市场对混凝土机械“历史包袱”仍顾虑；我们认为明年有望开始轻装上阵
市场对混凝土机械“历史包袱”仍有顾虑。龙头三一重工的挖掘机已成为净利润的主要来源，而混凝土机械板块的业绩仍有待提升。我们认为混凝土机械二手车、应收账款等风险在逐步释放，2018年有望开始轻装上阵。
2017年混凝土机械大幅增长；基于投资拉动、更新换代、环保升级驱动等
2017年上半年混凝土机械大幅增长，三一重工、中联重科混凝土机械板块收入分别增长32%和72%（如不计海外的普茨迈斯特，我们估计三一重工国内混凝土机械收入同比增长近70%）；近五年来首次实现正增长。
混凝土机械复苏驱动因素：（1）房地产和基础建设投资拉动新增需求；（2）更新换代需求：目前更换需求占比估计已超50%；上一轮混凝土机械销售高峰期从2007年开始明显提升，考虑到混凝土机械10年左右寿命，我们认为从2017年开始更换需求将明显上升，2020-2022年有望迎来更换高峰；上轮挖掘机和混凝土机械高峰期均为2010-2012年，由于挖机寿命在8年左右，本轮混凝土机械更换高峰期可能滞后挖掘机2年左右。（3）环保要求提升：加速混凝土机械更新需求。（4）施工方式变化、商品混凝土推广：提升混凝土机械需求。（5）出口：一带一路带动混凝土机械海外需求。（6）经济性分析：当前混凝土泵车已可实现6年回本。
混凝土机械：规模大、寡头竞争，对工程机械龙头业绩复苏具重要意义
混凝土机械一定程度上决定了本轮工程机械龙头业绩复苏的高度。混凝土机械曾是中国几家工程机械龙头利润最丰厚的业务板块，之前最高峰时市场规模近1000亿元，三一重工毛利率曾接近42%。由于激烈的市场竞争和房地产、基建投资增速下滑，混凝土板块在2012-2016年大幅下挫。2016年我国混凝土机械主要产品销售规模略超250亿，略低于挖掘机。
目前高端混凝土机械产品（如混凝土泵车）国内市场基本为寡头竞争格局。中国三大厂家（三一重工、中联重科、徐工集团）之前分别收购了具有混凝土全球顶尖技术的3家企业（普茨迈斯特、CIFA和施维英）。
混凝土机械2018-2020年有望持续复苏，持续重点推荐三一重工。看好徐工机械、中联重科
（1）三一重工：优势最大，王者归来。三一重工为工程机械龙头，公司混凝土机械已成为国内第一品牌，混凝土泵车产量居世界首位。
（2）徐工机械：国企优势明显。徐工集团最早拥有混凝土机械成套化产品，产品线最全。占据汽车起重机市场半壁江山，受益一带一路，PB估值较低。
（3）中联重科：轻装上阵，负担最轻。中联重科是混合所有制改革的典范，战略聚焦工程机械和农业机械。在全球混凝土机械行业处于领先地位。
风险提示：
宏观经济风险、汇率波动带来汇兑损失风险、一带一路低于预期风险、原材料涨价带来成本大幅上升风险。
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