不过看起来政策的方向可能不是放松,从金融工作会议和其他重要会议,所传递出来的政策的基调来看,政策的基调大概率还是偏紧的。这一点我们在之前的报告《从“金融去杠杆”转向“强化监管”+“实体去杠杆”》中已经提到过,即金融监管大概率没有结束,而且政策加强了实体经济去杠杆的表述,这对债市实质上意味着以下三点:
1)金融机构的去杠杆是没有结束的。尽管央行会保持货币政策稳定,但这并不是给金融机构加杠杆用的,流动性环境仍然会有波动。
2)实体去杠杆的推进对信用市场是不利的,很可能对信用风险进行重定价。当前信用利差偏低的格局大概率难以持续。
3)中长期来看,由于金融强监管和实体去杠杆(房地产市场和地方政府债务等)等措施的推进,总需求将面临下滑的压力,金融机构的风险偏好也会下降,这将对债市走强形成非常有利的支撑。
对债市而言,投资者短(中)期可能面临的环境是:“经济平稳,仍然有韧性”+“金融机构的风险偏好仍然偏高”+“金融监管方向仍然趋于严格,尽管货币政策稳定,但流动性冲击可能还没有结束”+“实体去杠杆,信用风险重定价”,未来一段时间,市场的不确定性在增强,债券市场的波动可能明显放大,建议投资者谨慎对待。
短期可能是基本面和流动性宽松预期修正导致利率债收益率回落动力不足,甚至震荡上行,而之后可能要关注金融强监管和实体去杠杆等因素导致的信用利差走阔和信用债收益率回升的可能。
不过伴随着金融强监管的落地和政策推动实体去杠杆的效果的显现之后,债市可能会真正迎来比较大的机会。