【申万宏源轻工】喜临门（603008）2019年三季报点评：自主品牌提速，经营质量大幅改善

公司公告2019年三季报，业绩超过我们预期：

2019年前三季度实现收入33.51亿元，同比增长13.1%；归母净利润实现2.87亿元，同比增长80.3% ； 扣非归母净利润同比增长84.2% ；经营性现金流量净额3.79亿元，对比2018年的净流出3.34亿元大幅改善，家居板块和影视板块均实现了净流入，现金流质量明显提升。 其中Q3单季实现13.09亿元，同比增长16.9%，归母净利1.34亿元，同比增长267.5%。 在收入稳健增长基础上，公司应收账款比同期减少2.6亿元，应收账款周转率提升0.52至2.9次。

自主品牌提速显著，注重门店质量提升，积极推进全渠道销售网络建设。

2019Q1-3自主品牌实现收入16亿元，同比增长18%，Q3单季实现收入6.2亿元，同比增长28%，Q3增速明显提升。2019年公司工作重心放于提升各方面的经营质量：1）精准营销 ，理性投放费用，配合区域、促销产品、时间点进行精准明星活动； 2）产品瘦身 ，淘汰低贡献度的SKU，针对个别区域提供特供款，解决前端营销和后端生产的问题。 渠道方面：1）传统KA渠道稳步推进。 公司调整开店步伐，确保有效可盈利的新店数量，运营成效大幅改善。 2）积极推进分销业务。 目前已成功拓展分销网点超过2000家，支撑喜临门主品牌快速向四、五、六线城市拓展下沉，深挖我国床垫渗透率提升空间。 3）积极探索线上线下融合，家居新零售模式。 公司与JD.Home合作，并开设2家线下体验店（分别位于杭州来福士和七宝杨柳郡），利用线上线下互相导流，带来床垫消费新体验。

代工业务：凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对全球贸易不确定性。

2019Q1-3代工业务实现收入12.7亿元，同比增长3%，Q3单季实现收入5亿元，同比增长6%。 目前美国对部分自中国进口的床垫加征25%的关税，且美国商务部对进口自中国的床垫可能进一步加征反倾销关税（仅为初裁结果，可能最早于19年12月1日执行）。 公司出口美国业务部分占比不高，对公司整体影响较小； 且早在2018年8月和2019年4月分别在泰国和越南设立子公司并建设工厂，专门承接海外订单，有效规避贸易壁垒。 目前海外工厂产能仍处于爬坡期，产能受限导致无法消化现有订单需求，未来随产能提升后，公司代工业务增速有望提升。 未来床垫出口份额将加速向具备海外产能的龙头企业转移，客观上进一步推动床垫行业整合。

影视业务占比明显缩小。

2019Q1-3影视业务实现收入约1亿元，同比下滑23%，仅占总收入3%，对整体业绩影响明显减小。 公司主投的当代涉案题材剧《不说再见》已成功签约东方卫视、浙江卫视，有望在未来上映并贡献收入。 此外，《红鲨突击》、《好雨知时节》均入选广电总局《庆祝新中国成立70周年推荐播出参考剧目名单》。 未来预期随着家居板块规模提升，影视业务影响将持续减小。 晟喜华视董事长也基于对公司业绩的信心持续进行增持，目前持有喜临门股票1709.07万股（占总股本4.33%）。

床垫主业明显改善，经营质量+多元渠道为未来打下夯实基础。

大股东控股权稳固，业绩重回稳健发展。海外产线布局，利用泰国+越南资源优势深化发展国外业务；内外部利益绑定长期信心十足。 多品类扩张，依托米兰映像补充中高端产品，完善产品梯度。 大股东大比例持股+员工持股（13.75元），供应商与加盟商持股（18.38元），17年股权激励计划，长效授予促进团队凝聚力，具备安全边际； 晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。 我们上调公司2019-2021年EPS为0.99元、1.16元、1.36元（原为0.89元、1.04元、1.23元）的盈利预测，目前股价（12.68元/股）对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持买入。

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