控股子公司变更为九强生物全资子公司。公司在迈新生物原有业务良好发展的基础上，对其市场、渠道、研发及管理等方面进行资源优化配置，有望实现互利共赢协同发展。

三诺转债（国内血糖监测领域领军企业，iPOCT多个优质新品预计将迎来放量）：

正股三诺生物专注于推动糖尿病及慢病健康事业的发展，作为国家生物医学工程高新技术产业化示范项目基地、“国家企业技术中心”和“国家工程研究中心”，公司多次获得国家创新基金支持，并率先通过了ISO13485质量管理体系认证及欧盟CE认证。公司生产的“三诺”系列血糖仪及配套试条与其他慢病指标检测系统，以其“准确、简单、经济”的特点获得广大消费者的认可。公司从血糖监测起步，通过公司与海外子公司的全球协同发展实现了从血糖监测系统提供商向慢性疾病即时检测（POCT）产品的提供商和服务商的转变。

根据公司2022半年报，公司各项业务营收占比为：血糖测试仪68.94%，血脂检测系统6.79%，iPOCT检测系统5.99%，经营品5.51%，糖化血红蛋白检测系统5.46%，血压计4.09%。2021年三诺生物实现营业总收入/归母净利润为23.61/1.08亿元，同比变化+17.17%/-42.44%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为19.81/3.63亿元，同比变化+13.23%/+84.6%。

根据中信证券研究部医药组观点，公司是国内血糖监测领域领军企业，主业经营稳健且有望在医院端加快发力，iPOCT多个优质新品预计将迎来放量贡献业绩。2022年海外公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增，CGM产品有望打开成长空间。

乐普转2（国内心血管介入领域平台型龙头企业，长期投资价值显著）：

正股乐普医疗是心血管疾病全生命周期整体解决方案提供商，业务涵盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块。在医疗器械领域，公司主要涉及心血管医疗器械、诊断试剂和外科等相关领域。心血管领域医疗器械是公司最核心业务，主要包括冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理（CRM）、电生理等心血管细分领域产品。公司是心血管器械领域技术创新和商业运营的双重领导者。同时，公司还布局体外诊断、外科麻醉等细分领域。在药品领域，公司产品包括原料药和制剂，主要聚集于泛心血管疾病患者用药，包括降血脂、降血压、降血糖、抗心衰、抗血栓等用药。在医疗服务及健康管理板块，公司通过专科医院、医学检验实验室、药械电商平台和互联网医院等线上和线下渠道，提供以心血管诊疗为特色的医疗服务。同时，公司提供家用型医疗器械和以AI-ECG为核心的生命体征监测产品，为消费者提供包括动态心电监测在内的健康管理服务，销售产品包括医疗设备、医用耗材、软件系统和数据分析服务。

根据公司2022半年报，公司各项业务营收占比为：外科机械产品56.06%，药品制剂28.75%，医疗服务及健康管理11.17%。2021年乐普医疗实现营业总收入/归母净利润为106.6/17.19亿元，同比变化32.61%/-4.58%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为77.62/18.1亿元，同比变化-10.11%/-5.78%。

根据中信证券研究部医药组观点，公司是国内心血管介入领域平台型龙头企业，创新产品管线梯队布局良好，在泛心血管的“介入无植入”领域处于国内领先地位，长期投资价值显著。

奕瑞转债（待上市转债，数字化X线探测器龙头）

正股奕瑞科技主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，是全球为数不多的、掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安全检查等领域。公司通过向全球知名客户提供更安全、更先进的X线技术，助力其提升医学诊断与治疗的水平、工业无损检测的精度或安全检查的准确率，并提高客户的生产效率、降低生产成本。

根据公司可转债募集说明书，公司2022H1各项业务收入占比为普放系列：52.05%，乳腺系列0.62%，放疗系列1.60%，齿科系列26.92%，工业18.81%。2021年奕瑞科技实现营业总收入/归母净利润为11.87/4.84亿元，同比变化51.43%/117.79%。2022Q1-Q3公司实现营业总收入/归母净利润为11.04/5.08亿元，同比变化34.01%/55.89%。

根据中信证券研究部医药组观点，公司是数字化X线探测器全球市占率排名第三的国内龙头。高性价比已经深度绑定国内外头部客户，产品性价比优势显著，有望充分受益于行业增长、进口替代和产品品类拓展的三重逻辑。

两票制与集中采购影响医药流通企业营业收入和营业利润，利于大型连锁药房企业的发展。 自2017年以来，药品零加成、两票制、带量采购和药店分级分类管理等政策陆续执行，导致单体药店及小型连锁药店的生存环境恶化，具备与上游议价能力以及融资能力的大型连锁药房将拥有更强的竞争力和持续经营能力，药店零售行业集中度将呈现上升的趋势。大型连锁药房具备规模化带来的议价能力，一方面可以与带量采购中选品种的企业谈判获得与医院持平甚至更低的采购价格，另一方面可与原研品种或非中选品种谈判获得毛利空间，因此整体影响可控。而对于中小型药店，其无法承受政策变化带来的影响的能力，最终将难以获得利润空间。中小型药店的管理能力、经营规范程度等方面相对较弱，药店分级分类管理政策的实施对中小型药店的经营影响较大，且考虑到规范成本、执业药师数量等因素，部分中小型药店将逐步退出。

随着医改的推进和药品价格加成取消，处方外流、医药分开是未来必然趋势，零售药店将逐步承接医院门诊药房的部分业务，将有助于推动医药零售行业发展。 （1）实体药店通常具备专业的药事服务能力、区域覆盖面较广、可以与医保支付对接的优势，作为医药电商的线下终端具有不可替代性。目前国内已经试行了很多种承接处方外流的模式，其中DTP模式下，直接面向患者提供新特药专业服务，患者在拿到处方后就可以在DTP药房购买药品并获得专业用药指导。（2）网上药店销售份额近年逐步上升。网上药店销售规模不断增长，2019年销售额138亿元，同比增长高达40.0%。随着互联网的逐渐渗透，慢病管理、在线诊疗、个人健康档案管理等新兴业务逐渐体现在药店终端，发展潜力巨大。预计在放开网售药品限制的前提下，未来网上药店会成为国内药品销售的主要渠道之一。