专栏名称: 宏观大类资产配置研究

发布国信宏观研究团队原创报告，专注宏观经济研究及大类资产配置研究，内容涵盖中国经济、海外经济、外汇、股票、债券、大宗商品等方面。

【国信策略】节前金价上升，油价抬升带动化工涨价潮

宏观大类资产配置研究 · 公众号 · · 2025-01-25 00:00

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核心观点

流通领域重要生产资料价格跟踪

从绝对水平来看： 2025年1月中旬与上旬相比，50种产品中23种价格上涨，19种下降，8种持平。随春节临近，春运需求激增，叠加海外原油价格上涨因素输入，汽油、柴油连续三期上行，和上一旬度相比，涨幅超5%。尽管屠宰量有所增加，但终端需求的增速相对有限，未能有效支撑猪价上涨，相比上旬，外三元生猪价格下降3.1%。化工产品价格相比上旬，价格呈现分化。

从同比数据来看： 煤炭、钢铁、农业相关产品多数表现为同比下行，其中煤炭降幅有所收窄。有色金属、林业相关产品价格多数同比上涨，电解铜、锌锭、天然橡胶涨幅达11.3%、15.2%、29.6%。化工相关主要产品价格涨跌互现，其中，由于出口量增加，硫酸同比上涨94.5%。

上/中/下游不同产业链节点代表产品价格变化

近一月数据显示，上游行业中能源、金属价格整体上涨，因OPEC减产以及美对俄出口制裁，供给约束下WTI原油期货结算价持续上行。海外避险情绪催化贵金属行情，金属中黄金、锌、白银、锡同比涨幅较大，分别为33.0%、16.7%、31.3%、17.8%。中游行业价格整体呈现震荡态势，波罗的海干散货指数（BDI）出现显著下滑，同比降幅达38.3%，主要归因于季节性因素的影响。下游行业价格普跌，其中城市二手房出售挂牌价指数、中药材价格指数（综合200）同比跌幅相对较大，分别达10%、8.9%。

价格指标趋势性变化与季节性变化跟踪

从趋势来看， 近一月，工业品价格震荡。建材方面，受春节假期影响，整体下游用钢量下降明显，价格整体震荡偏弱；能源方面，国际油价受特朗普上台压低油价的相关措施影响，出现震荡，但国内成品油价格上涨；有色金属板块表现向好，截止1月21日，LME铝现货结算价同比上涨24.2%，环比上涨6.14%。消费品价格多数下降，但春节下游需求量增加，山东蔬菜批发价格指数逆势环比上涨9.61%。 从季节视角来看， 因冬季生产受影响大加之市场需求持续下滑，截止1月21日，水泥价格回落至近五年历史均值以下；农历春节临近，市场供大于求的局面突出，柯桥纺织价格指数近一月震荡下行。

各行业价格景气数据跟踪

我们透过产业链上、下游价差来剥离掉数量维度的因素，审视各行业价格变动细节。各行业中，健康疾控行业上下游价差增大，部分地区医保调整导致下游价格略有回暖，而药品和耗材价格改革持续，上游价格稳中有降；此外，受钢铁、有色金属等原材料价格下行原因，新材料行业价格差环比上行；石油加工和炼焦行业上下游的价格均有提振，同时上游原油价格提振幅度相对更高，中间价差有所收敛。

风险提示： 海外地缘冲突加剧；海外央行货币政策的不确定性。

流通领域重要生产资料价格变化概览

上中下游不同产业链节点典型价格变化概览

价格景气指标与CPI、PPI同比变化

代表性价格指标季节性走势分析（公历）

代表性价格指标季节性走势分析（农历）

各行业价格景气数据

风险提示

（1）海外地缘冲突加剧；

（2）海外央行货币政策的不确定性。

分析师：王开 SAC执业资格证书编码：S0980521030001

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