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FICC大宗商品研究—黄金:2017年的资产配置价值将逐步上升

财新网  · 公众号  · 财经  · 2017-02-24 17:49

正文



文 |  张旭亮 大宗商品研究主管


核心提示

2017年以来,黄金大幅反弹的主要原因是特朗普交易的逆转,具有其合理性和可持续性。

展望2017全年,在通货膨胀因素、美元因素和不确定因素等三方面原因的作用下,黄金的资产配置价值将逐步上升。


黄金:2017年的资产配置价值将逐步上升

2017年以来,黄金逆转2016年底的跌势,开始大幅反弹。这种反弹背后的逻辑,我们认为是从“特朗普交易”转变为“特朗普忧虑”所致。市场从美国总统特朗普当选后的过度乐观情绪中苏醒,开始怀疑特朗普政策的执行力,以及政策内容是否逻辑自洽。在担心美国经济政策不确定性等因素作用下,黄金从2016年低点已经反弹了100多美元。


黄金在年初的反弹,具有其合理性和可持续性。我们认为2017年黄金的资产配置价值将逐步上升,主要基于以下三方面的原因。


1.通货膨胀因素

当前全球通货膨胀正在悄然兴起,美国、中国、欧元区等全球三大经济体的通货膨胀率已经明显上升。原油价格和基本原材料在2016年的V型反转是其重要原因(图表1)。中国PPI已经于2016年9月份由负转正,逆转PPI-CPI剪刀差,产业利润开始向上游倾斜(图表2)。


根据历史规律,美国通货膨胀预期(美国10年期国债收益率)往往快于利率上行的速度,从而导致美国真实利率经历一个先下降,再随加息而上升的过程。


由于2016年上半年国际油价在30~50美元之间波动,明显低于当前50以上水平,这种基数效应的存在,可能导致美国通膨数据在2017年上半年还有一个上冲过程。1月份美国通胀数据已经创下了2013年2月以来的新高,一旦美国通胀数据超预期,而美联储加息步伐又跟不上,美国真实利率水平可能短时期内下行,刺激黄金价格上涨(图表3,4)。


国际原油价格将影响通货膨胀预期。目前市场普遍预期,2017年2季度,国际原油市场将实现再平衡,国际原油库存将开始下降。但从目前的情况看,国际原油市场再平衡,很可能是昙花一现。虽然目前OPEC国家对减产协议的执行力极强,执行率在90%以上;但非OPEC国家不太积极,更重要的是,美国页岩油产量开始大幅增加(图表5),美国钻井数量开始稳步提升,页岩油厂商在50美元/桶以上的套保数量明显增加;同时美国原油库存连续增加。


我们对2017年下半年的国际原油市场持谨慎态度,油价大幅突破60美元/桶仍属小概率事件。当然,如果出现极端情况,OPEC国家延长减产协议,或者执行更大力度的减产政策,或者需求超预期增加,油价向上的风险是存在的。目前OPEC国家的剩余产能尚可,约为200万桶左右,占总产量的比例不足6%(图表6)。综合判断,油价对2017年下半年通货膨胀的影响可能是中性的,2016年下半年国际油价已经运行在50美元/桶区间,并不会对2017年下半年通胀提供有利的基数效应。黄金价格将主要受美国真实利率变化的影响。







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